上半年，承德露露实现营业收入 15.40 亿元，同比增长 11.29%；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 15.28%。

8 月 14 日盘后，承德露露（000848.SZ）披露 2026 年半年报。

这延续了一季度的良好开局——一季度公司营收 11.39 亿元，同比增长 13.73%。

在 2025 年交出近五年来首份营收净利双降的成绩单后，这份半年报无疑是一次 " 止血 " 与 " 回血 "。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 -1.86 亿元，同比减少 524.34%

公司给出的解释是：本期经营支出增加。

具体来看，研发投入同比增长 62.62%，主要由于本期研发中试较多；所得税费用同比增长 32.97%。投资活动现金流净额同比变动 -388.92%，因金融资产投资增加；筹资活动现金流净额同比变动 -752.34%，因筹资收入减少、分配现金股利增加。多重因素叠加，导致了现金流的阶段性 " 失血 "。

如果把时间拉长，这份半年报的 " 反常 " 就更容易理解了。

2025 年，承德露露全年营收 31.74 亿元，同比下降 3.46%，归母净利润 6.27 亿元，同比下降 5.87%，是近五年来首次业绩双降。

其中，杏仁露系列贡献了总收入的 94% 以上，而这一核心大单品的销量在 2025 年同比下滑 7.75% 至 30.49 万吨。

更严峻的是结构性困局：" 单品 + 单区域 " 的双重依赖。北方市场贡献了九成以上营收，全国 947 个经销商中北方占了 603 个。

杏仁露在北方杏仁露赛道市占率超过 90%，但这个市场空间已至天花板。

一个卖了 76 年的老品牌，在一个不增长的市场里占了九成份额——下一步只能往外走。

于是，2025 年起，承德露露开始了 " 烧钱式 " 转型。销售费用首次突破 5 亿元，同比增长 27.59%，其中广告宣传及促销费达 3.07 亿元，同比大增 49.43%。

这笔钱主要投向 2025 年新推出的 " 养生水 " 系列——枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮等。

2026 年上半年的现金流大幅流出，正是这场转型的 " 财务投影 "。

公司在为新品类、新市场、新产能 " 烧钱铺路 " ——研发中试增加、渠道开拓投入、南方新产线建设——这些都在消耗现金，却尚未大规模转化为销售收入。

截止到 6 月 30 日，公司在杭州淳安的年产 15 万吨新产线，整体进度已达 85%，计划先行投产两条生产线、产能 7 万吨，预计 2026 年 10 月正式投产。这是承德露露布局华东市场的战略支点，产品涵盖露系列、奶系列、水饮系列、养生水系列等，将与现有产品线形成南北互补。

对承德露露而言，淳安项目的意义远超一条新产线——它是公司打破 " 北方依赖症 "、真正走向全国化的关键一役。如果南下成功，天花板将被彻底打开；如果失败，公司可能只能继续当一个 " 稳当的现金奶牛，饿不死也长不大 "。

机构对此持相对乐观态度。近六个月，多家机构发布研报，预测 2026 年净利润在 6.54 亿元至 7.02 亿元之间。东吴证券（601555.SH）维持 " 买入 " 评级，国泰海通（601211.SH）、兴业证券（601377.SH）等给出增持评级。