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本文来源：时代财经 作者：吴嘉敏 黎倩

这几年增长迅猛的昂跑，因二季度销售不及预期股价迎来暴跌。

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8 月 11 日晚间，瑞士运动服饰公司昂跑（ONON.N）发布 2026 财年第二季度财报，随后股价跌超 20%。其交出的业绩显示，期内公司毛利率达到 65.4% 创新高，但净销售额增速较上年同期的 32% 放缓至 13.5%。

同时，昂跑下调了销售额预期，预计 2026 年全年按不变币值计算的净销售额增长率将在 20% 的低区间。可对比的是，2025 财年同期的全年净销售额预期为至少增长 31%。

下调全年销售预期迅速反映在资本市场情绪上，美东时间 8 月 11 日收盘，昂跑股价报 30.91 美元 / 股，日跌 20.29%，盘中最低触及 30.11 美元，创 2024 年 5 月以来新低。8 月 11 日至 13 日，美股体育板块 lululemon、亚玛芬体育、耐克、安德玛等均有不同程度的下滑。

截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度，昂跑净销售额同比增长 13.5% 至 8.50 亿瑞士法郎，且总营收低于市场预期的 8.8 亿瑞士法郎。

期内，昂跑增长的主要驱动力是其强大的 DTC 渠道，但 DTC 的铺设周期长、开设门槛高、运营成本大，难以像批发渠道迅速起量。在毛利与规模的取舍中，昂跑选择了降速，以保持高端定位。尤其创始人回归后严控批发折扣、扩增新品等动作，都指向其正向高端品牌转型。

不过，暂时失去耐心的华尔街是否还会为高端叙事的昂跑继续买单？

DTC 渠道支撑利润，昂跑毛利率甩开同行

过去三个财年（2023 财年 -2025 财年），昂跑净销售额一路由 17.92 亿瑞士法郎增长至 30.14 亿瑞士法郎，销售毛利率由 59.56% 增至 62.83%。

2026 财年第二季度，昂跑的毛利率达 65.4%。对比同行，截至 2026 年 5 月 3 日的 2026 财年第一季度，lululemon 销售毛利率下滑至 54.17%。截至 2026 年 3 月 31 日的第一季度，亚玛芬体育销售毛利率为 59.9%。而大众盘的耐克截至 2026 年 5 月 31 日的 2026 财年销售毛利率约 43%，均在昂跑身后。

高毛利率背后是 DTC 渠道的支撑。截至 2026 年 6 月 30 日的六个月，昂跑 DTC 渠道净销售额同比增长 21.4%，达 7.11 亿瑞士法郎。

DTC 能在短期内拉升毛利率，但直营是一门长周期、重资金的生意。核心商圈核心铺位的租金、店内人力及培训、库存压力，以及同店波动、线上平台的获客成本等都算在品牌的账单中。

截至 2026 年 6 月 30 日的六个月，昂跑库存达 3740 万瑞士法郎，较上年同期的 1780 万瑞士法郎同比增加 110%。

为保利润严控打折，昂跑还要继续涨价

硅谷中产们也带不动昂跑了。截至 2026 年 6 月 30 日的六个月，昂跑的大本营美洲净销售额达 9.02 亿瑞士法郎，增速由上年同期的 24.3% 直降至 3.8%。EMEA（欧洲、中东、非洲地区）及亚太净销售额分别为 4.35 亿瑞士法郎、3.45 亿瑞士法郎，同比增速均不及上一财年同期。

面对利润和渠道的诱惑，昂跑选择了保利润。昂跑联合创始人、联席 CEO David Allemann 在同日的业绩会上指出，批发渠道部分日常跑鞋系列的终端售价在美洲市场低于公司预期。此外，他强调昂跑坚持不在渠道内积累有损全价销售完整性的库存。他特别提及 EMEA（欧洲、中东、非洲地区）批发渠道的克制策略，称此举 " 既保护了利润率，也加速了创新技术的推广，进而推动全价需求 "。

不过，在品类结构上，昂跑与成熟的生活方式品牌仍有差距。

按品类分，昂跑分为鞋履、服饰、配件三大部门，其中鞋履上半年营收 15.45 亿瑞士法郎，占总净销售额超九成。过去几年，昂跑也一直依靠几款爆款跑鞋向市场证明其高端品牌定位、高端运营模式及高端生活方式品牌。但这一结构与 lululemon 等全品类品牌仍存差距。上半年，服饰部门营收 1.10 亿瑞士法郎，配件部门则实现营收 2740 万瑞士法郎。

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昂跑显然意识到这一点，继发挥鞋履优势、计划推 Cloudsurfer 3、Cloudsurfer Max 2、Cloud X 5 等新品外，也将触角伸向服装、网球等垂直训练领域。

此外，坚持自身高端品牌定位的昂跑，未来或将继续涨价。昂跑联合创始人 Caspar Coppetti 在业绩会上称，过去不同型号或性能（鞋型）之间的差价在 10 美元 -20 美元，未来昂跑会将每档价格层级提升 40 美元 -100 美元，包括 160 美元的入门级跑鞋、200-210 美元的中端跑鞋，以及接近 300 美元甚至更高的高端系列。

已经卖到千元甚至冲到 2000 元的昂跑未来还要涨价，全球中产还买得动吗？但首先，它就要面临着来自华尔街的压力。