All in AI 三个月，腾讯单季营收破 2000 亿，马化腾赌对了吗？

8 月 12 日，腾讯控股公布 2026 年第二季度财报，单季营收超 2000 亿至 2047.85 亿，同比增长 11%，经营利润为 756.36 亿，同比增长 9%。

腾讯控股二季度财务摘要 - 来源：官方财报

这份财报之中的亮点，既在于稳健增长的数字之中，又在于腾讯人工智能成果展示之中。

之前马化腾提出 " 换船论 " 的口号，这到底是炒作还是真正的转型，这份财务报告给出了阶段性的答案。

AI 反哺主业，核心板块全面提速

在该份财报之中能够观察到一个较为明显的趋势，借助人工智能的运行，腾讯的基本盘增长变得更为迅速。

营销服务成增长主力，广告投放效率提升。今年第二季度腾讯营销服务收入为 436 亿元，且同比增长 22%，该增速较行业平均水平高出较多。

AI 模型经过优化后的广告推广机制，以及 " 腾讯营销 AIM+" 智能投放矩阵的升级，成为了增长的核心动力。这便直接带动了微信生态里视频号、小游戏等的闭环营销收入，使得广告业务的变现效率也得到了提升。

腾讯二季度主营业务收入情况 - 来源：官方财报

游戏业务加速快跑，AI 重构研发逻辑。同期腾讯增值服务板块总营收达 984 亿，其中本土游戏业务收入 473 亿还同比增长了 17%，像《三角洲行动》《无畏契约》这类高流量的产品贡献较多。

我们更需留意人工智能应用将游戏研发链条重新构建，腾讯的游戏业务正从编程到美术、从策划到测试的 " 人力密集型 " 向 " 算力密集型 " 产业转变。

几个数字就能够说明情况：在策划阶段，CodeBuddy 将方案验证从好几周压缩到仅几小时；在美术方面，有将近 100 个项目采用了 VISVISE 工具，制作效率最高能够提升 8 倍；建模的时候，混元 3D 将成本从几千块降低到几块钱，游戏产业的逻辑就这样完全改变了。

云服务存在回暖的迹象，算力需求成为新增量。二季度腾讯的金融科技与企业服务收入达 603 亿元，并且同比增长 9%。虽说这增速并非特别亮眼，但结构正在向好发展。伴随混元大模型与智能体应用落地，关于算力、MaaS 以及 API 调用的商业需求已经大幅猛增。

三大主业全面提速，由此可见腾讯 AI 的应用已经初见成效，这也成为其敢于继续押注 AI 的底气所在。

528 亿资本开支：主业撑起一片天

腾讯在人工智能研发方面，目前仍然在进行着大规模的研发投入。

研发与资本开支双增，投入超市场预期。二季度腾讯研发花费为 273 亿元，并且同比增长 35%，资本开支达到 528 亿元，并且同比大幅增加 176%，大大超出投资市场的预期。

腾讯在财报表示，这笔钱主要投入在人工智能算力的基础设施，以及大模型研发工作。若计算上一季度数据，腾讯上半年的资本开支约为 847 亿元，已经超过了去年全年的 792 亿元，投资力度之大可见一斑。

腾讯二季度资本开支 - 来源：官方财报

现金流存在暂时性压力，并非是基本面变差。二季度腾讯的经营现金流为 527 亿元，但是在扣除资本开支付款后，公司的自由现金流则变为 -138 亿元，从这样的情况来看，形势不太乐观。

腾讯在财报之中解释称，排除了算力采购相关预付款项之后，公司的实际自由现金流为 376 亿元，目前的现金流压力只是阶段性的。

笔者推测，这很有可能是由于半导体涨价，腾讯在花大价钱提前锁定算卡订单。从前文的描述也能够看出，腾讯的主业经营并无问题。

主营业务持续输血，全力支撑 AI 研发。从盈利能力方面来看，今年二季度腾讯在非国际财务报告准则下（Non-IFRS）的经营利润为 756.36 亿元，并且同比增长 9%。

倘若排除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 这些新型的 AI 类业务，二季度腾讯的经营利润就会相应地提升到 861 亿元，同时同比增长 19%。

腾讯的基本盘还在强势增长，其二季度的资本开支为 528 亿元，马化腾这才有底气喊出了 " 换船论 " 的口号。

马化腾的 " 换船论 "：从漏水旧船到 AI 新舰

马化腾心中所想的，是依靠大规模的资本投入这一方式，利用人工智能去 " 重新进行打造 " 出一个全新的腾讯公司。

" 换船论 " 的本质，战略级的认知纠偏。三个月前的股东大会上，马化腾坦言：" 原来一年前以为上了船，后来发现那个船漏水了，赶紧换一艘船，现在感觉站上去了。"

这段话并非是马化腾的自我否定，而是他在承认失误之后，在认知方面进行了一次升级。在前几年的腾讯当中，人工智能仅仅被当作辅助性的技术工具，并非是公司的核心战略方向，直至发表 " 换船论 " 之后，马化腾才下定决心全身心投入人工智能领域。

三层架构落地，AI" 造船 " 的全新思路。马化腾在财报中表示腾讯正在从智能、应用以及基础设施三层架构去搭建具有 AI 赋能的全新腾讯，这一规划目前已经初具雏形。

智能层的混元 Hy3 正式版上线后一周内的调用量较上一代增长超过六十八倍，并且根据 OpenRouter 平台近期的统计，该模型的词元消耗量当前排在全球前三。

应用层面方面，WorkBuddy 的任务解决率从 72% 上升到 90%，微信的 AI 助手 " 小微 " 也已经开启灰度测试；基础设施层面方面，二季度的资本开支所购置的不仅是算力，还有从预训练到强化学习的整套核心技术。

" 以用促研 "，业务与技术开始双向奔赴。不同于众多将大模型放置于实验室进行打磨的公司，腾讯的混元 Hy3 大模型接入了 WorkBuddy、元宝这类真实产品，并且在实际生产场景当中开展训练。

产品与其结合使用的次数越多，大模型的迭代便会越快，最终反过来使产品的效率得以提升。腾讯在这场人工智能竞赛当中，实现了研发与业务不脱节的正向循环，这是很值得同行学习的思路。

从投入到兑现：AI 叙事进入验证阶段

马化腾勾勒出人工智能的蓝图之后，腾讯集团接下来需要解决如何从投入期过渡到规模化回报期的问题。

企业级 AI 产品跑通，原生 SaaS 路径清晰。腾讯的 WorkBuddy、CodeBuddy 这类人工智能产品，目前已经在办公、编程等生产力场景中得以成功运行。第三方市场调研机构 " 易观分析 " 的数据显示，今年 6 月腾讯 WorkBuddy 的月度访问量超过 2000 万。

腾讯借助自身 "Agent 工厂 " 能力，将 AI 深度融入企业服务的工作流程之中。这便让人想到全球人工智能办公领域龙头企业 Workday 的成长历程，腾讯也在企业级软件服务市场（SaaS）也有类似的可能性。

微信生态 AI 化，打开万亿级潜在市场。微信生态目前已经开启人工智能化进程，原生的人工智能助手 " 小微 " 开始进行灰度测试，成为了一个极具想象空间的新变量。

未来每一个微信用户，或许均能够拥有其自身的专属智能体助手。在用户完成授权之后，智能体彼此之间有可能自行开展信息交互、交易撮合此类事务。

要知道微信生态拥有 13 亿用户，若成功做好 AI 化重构，便对应着一个全新的万亿级市场，此乃腾讯在 AI 业务的独特优势。

AI 能力乘云出海，或将复现国内模式。本季度腾讯云的海外业务的扩张较为迅速，公司帮助印尼的头部电信运营商 XLSMART 完成了公有云服务迁移，同时将 WorkBuddy、CodeBuddy 等 AI 能力融入迁移流程。

未来腾讯能够完全依托海外的腾讯云服务，将国内成功验证的人工智能产品以及商业模式进行输出，如此便可以开拓全新的增长空间。

结语

雅典人曾争论一个问题：当忒修斯之船的每一块木板都被更换，它还是原来的船吗？

马化腾给出的回应较为直接，船可以换但航向不能偏。

腾讯当下所做的事情，并非是给旧船进行刷漆的表面操作，而是去更换引擎、骨架以及底层的增长逻辑。混元大模型、WorkBuddy、微信 AI 助手等产品，就是腾讯这艘船的新龙骨。

腾讯是否还是原先的那个模样，外界其实并不在意，大家更为关注的是——它否能够成功靠岸。