一则重磅订单引爆 A 股龙头。

8 月 11 日，A 股胰岛素龙头甘李药业一字涨停，盘中虽短暂开板，但资金承接力度强劲，股价快速回封，截至收盘，封死涨停板，股价报 74.47 元 / 股，总市值升至 445.28 亿元。

引爆股价的导火索是，前一晚发布的重磅利好公告。甘李药业自研的长效 GLP-1 减重药物——博凡格鲁肽，拿下覆盖 39 个欧洲国家和地区的独家出海合作，订单潜在收益规模创下国产减重药出海新高度。

自今年 5 月 27 日以来，甘李药业股价累计涨幅达 46%，市场资金持续押注公司 GLP-1 管线商业化价值，本次欧洲独家许可落地，彻底兑现市场前期核心预期，直接引爆股价。

8 月 10 日晚间，甘李药业发布公告称，公司与 Menarini 达成独家许可协议，授予其在欧盟 27 国及英国等 39 个欧洲国家和地区博凡格鲁肽超重或肥胖适应症的上市注册及商业化权利。Menarini 将支付不可退还首付款 6200 万欧元（约合人民币 4.84 亿元），里程碑付款累计最高可达 6.64 亿欧元（约合人民币 51.79 亿元），商业化后按最高双位数比例支付梯度特许权使用费。

博凡格鲁肽是公司自主研发的每两周给药一次的 GLP-1RA，有望成为全球首款上市的 GLP-1RA 双周制剂。

从合同支付条款来看，这笔合作含金量充足。

产品在欧洲地区正式商业化销售后，Menarini 每年还需按照产品净销售额，向甘李药业支付最高双位数比例的阶梯特许权使用费，只要药物持续产生销售收入，公司就能长期稳定获得分成收益。

甘李药业在公告中明确表示，本次合作属于公司全球化战略的关键一步，将长期持续增厚企业经营利润，且合作仅限定肥胖单一适应症，不会让公司对合作方形成业务依赖，胰岛素主业、糖尿病管线研发、国内市场运营均保持独立推进。

本轮市场炒作的核心资产，是甘李自主研发的 GLP-1 受体激动剂博凡格鲁肽，这款药物最核心的差异化优势是，两周一次皮下注射，也是目前全球具备成为首款商业化双周制剂潜力的减重 GLP-1。

从作用机制来看，该药物通过激活胃肠道、下丘脑 GLP-1 受体，延缓胃排空、抑制食欲，同步实现减重与降糖双重效果，适配肥胖、2 型糖尿病两大代谢类疾病。

据甘李药业今年 5 月公布的关键临床终点结果，在国内 52 周Ⅲ期试验中，48mg 高剂量组受试者平均体重下降 18.54%，24mg 剂量组平均减重 15.12%，安慰剂组仅下降 1.11%；超 98% 受试者体重降幅达到 5% 以上，临床减重效果对标海外头部产品。

本次授权后，欧洲区域的后续临床试验、EMA 上市申报、渠道推广全部交由 Menarini 负责，甘李药业无需投入大额资金搭建海外临床与销售团队，以轻资产模式兑现管线研发价值。

对于国内创新药企而言，出海最大难点并非临床研发，而是海外审批沟通、终端商业化推广。

甘李药业本次的合作方 Menarini，具备成熟的欧洲本地化运营能力，业务覆盖全球 140 个国家，核心布局赛道与博凡格鲁肽高度匹配，代谢、糖尿病、心血管是其核心优势治疗领域，在欧洲各国拥有完整的医生学术推广、药房配送、医保申报成熟体系。

依托 Menarini 深耕欧洲百年的行业资源，博凡格鲁肽能够大幅缩短当地申报周期，快速触达欧洲肥胖病患者，省去了从零搭建海外团队的巨额投入，这也是这笔合作被市场高度认可的核心原因。

作为国内胰岛素赛道龙头，甘李药业是国内首家实现胰岛素类似物产业化生产的企业，传统主业持续稳定造血，为 GLP-1 长效制剂研发、全球化布局提供充足资金支撑。

业绩方面，甘李药业 2025 年全年实现营收 40.52 亿元，同比增长 33.06%；归母净利润 11.44 亿元，同比大幅增长 86.05%。

但 2026 年一季度，甘李药业的业绩遭遇下滑。报告期内，公司实现营收 8.78 亿元，同比下降 10.84%；归母净利润 1.92 亿元，同比下降 38.29%。对此，甘李药业解释称，公司国内销售收入同比下降 2.05 亿元，营业收入下降主要受税制口径变化、国内外产品生产切换对实际产能的短期影响等因素所致；归母净利润下滑主要是非经常性损益同比减少所致。

从中性视角来看，本次合作虽然打开了中长期成长空间，但甘李药业管线出海前景仍存在多重现实约束。

首先，6.64 亿欧元为理论最高上限，并非确定性收益。所有研发、上市、销售里程碑均附带硬性考核条件，若欧洲临床数据不及预期、EMA 审批延迟、终端销售额未达约定目标，大量阶段性款项将无法兑现，实际收益存在较大弹性区间。

另外，欧洲减重赛道竞争趋于白热化。诺和诺德、礼来的周制剂 GLP-1 早已占据主流市场，多款海内外长效减重药物同步推进海外申报，未来产品上市后将直面激烈价格与渠道竞争，市场份额、定价空间存在不确定性。

近年来多国医保机构对高价减重药物报销范围、报销标准持续收紧，若博凡格鲁肽无法顺利纳入各国医保目录，终端患者可及性会大幅下降，直接影响销售规模。

甘李药业短期股价或已提前透支了部分乐观预期。6 月至今，其股价累计涨幅超过 40%，估值快速抬升，一旦后续欧洲临床、审批进度慢于市场预期，股价存在估值消化回调压力。

本次与 Menarini 达成欧洲独家授权，是甘李药业从单一胰岛素生产商，向全球化代谢创新药企转型的标志性一步。依托博凡格鲁肽的差异化剂型优势，叠加海外百年药企成熟商业化渠道，甘李药业将以轻资产模式切入千亿级欧洲减重市场，开辟业绩第二增长曲线。

短期行情由利好情绪驱动，中长期仍需跟踪欧洲临床进展、EMA 审批结果、产品上市后终端销售规模。

对于投资者而言，胰岛素业务构成业绩安全垫，长效 GLP-1 管线则决定甘李药业未来的估值天花板，机遇与风险并存，不宜单纯跟随短期利好而盲目追高买入。