作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

" 继联想史上最好的一年后，我们又交出了联想史上最强的一份季度成绩单。"

联想发布了最新 26/27 财年 Q1 的财报。

营收 269.4 亿美元，同比增长 43%，比市场预估的 224 亿多出整整 45 亿美元，创季度历史新高。

AI 相关业务收入 93 亿美元，同比增长 60%，占集团总营收 35%。

简单来说，"AI 联想 " 已经占到三分之一的盘子，而且增速比 " 传统联想 " 快一倍。

全球 PC 份额稳居第一

智能设备业务（IDG）收入 171 亿美元，同比增长 27%，其中 PC 与智能设备增长近 30%，全球 PC 份额稳居第一，领先第二名超过 5 个百分点，且连续 10 个季度扩大优势。

而大家关注的 AI PC 市场份额提升至 25.1%，继续是全球第一。

平板电脑收入暴增超 80%，手机创第一财季历史新高。

全球 x86 服务器营收排名升至第二，AI 服务器订单储备（backlog）540 亿美元，环比增长 157%，主要来自云计算厂商这类新云客户。

内存芯片短缺与涨价是全行业最大的成本压力，联想管理层明确说内存紧张至少持续到明年年底，并且会灵活调整消费电子产品价格。

说白了就是涨价通知已经在打印机里了。

8 月 13 日联想港股盘中涨超 21%，收涨近 20%，创新爱 2009 年以来最佳财报反应，市值冲到 4168 亿港元，年内涨幅约 290%。

联想现在的市值，已经超过了京东（约 3010 亿）、百度（约 2735 亿）、泡泡玛特（约 2021 亿）、海尔智家（约 1977 亿）、快手（约 1733 亿）， 也超过了理想 + 蔚来 + 小鹏三家之和（约 2689 亿）。

各大投行纷纷上调目标价，分析师评级一片 " 买入 "。

2024 年他们把联想归为 " 周期性 PC 股 "，现在改口叫 AI 基础设施核心资产。

AI 联想

联想过去十年没有开发布会放烟花，没有养大模型刷榜，它干的事情很无聊：建工厂、铺供应链、堆服务器产能、做世界杯的技术服务商。

无聊的事情做了十年，然后就静待爆发了。

AI 服务器 backlog 540 亿美元，环比 +157%，这是整份财报最炸的数字。540 亿美元是什么概念？是 ISG 业务过去一年营收的约 6 倍。

backlog 是营收的前置指标，540 亿美元的在手订单意味着 ISG 未来几个季度的高增长，基本是锁定的。

而且管理层说了，订单主要来自新云客户（hyperscaler）。

云计算厂商是全球最挑剔、最会压价的买家，他们用一个季度把订单簿抬高 157%，说明联想的 AI 服务器过了全球最硬核客户的验证关。

ISG 运营利润率 9.1%，历史新高。

几年前联想的服务器业务还被嘲笑是 " 接盘 IBM 的低端 x86 破烂 "，亏损、薄利、没有存在感。现在单季 85 亿美元收入、7.77 亿美元运营利润、x86 服务器全球第二。

AI 基础设施这门生意，最后拼的不是谁的模型参数多，是谁有产能、有交付、有供应链调度能力。

内存涨价、芯片短缺、地缘撕裂，这些让同行利润表流血的东西，联想财报的原文表述是：

" 将全行业的限制因素转化为自身的竞争优势。"   

狂吗？狂。但 43% 的增速给它背书了。

PC 是流量入口，服务器是增长引擎，服务才是利润奶牛。

AI PC 份额 25.1%

全球第一

PC 这个行业被宣布了十年死刑，结果 AI PC 换机潮来了，联想是全场份额最高的那个。

它还宣布下半年要推出搭载英伟达 RTX 芯片的 AI PC，和戴尔、惠普并列首批合作伙伴。 

抱黄仁勋大腿抱得毫不掩饰，但别忘了，能抱上这条大腿，本身就是供应链地位的证明。

联想管理层判断，内存需求上升、供应紧张至少持续到明年底，这对 ISG 是利好（客户恐慌性锁单），对 IDG 是成本（" 灵活调整价格 "）。

涨价能转嫁多少成本，取决于消费者愿不愿意为 AI PC 多掏钱。

目前看 "AI 远非泡沫，它只是 AI 普惠的第一阶段 "。

全世界有资格对 AI 需求下判断的人不多，英伟达是卖铲子的，微软谷歌是买铲子挖金矿的，联想是卖矿车的。

联想是 2 家公司

现在联想，是两家公司：

一家是 " 传统联想 "：PC、平板、手机、运维服务。

这是全球份额第一的基本盘，连续 10 个季度扩大领先，受 AI 冲击很小，它不是搜索引擎，不会被 ChatGPT 颠覆，人们总要有一台物理的计算设备。

它的任务是稳定、赚钱、提供现金流，是联想的家底。

另一家是 "AI 联想 "，AI PC、AI 服务器、AI 服务。

单季 93 亿美元收入，占 35%，增速 60%，带着 540 亿美元的订单往前冲。

对联想而言，这是新的增长引擎，但代价不小，内存成本、产能军备、地缘风险、无异于在基本盘之上重新创业一次。

好在联想有个绝大多数 AI 公司没有的东西，" 传统联想 " 每年几百亿美元的现金流和利润，可以给 "AI 联想 " 输血。

不需要融资，不需要讲故事换估值，不需要赌一个 all in。进可攻，退可守。

联想现在，已经是一家连续 10 个季度扩大 PC 优势、服务器冲进全球前二的公司。

组装厂？哪家组装厂单季 AI 收入 93 亿美元？

联想是 AI 基础设施核心资产了。

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