5 亿到 10 亿，只为了买自家股票？

8 月 14 日晚上，国电南瑞扔出一份公告——准备花 5 亿到 10 亿回购自家股份，价格上限锁定在 35.17 元 / 股。

这个数字挺有意思。

35.17 元是过去 30 个交易日平均价的 1.5 倍，而当天国电南瑞收盘价才 23.23 元。

也就是说，公司愿意拿高出市场价五成的钱，去收自己的股票。

这算啥？ 算管理层觉得自家公司被低估了，还是算给市场发了个 " 我很有钱 " 的信号？

8 月 14 日深夜，回购公告像雪片一样堆了出来。

国电南瑞带头，昊志机电、广东宏大、颀中科技、易明医药、香山股份，六家公司几乎同时发声。

这些公司搞回购，钱从哪来，拿去买什么，买完打算怎么处理，每一条都写得清清楚楚。

国电南瑞这次是 " 二进宫 "。

今年 4 月，它刚花完 5 个亿，买回了 2230 万股。

5 个亿花完，没歇多久，7 月 19 日，董事长郑宗强亲自提议——再来一轮，5 到 10 亿，这次回购的股份，准备用来搞股权激励。

如果 36 个月内激励没搞成，或者没花完，剩下的股份就直接注销掉。

昊志机电的动作更大一些。

这家公司上半年业绩炸裂——营业收入 11.66 亿，同比增长 65.86%；归母净利润 2.32 亿，同比增长 266.57%；扣非净利润 2.17 亿，同比增长 390.85%。

这业绩靠什么撑起来的？ AI 算力基础设施建设和消费电子升级，带火了 PCB 专用加工设备，昊志机电正好卡在这个位置上。

业绩好，底气足，公司直接抛出一个 1 亿到 1.5 亿的回购计划，每股回购价上限 120 元，比市价高出不少。

广东宏大采用的是另一种打法。

它打算回购 5000 万到 1 亿，每股价格不超过 41.85 元。

但有意思的是资金来源——公司已经拿到了招商银行广州分行的贷款承诺函，贷款额度不超过回购金额的 90%。

也就是说，这次回购的钱，九成是借来的。

银行愿意借钱给上市公司买自家股票，这在以前挺少见，但现在正在变成一种新玩法。

颀中科技、易明医药、香山股份也都挤进了这一波回购潮，金额从 1500 万到 1.5 亿不等，用途无一例外，全指向股权激励或员工持股计划。

这波回购潮并不是 8 月 14 日才突然冒出来的。

把时间拉长一点看，2026 年整个 A 股的回购热情有点像烧开了的水。

Wind 数据显示，截至 7 月 23 日，年内已有超过 800 家上市公司实施回购，累计回购总额突破 820 亿元。

美的集团一个人就掏了 82.33 亿，顺丰控股接近 60 亿，贵州茅台、紫金矿业、海尔智家、TCL 科技、中兴通讯，每家都砸了 10 亿以上。

这里面，一个明显的变化在发生——注销式回购正在成为主流。

按 Wind 统计，截至 7 月底，年内注销式回购计划涉及的金额上限已经突破 1000 亿元，占全部拟回购金额的比重超过六成。

这个比例创下了 2020 年以来的新高。

而在 2023 年以前，这个数字长期徘徊在 20% 以下。

什么是注销式回购？ 简单说，就是公司把买回来的股票直接注销掉，让总股本永久性减少。

在盈利总量不变的情况下，每股收益、每股净资产、净资产收益率这些核心指标都会被直接拉高。

这跟那种回购之后用于股权激励、未来还可能再卖回给市场的做法，完全是两码事。

还有一个数字值得注意——回购履约率创了新高。

今年前 7 个月，实际回购金额占预案金额下限的比例高达 134%。

这意味着，绝大多数公司不仅说到做到，最后花出去的钱甚至比承诺的还多。

相比之下，2023 年以前，超过一半的公司实际回购金额连预案下限都没达到。

为什么上市公司突然变得这么积极？

一个直接原因，是政策在推。

2024 年底，国务院国资委专门发文，要求中央企业和控股上市公司把股票回购增持作为一项长期性、基础性工作来抓，建立常态化机制。

2025 年 3 月，证监会修订了《上市公司股份回购规则》，明确了四种回购用途情形。

紧接着，沪深北交易所同步完善了回购监管指引。

更关键的是，钱的问题被解决了。

2024 年 10 月，央行创设了股票回购增持再贷款工具。

2025 年初，这个工具做了优化——贷款最长期限从 1 年延长到 3 年，自有资金比例要求从 30% 降到 10%。

也就是说，一家公司如果打算回购 10 个亿，自己只需要掏 1 个亿，剩下的 9 个亿可以从银行借，利率还很低。

截至 2026 年 1 月 8 日，A 股市场披露的回购增持再贷款单数已经达到 789 单，贷款金额上限合计 1606.20 亿元。

广东宏大就是这种工具的典型使用者。

银行愿意给它的回购计划提供 90% 的贷款，说明金融机构对这家公司的信用和前景是认可的。

这波回购潮还有一个特点：非 AI 赛道公司冲在最前面。

过去一段时间，AI 赛道吸走了大量资金，传统行业公司股价表现普遍低迷。

顺丰控股年内股价跌了超过 10%，贵州茅台、紫金矿业、大秦铁路、温氏股份、春秋航空、中国中铁、泰格医药，跌幅也都超过 10%。

但恰恰是这些公司，在回购这件事上最积极。

排排网财富研究总监刘有华说，传统行业龙头大力回购，是估值、融资成本与资金运用效率三重共振下的理性资本配置行为。

这些公司 PE、PB 跌到近五年甚至十年低位，管理层判断股价已经显著低于内在价值，回购是最直接的 " 低估信号 "。

低息贷款回购注销可以直接增厚每股收益，同时完成市值管理考核，比盲目扩产更划算。

资瑞兴投资研究总监邢奕才的看法更直接——本轮传统行业上市公司密集回购，本质是 " 估值极度低估 + 产业周期拐点 + 政策引导 " 三重因素共振的结果。

化工扩产接近尾声，钢铁 " 反内卷 " 加速出清，船舶超级周期利润集中兑现，电力 " 算电协同 " 打开估值空间，这些行业基本面已经出现拐点信号，但市场因为风格极端化，把它们压缩到了 5% 到 20% 的历史分位。

回购，是产业资本对 " 估值与业绩极端错配 " 的一次纠偏。

但事情真就这么简单吗？

表面上看，大批公司掏钱回购，是信心满满的信号。

但仔细一扒，有些问题其实挺扎眼。

比如，回购价格上限的设置。

国电南瑞把上限定在 35.17 元，但当天股价只有 23.23 元。

这个价差，是给股价留足了上涨空间，还是说公司其实心里清楚——股价短时间内根本涨不到那个位置？

再比如，回购资金的来源。

广东宏大拿了银行的贷款，金智科技也拿到了招商银行南京分行 1.8 亿元的专项贷款承诺函。

用借来的钱买自家股票，这在财务上叫 " 杠杆回购 "。

好处是，可以用更少的自有资金撬动更大的回购规模。

坏处是，如果股价持续下跌，回购进去的钱等于打了水漂，公司还得照样还银行的利息和本金。

还有履约率的问题。

虽然今年前 7 个月的回购履约率创了新高，但画饼式回购并没有完全消失。

景兴纸业承诺最低回购 8000 万，实际只掏了 457.41 万。

广汇物流承诺最低回购 2 亿，实际掏了 1 亿，收到了责令改正决定书。

卓郎智能、思源电气、金风科技，干脆直接宣布终止回购。

思源电气的理由是，股价长期高于回购价格上限，回购根本没法落地。

这些问题，在表面的热闹之下，其实一直都存在。

注销式回购到底能不能真正改变 A 股的生态？

支持者说，它直接增厚每股收益，不需要缴红利税，是一种 " 隐形分红 "，比现金分红更有效。

反对者说，回购注销更多是财务游戏，并不改变公司基本面。 如果公司只是回购而不提高盈利能力，每股收益的增厚也只是暂时的。

还有一点，很难绕开。

注销式回购之所以在 2026 年加速升温，核心原因之一，是政策在推，而不是市场自发行为。

政策引导和资本配置效率提升之间，到底有多大的距离？

当市场风格再次切换，AI 赛道降温，传统行业估值回升，回购潮还能不能保持现在的热度？

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