作者｜潘妍

编辑｜魏樊曦

基本盘养家，新业务养未来

近期，已在深交所创业板挂牌近七年的铂科新材（300811.SZ）正式向港交所递交 H 股上市申请，剑指 "A+H" 双重上市格局。

作为铂科新材的发家之本，公司核心产品合金软磁粉芯是光伏逆变器、新能源汽车充电桩等电力电子场景中不可或缺的 " 幕后材料 "。

据灼识咨询统计，以 2025 年收入计，铂科新材在全球合金软磁粉芯市场排名第一，市占率 27.1%，领先第二名 13.5 个百分点。

基于这一材料，近年来铂科新材逐步向元件端延伸，将合金软磁粉芯做成 AI 芯片电感，直接切入 AI 服务器 GPU 供电环节。

在 AI 算力需求爆发的当下，铂科新材 A 股上市七年再谋 H 股 IPO，是乘势而上，还是另有考量？

01

引擎切换，推力未至

单看业绩表现，铂科新材正持续扩张。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 11.59 亿元、16.63 亿元、18.02 亿元，相应的净利润分别为 2.56 亿元、3.74 亿元、4.26 亿元。

但扩张节奏并不平稳，增速波动性较大。

2025 年 , 铂科新材营收增速同比减少 35.37 个百分点至 9.37%，净利润增速同步从 46.9% 降至 11.29%。

进入 2026 年一季度，两项指标双双反弹，营收增速回升至 27.7%，净利润增速回升至 20%。

背后是铂科新材两项主营业务的此消彼长。

2023 年至 2025 年，铂科新材的 AI 芯片电感板块收入由 0.78 亿元增至 4.39 亿元，年复合增速高达 137.23%。而同期合金软磁粉芯板块收入由 10.26 亿元增至 12.89 亿元，年复合增速仅 12.08%。

进入 2026 年一季度，AI 芯片电感板块仍保持 114.86% 的同比增速，远超同期合金软磁粉芯的 8.59%。

营收结构的变化更加直观。截至 2026 年一季度，合金软磁粉芯仍是铂科新材基本盘，营收占比达 64.6%，但较 2023 年的 88.6% 已出现明显下滑。反观 AI 芯片电感业务，营收占比已从 6.7% 跃升至 32.5%。

自 2023 年年报起，AI 芯片电感业务便被铂科新材明确表述为 " 第二增长曲线 "。

背后是行业需求的快速膨胀。招股书援引行业预测数据，2025 年至 2030 年，全球 AI 芯片电感市场规模将从 58 亿元增至 269 亿元，年复合增速达 36%，超过同期传统合金软磁粉芯市场 15.5% 的复合增速。

只是资源倾斜方向虽清晰，但新旧业务之间的接力尚未完成。

2023 年至 2026 年一季度，AI 芯片电感毛利率从 45.3% 升至 49.6%，但因基本盘合金软磁粉芯毛利率从 39.0% 降至 30.1%，导致公司综合毛利率从 39.6% 降至 37.1%。

此外，AI 芯片电感业务虽为铂科新材提供了增长与利润的双重想象，但公司在新赛道的份额远不如传统业务稳固。

2025 年，全球 AI 芯片电感行业 CR5 高达 72.5%，行业集中度极高，其中铂科新材虽位列第五，但市占率仅 7.6%，是 CR5 中唯一份额没有超过 10% 的供应商。

02

产能就位，订单待考

在 AI 芯片电感赛道，铂科新材仍处追赶阶段。此次港股 IPO，公司已明确表示将拿出部分募资用于相关产能扩张。

近年产能利用率的变化，也验证了短期扩产的必要性。截至 2026 年 3 月末，铂科新材 AI 芯片电感产能利用率已从 2023 年的 88.1% 降至 75.5%，合金软磁粉芯的产能利用率从 89.8% 降至 80.8%。

看似并不饱和，但根据招股书解释，AI 芯片电感利用率下滑，是持续扩产背景下新产线爬坡的阶段性结果。2024 年 AI 芯片电感设计产能翻了近三倍，但利用率仍从 88.1% 微升至 90.1%；2025 年以来进一步扩产后，利用率才阶段性回落。

这一判断在 2026 年 8 月得到了验证。铂科新材在投资者互动平台披露，公司芯片电感业务订单饱满，产能利用率已处于非常高的水平。同时，惠东一期新产能也已投入使用，正全力提高交付。

惠东一期是公司为扩充 AI 芯片电感产能建设的新基地，满产后年产能将达到 2.5 亿片，较 2025 年约 1.20 亿片的设计产能放大一倍有余。

产能布局同时向海外延伸，泰国生产基地已于 2026 年 5 月开始设备安装及测试，计划生产合金软磁粉芯及 AI 芯片电感，预计年内试生产，具体产能数据并未披露。

AI 芯片电感之外，传统业务则处在不同的周期里。合金软磁粉芯的产能利用率走低，铂科新材将产能利用率下滑归结于下游光伏、储能等传统市场需求波动。

尽管承压，H 股募资仍保留了对合金软磁粉芯的产能扩建，或是出于上游原材料与元件端扩产配套的统筹考量。

从 8 月订单状态看，下游需求存在短期支撑，但 " 投产 " 尚不等于 " 满产 "，" 正全力提高交付 " 也意味着产能仍处爬坡通道。

随着惠州 2.5 亿片满产，叠加泰国生产基地以及 H 股扩产规划，产能盘子持续放大。订单增速能否跟上产能扩张的节奏，才是真正的考验。

03

充裕之表，承压之里

目前，惠东一期虽已投产，但二期项目及泰国工厂仍在建设中，多条战线同步正在同步消耗现金流。

2026 年一季度，铂科新材经营活动现金净流入 9506.52 万元，同比下降 19.73%。同期投资活动现金净流出达同比增长 81.67% 至 3.47 亿元，其中购建固定资产等资本开支占 2.65 亿元。

不过，铂科新材账上并不缺钱，公司资产负债率常年维持在 23-25% 水平。

截至 2026 年 3 月末，铂科新材现金及等价物 4.43 亿元、1.11 亿元的理财产品，尚能覆盖短期贷款及借款 1.15 亿元、长期贷款及借款 5964.2 万元。

表面充裕的流动性之下，真正的资金压力藏在应收款里。

截至 2026 年 3 月末，铂科新材贸易应收款项及应收票据达 9.91 亿元，占流动资产 50.23%，2023 年至 2025 年公司已累计计提坏账准备约 1.14 亿元。招股书坦言，部分客户付款周期长、经营环境波动，存在无法收回全部款项的风险。

赴港前夕的关联交易，让这种资金面上的矛盾更加具体。

2026 年 1 月，铂科新材以 2000 万元现金收购了员工持股平台新感天成持有的新感技术 20% 股权，将芯片电感业务主体收为全资子公司。新感技术在 2024 年全年净亏损 935.61 万元，2025 年前三季度盈利 1614.42 万元，扭亏为盈的节点恰在收购前夕。

更早之前，另一个员工持股平台铂科天成已于 2025 年 7 月完成减持，一周内减持 291.7 万股，套现约 1.35 亿元。

需要注意的是，新感天成与铂科天成的执行事务合伙人，均为铂科新材创始团队成员、现任董事、副总经理、董秘阮佳林。

关联交易的定价公允性，在港股审核中有被追问的可能。而安全事故记录，则是铂科新材另一个会被监管审视的维度。

2025 年 4 月，铂科惠州生产基地发生中毒窒息事故，致两名员工死亡，惠州市安全生产委员会对该事故实行挂牌督办。2026 年 5 月，惠东县应急管理局处以 73 万元罚款。

虽然招股书将事故归因于员工擅自进入密闭空间及盲目施救，并表示不会对经营财务产生重大不利影响。但该事故依然暴露出公司安全教育培训不深入、员工安全意识淡薄等问题。

在港股上市审核中，生产安全与合规管理是考察重点，这一记录难免会受到关注。

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