亿万富翁投资者比尔 · 阿克曼通过其管理的 Pershing Square，再次买入奈飞（Netflix）股份。这是他第二次投资这家流媒体巨头。

亿万富翁比尔 · 阿克曼

四年前，阿克曼在 2022 年仅持有三个月就清仓，因奈飞首次出现十年订阅用户流失，股价暴跌，Pershing Square 亏损超过 4 亿美元。此后奈飞股价累计上涨近 650%，主要受密码共享整治、推出广告支持订阅档、以及进军直播和体育内容推动。

如今，Pershing Square 在最新投资报告中明确表态：" 奈飞已实质赢得流媒体战争。"

当年为何离场？

2022 年 4 月，奈飞公布当季净流失约 20 万订阅用户，同时因暂停俄罗斯业务损失约 70 万会员。股价单日暴跌 35%，阿克曼随后卖出全部 310 万股。

他当时承认，公司计划引入广告和打击密码共享在战略上合理，但会让业务短期更难预测。由于 Pershing Square 集中持仓仅约十几只股票，对可预测性要求极高，阿克曼表示自己 " 失去了足够确定性去判断公司未来前景的信心 "。

如今为何重新入场？

Pershing Square 给出的核心理由是：奈飞已成为全球主导的流媒体平台，订阅用户超过 3.25 亿，接近其两大竞争对手迪士尼+ 与 HBO Max 的两倍。

公司内容投入也更克制：自 2021 年以来，现金内容支出年增速仅约 2%。目前约 90% 的利润能转化为自由现金流，主要用于股票回购。广告业务正快速向 30 亿美元规模迈进，低价广告档也进一步打开价格敏感用户市场，尤其是在国际市场。

估值同样提供了入场窗口。奈飞股价从 2025 年 6 月高点 134 美元下跌约 50%，远期市盈率从超过 40 倍回落至约 21 倍。下跌初期与竞购华纳兄弟探索（WBD）的长期不确定性有关，最终奈飞在 2026 年 2 月退出竞购，并收到 28 亿美元终止费。此后市场焦点转向用户参与度趋缓和 AI 生成视频对内容创作的潜在长期风险。

Pershing Square 认为，短视频主要分流的是传统电视和较弱的流媒体服务，而非奈飞；AI 风险也被高估。高质量长视频制作成本依然高昂，而奈飞的规模优势、AI 驱动的推荐系统和广告定向，反而可能强化其竞争力。

展望未来，该机构预计奈飞营收将保持双位数增长，内容成本增速低于收入，推动利润率持续扩张。叠加回购，每股收益有望接近每年 20% 的复合增长。当前估值对这样一个增长稳健、地位主导的企业而言，存在明显折价。

近期业绩与市场表现

7 月公布的第二季度财报中，奈飞营收 125.6 亿美元，略低于预期，但每股收益 0.80 美元超预期。拉丁美洲收入增长 21%，亚太增长 16%。公司表示，直播内容虽仅占内容预算约 5%，却贡献了过去五年中最大的六次新用户注册日中的六次。

第三季度指引营收 128.6 亿美元、每股收益 0.82 美元，均低于市场预期；全年营收指引收窄至 510 亿至 514 亿美元。管理层重申对大型并购保持高门槛，但并不排除选择性收购。

截至目前，奈飞股价年内下跌超过 20%，表现弱于部分同行。

四年前因不确定而离场，如今因确定性回归——阿克曼用真金白银表明，他相信奈飞已经从 " 混战参与者 " 变成了 " 战争赢家 "。