8 月的 A 股市场，最火的话题只有一个——宇树科技。

发行价 150.80 元 / 股落锤；8 月 10 日，网上网下申购正式启动

网上发行中签率定格在 0.01809759% ——创下科创板历史新低。647 万股网上发行，吸引近 1000 万户参与申购。按 500 股一签算，只有不到 1.3 万个签号。

有人算了一笔账：若按年内科创板新股上市首日平均涨幅 466.61% 测算，中一签（500 股）预计盈利 35.2 万元。

7.54 万元的本金，搏一个 35 万的预期——这大概是 2026 年最诱人的 " 彩票 " 。

但狂欢之下，水面下的暗流，远比想象中复杂。

一、610 亿：一个 9 年的资本神话

609.93 亿元——这是宇树科技发行后的市值。

219.23 倍——这是发行市盈率，而行业平均只有 38.56 倍。

60.99 亿元——这是预计募资总额，较原计划的 42.02 亿元超募近 19 亿元，超募比例 45.1%。

三组数字，三个 " 炸点 "。

而支撑这一切的，是一份漂亮的财报：2023 年至 2025 年，营收从 1.59 亿元飙升至 16.99 亿元，两年增长约十倍；扣非净利润从亏损 1801.91 万元扭转为盈利 5.91 亿元；主营业务毛利率从 44.22% 提升至 60.13%。

在全球人形机器人公司普遍亏损的背景下，宇树科技是极少数在 IPO 前实现规模化盈利的企业之一。2025 年，其人形机器人出货量超过 5500 台。

速度同样惊人。从 3 月 20 日 IPO 获受理，到 6 月 1 日过会，再到 8 月 10 日申购——全程仅 100 余天，创下科创板 " 预先审阅 " 机制落地以来的最快审核纪录。

战配名单同样星光熠熠：社保基金打底，DeepSeek 锁仓 36 个月，腾讯站台，中石油、南方电网、天翼资本三家央企同步入围。美团、红杉、经纬、深创投等早已提前布局。

而最大的赢家，无疑是创始人王兴兴。按照发行价计算，这位 90 后创始人持股市值约 183.12 亿元。从 2016 年用 200 元零花钱 " 手搓 " 双足机器人，到身家 183 亿—— 10 年，翻了 9000 万倍。

二、隐忧一：增速骤降，扣非净利 " 掉头 "

但财报里藏着另一条曲线。

2026 年一季度，营收 4.23 亿元，同比增速从 2025 年全年的 332.64% 骤降至 68.49%。扣非净利润更是从上年同期的 8483.65 万元降至 4025.36 万元，同比下降 52.55%。

公司自身预计，2026 年上半年营收 10.52 亿至 11.28 亿元，同比增幅 35.62% 至 45.41%；扣非净利润 2.36 亿至 2.83 亿元，同比下降 6.43% 至 21.97%。

把三个增速并排：两年十倍→ 68.49% → 35.62% 至 45.41% ——逐级回落。

这不是 " 黑天鹅 "，这是基数效应 + 竞争加剧 + 主动投入的三重叠加。王兴兴在路演中承认，增速放缓源于营收基数大幅提升、行业热度逐步缓和以及市场竞争日趋激烈。

更关键的是——扣非净利润开始同比下降了。增速回落叠加利润下滑，通常意味着企业正在从技术红利期切入市场争夺期。

三、隐忧二：219 倍 PE，谁来接？

219 倍的市盈率，买一家年营收 16.99 亿的公司——贵不贵？

中信证券预计宇树科技 6 至 12 个月预估市值为 506 亿至 559 亿元。建银国际更乐观—— 600 亿至 1000 亿元。

乐观者看到的是未来：人形机器人赛道，全球出货量预计从 2025 年的 1.48 万台增长至 2030 年的 50 万台。宇树作为全球少数实现规模化盈利的玩家，理应享受溢价。

但悲观者看到的是另一组数据：宇树科技人形机器人收入的 73.60% 来自科研教育。工业场景、家庭场景的大规模落地——还很远。

南开大学金融学教授田利辉的评价很直接："219 倍市盈率本质上是将未来数年的增长预期一次性提前定价，中长期能否消化这一估值，取决于工业场景订单能否真正放量。"

换句话说——市场已经把未来 5 年的增长都算进去了。如果未来 5 年达不到预期，泡沫就会破裂。

四、隐忧三：" 重体轻脑 " 的战略偏差

宇树科技还有一个被反复提及的短板—— " 重体轻脑 " 。

在国内的具身智能版图上，宇树是坚定的本体派——机器人能比武、会跳舞，就像一名体育生。但在 " 大脑 "（具身大模型）层面的研发，长期落后于本体。

招股书也坦言，公司前期研发侧重本体与小脑（运动控制与肢体协调），在大脑方面投入较少，未大规模开展真实数据采集与工厂部署训练。

这个短板正在被竞争对手利用。最新数据显示，2026 年上半年，全球人形机器人出货量约 1.91 万台，智元机器人出货 8400 台，占比 44%，位列第一；宇树科技出货 5900 台，占比 31%。而在 2025 年，双方还不分伯仲。

本体优势正在被蚕食。

宇树显然意识到了这个问题。此次 IPO 募资中，近一半资金（约 20.22 亿元）投向智能机器人模型研发。同时引入 DeepSeek 作为战略投资者，锁定期长达 36 个月，双方将在通用人工智能、高性能通用机器人、AI 大模型方面展开深度合作。

一半的钱砸向 " 大脑 "，这是在补课，也是在追赶。

写在最后

宇树科技的 IPO，是一场资本、技术、梦想与泡沫的共舞。

它用 9 年时间，从一个用 200 元 " 手搓 " 机器人的研究生项目，成长为 610 亿市值的 " 人形机器人第一股 "。它创造了科创板史上最低中签率，吸引了社保基金、DeepSeek、腾讯等顶级资本同台。

但狂欢之下，三个问题悬而未决：

增速换挡后，下一阶段的增长引擎在哪里？

219 倍的 PE，需要多少年才能被业绩消化？

" 重体轻脑 " 的短板，补得上吗？

王兴兴在路演中说了一句话：" 希望投资者是认同公司价值才买我们的股票，而不是为了炒作。 "

这句话，既是提醒，也是预警。

610 亿的市值，0.018% 的中签率，219 倍的 PE ——当潮水退去，谁在裸泳，时间会给出答案。