《星岛》见习记者 孙昊天 深圳报道

当存储行业迎来超级上行周期，A 股存储龙头江波龙（301308.SZ）用一份归母净利润暴涨超 700 倍的中报引爆市场。而就在财报出炉三天前，一笔高溢价定增落地，入局机构集体被套引发了市场的广泛关注。

近一年来，尤其是定增推进阶段，江波龙核心高管与持股平台已经完成多轮减持，超 50 亿资金顺利落袋。高管精准套现、高位募资、业绩红利接连登场，谁搭乘上行周期顺利离场，谁又在高处被动站岗，江波龙这场资本棋局，值得细细拆解。

净利暴涨背后的囤货隐忧

半年报显示，江波龙报告期内实现营入为 240.88 亿元，同比增长 136.26%；实现归母净利润为 105.77 亿元，同比增长 71528.66%；实现扣非后的归母净利润为 100.47 亿元，同比增长 31096.33%。

对于业绩驱动因素，江波龙在公告中主要归为两大方面，其一是 AI 应用推动存储需求增长，尤其是自 2025 年第三季度以来，在 AI 相关应用及数据中心基础设施建设对存储的庞大需求支撑下，半导体存储市场进入快速扩张期。而另一方面则是公司重点业务增长，以其企业级存储业务收入达到 21.40 亿元，同比增长 208.80%。

值得注意的是，公司净利润在取得高增长的同时，其经营性现金流表现则由正转负。数据显示，江波龙上半年实现经营活动产生的现金流量净额为 -31.51 亿元，同比由正转负，公司称主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

▲来源：江波龙半年报

购买并囤货也是江波龙近年来业绩实现高增长的重要因素，这也使得其存货规模持续走高。数据显示，公司 2024 年末的存货为 78.33 亿元，至 2025 年末则增至 116.78 亿元。而截至 2026 年 6 月 30 日，公司的存货账面价值高达 257.77 亿元，同比增长 219.18%，远高于当期营收增幅，占总资产比例为 60.12%。

同时，江波龙的存货周转率从去年同期的 1.8 次降至 1.2 次，周转天数从 99 天拉长到 152 天。

囤货的策略不仅让江波龙的经营性现金流由正转负，同时也让江波龙的长期借款增多。根据半年报，报告期内，公司长期借款为 104.93 亿元，同比增加了 311.67%。同期，公司货币资金及交易性金融资产共计 32.56 亿元，而短期借款则为 49.2 亿元。这也意味着公司的现金流暂时无法覆盖短期借款。

有不愿具名的市场人士直言，江波龙压资金大规模囤货的表现在产业高景气的趋势下并不会出现大风险，但一旦后续相关产品价格回落或者需求不及预期，手里的大批存货容易贬值减值，高额借款还会背上利息压力，后续现金流和业绩都会被拖累，属于激进跟风赌行情。

而在报告期内，江波龙也提示了上述风险，若市场供需变化、原材料价格下降或产品价格下跌，可能面临存货跌价损失。同时，截至报告期，公司已计提存货减值准备 1.27 亿元。

关于公司存货策略及现金流等情况，《星岛》于 8 月 14 日上午致电江波龙证券部，截至发稿，未收到回复。

多家公募定增被深套，高管精准套现

在现金流吃紧之际，江波龙也在今年通过定增成功募资 37 亿元，据公司介绍的募资用途，上述资金中的 26 亿元用于半导体存储主控芯片研发等三大项目的建设、剩余 11 亿元用于补充流动性。

不过，这笔定增引发市场关注的是，此次发行价格较公告日前一交易日收盘价 386.6 元 / 股高出约 45%，这也意味着，机构定增的股票市值上市即面临被接近腰斩的窘境。

公开资料显示，此次定增从预案到落地历时超八个月。2025 年 12 月 2 日，江波龙披露了增发预案，彼时公司股价约为 244 元 / 股；2026 年 6 月 29 日，定价基准日确定，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，即发行底价 452.90 元 / 股。

根据公告， 此次定增的竞价环节共有 35 家机构及个人投资者递交申购报价，报价区间横跨 452.9 元至 710 元。最终，根据投资者的申购报价情况和《认购邀请书》规定的定价配售原则，江波龙和主承销商确定上述定增的发行价格为 560 元 / 股。同时，发行对象最终确定为 21 家，限售期为 6 个月。

在 21 家获配名单中，公募基金获配占比最高：易方达基金获配 5.3 亿元、财通基金获配 2.48 亿元、诺德基金获配 2.21 亿元、南方基金获配 2 亿元、东方阿尔法基金获配 1.5 亿元、华夏基金获、国泰基金、国泰海通证券均获配 1 亿左右。

▲来源：江波龙公告，部分获配名单

值得一提的是，经《星岛》梳理，获配对象发出《缴款通知书》当日（7 月 1 日），江波龙股价盘中触及 749.88 元 / 股的历史高位，按当日收盘价计算，获配机构浮盈近 20%。

但随着 7 月份集体回调，江波龙股价单月跌幅超 50%，7 月下旬一度跌至 308 元 / 股，较定增发行价浮亏约 45%。至 8 月 7 日披露发行情况报告书时，公司股价收于 386.60 元 / 股，较 560 元 / 股的定增发行价浮亏约 31%。

在定增高价募资的同时，江波龙内部人及员工持股平台的减持动作密集。自 2025 年 8 月 5 日公司约 1.55 亿股首发限售股解禁上市以来，公司管理层、员工持股平台减持动作频现。

据公开资料，今年 5 月 12 日至 6 月 25 日期间，公司第二大股东、董事李志雄合计减持公司 239.9 万股，减持价格区间为 500.08 元 / 股 -688.1 元 / 股，减持比例为 0.57%，共套现 13.82 亿元。此外，2026 年 5 月 11 日至 5 月 13 日，公司股东、副总经理高喜春共减持 2.3 万股，减持价格区间为 528.09 元 / 股 -610.06 元 / 股，共套现 1243 万元。

▲来源：江波龙公告

此外，公司副总经理朱宇计划 2026 年 6 月 30 日至 9 月 29 日减持不超过 59.84 万股，按公告日收盘价 520.01 元计算，拟减持金额约 3.11 亿元。

除高管外，江波龙员工持股平台也在 2026 年 1 月披露股东询价转让结果报告书：员工持股平台龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号拟合计转让约 1257 万股，占公司总股本的 3%，最终询价转让价格确定为 212.09 元 / 股，转让方合计套现约 26.67 亿元。

据公开信息统计，公司高管及实控人方近一年合计套现金额超 50 亿元。有业内人士直言，高管在股价高位进行减持属于合法合规的个人资金安排，但持续且大额的减持行为，客观上向市场传递了内部人对当前估值水平的看法。

值得一提的是，在中报发布的同时，江波龙也发布了回购公告，拟动用自有资金或自筹资金，通过集中竞价交易方式实施股份回购，本次回购资金总额不低于 4 亿元、不超过 8 亿元，回购价格上限为 735 元 / 股，本次回购所得股份将用于股权激励或员工持股计划。

而在短期负债激增，现金流承压的背景下，江波龙回购力度会在区间上限还是下限达标，也将成为市场后续关注的焦点之一。

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