一款乙肝新药撑起一家科创板的上市公司，这事儿听起来挺美，但背后的财务数据却让人捏一把汗。

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8 月 12 日，西安新通药物研究股份有限公司回复了上交所科创板的审核问询函。这家专注肝病药物研发二十余年的企业，核心产品甲磺酸普雷福韦片（商品名：新舒沐）2024 年 10 月才获批上市，2025 年刚被纳入国家医保目录。按说这是个好消息，但翻开招股书，风险信号一个接一个。

三年亏两亿，靠一款药苦撑

财务数据不太好看。2023 年到 2025 年，新通药物营收分别为 1197.82 万元、301.87 万元、3201.47 万元，净利润分别为 -6229.25 万元、-7935.55 万元、-5463.52 万元，三年累计亏损近 2 亿元。截至 2025 年末，公司累计未弥补亏损高达 3.88 亿元。

营收全靠一款产品撑着。2025 年，甲磺酸普雷福韦片的销售收入占公司主营业务收入的比例高达 99.47%。其他 7 个在研产品大多还在 II/III 期临床阶段，距离上市、形成规模化收入还有很长的路要走。

九成八收入依赖一家代理商

这次问询函最核心的关切点，也是最大的经营风险——客户高度集中。

新通药物把甲磺酸普雷福韦片的独家代理权给了由原正大天晴总裁俞康信创立的凯基信诚。2025 年，公司来自凯基信诚及其子公司的收入占营业收入的比例高达 98.88%。也就是说，这家公司的命脉几乎全系于一家代理商之手。

公司自己也承认，在筹建自主销售团队前，存在客户集中度较高和独家代理商依赖的风险。一旦代理关系生变，收入可能直接断崖式下跌。

研发投入 " 脉冲式 " 波动，募资规模缩水近三成

另一个引发关注的问题是研发投入的剧烈波动。2024 年公司研发费用从 2023 年的 6632.28 万元骤降至 3808.52 万元，降幅达 42.58%。公司解释称，是因为集中资源推进甲磺酸普雷福韦片的注册审评，导致其他管线开发延迟。这种 " 顾此失彼 " 的研发节奏，能否支撑起庞大的在研管线，存在疑问。

本次 IPO 拟募资 9 亿元，较前次申报的 12.79 亿元大幅削减近 30%。其中新药研发项目拟投入从 8.99 亿元降至 5 亿元。募资规模缩水，某种程度上也反映了公司对自身资金需求的预期在调低。

从陕西省首个 1 类创新药、进入国家医保目录、登上国际顶级期刊 Hepatology，新通药物确实有拿得出手的技术成果。但一家创新药企，产品线单一、客户极度集中、持续亏损、研发投入波动大——这些风险叠加在一起，投资者需要掂量掂量了。科创板欢迎硬科技，但硬科技也得算得过来经济账。

来源 | 315 诚搜网 诚财经专题组

审核 | 程守军

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