出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

8 月 7 日，皖通科技发布公告，公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。根据最终方案，本次拟募集资金 5.4 亿元，发行对象为实控人黄涛控制的西藏腾云和景源荟智。如果按照上限发行，黄涛拥有表决权的股份将从 21.01% 提升至 32.84%。

值得注意的是，这 5.4 亿元募集资金将全部用于补充流动资金。不过截至 2026 年一季度末，皖通科技账面货币资金 8.15 亿元，交易性金融资产 1.16 亿元，资产负债率 49.9%。在流动性压力并不明显的情况下，为何要向实控人增发募资？

5.4 亿元定增补流 大股东借机提高控制权

皖通科技本次定增方案自 2025 年 11 月首次披露以来，经历了三次重要调整。

最初公司拟募资 9.2 亿元，发行价格锁定为 7.16 元 / 股，当时股价在 9 元左右。2026 年 3 月，因扣除财务性投资及考虑未来三年的资金缺口情况等因素，将募资额下调至 6 亿元。2026 年 6 月 1 日，公司因扣除财务性投资再次将募资金额调减至 5.4 亿元。

随后，公司将定价基准日由董事会决议公告日变更为发行期首日，发行价格由 7.16 元改为不低于本次发行的定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。

更改定价基准日主要是因为 7 月初证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行注册管理办法〉等规则的决定（征求意见稿）》，终止了控股股东的 " 锁价套利 "，要求定价基准日从此前的 " 董事会决议公告日、股东会决议公告日、发行期首日 " 三类选择统一调整为以 " 发行期首日 " 的市场价格为基准确定价格。

从募资用途看，5.4 亿元将全部用于补充流动资金。而通过本次发行，实际控制人黄涛的表决权比例也将从 21.01% 提升至 32.84%。

不过截至 2026 年一季度末，皖通科技账面货币资金 8.15 亿元，交易性金融资产 1.16 亿元，短期有息负债 4.76 亿元，长期借款 497.43 万元。从表面来看，流动性压力并不明显，在这种情况下向大股东募资补流，原因何在呢？

近几年皖通科技已经停止扩张。2018 年，公司通过定增融资 1.83 亿元收购赛英科技 100% 股权，后者持续亏损后于 2023 年 4 月被挂牌转让。2023 年 1 月，公司以现金 1.88 亿元收购华通力盛 70% 股权，评估增值率 172.83%，交易对手之一孟宪明为公司时任总经理、董事，构成关联交易。华通力盛 2022 至 2024 年累计承诺净利润 9900 万元，实际完成 9292.21 万元，完成率 93.86%。公司解释称，业绩承诺期间，出现政府财政紧缩，回款较差等不利现象，在此大环境影响下，华通力盛现金流紧张，市场开拓受限。

承诺期刚过，2025 年华通力盛净利润骤降至 -1679.91 万元。公司 2024 年计提商誉减值 763 万元，2025 年再次计提商誉减值 9841.49 万元。

毛利率大幅下滑 主营业务不断失血

皖通科技是一家国交通信息化服务商，主营业务为高速公路、港口航运、城市交通等领域数字化系统的建设与运维。

从 2022 至 2025 年，公司营业收入从 9.83 亿元增至 13.43 亿元，四年增长 36.6%，但归母净利润四年三亏，仅 2024 年短暂盈利 0.37 亿元，2025 年即转为巨亏 3.26 亿元。2026 年上半年预亏 4636.52 万至 8941.85 万元，亏损金额同比扩大。

值得一提的是，2025 年皖通科技通过限制性股票激励计划，考核指标仅涉及营业收入增长率，未对净利润、毛利率或现金流做出要求。2025 年公司在亏损 3.26 亿元，毛利率大降至 12.2% 的情况下，凭借营业收入 10.86% 的增长率依然达到了考核目标。当期股权激励费用摊销约 4605 万元，反过来又减少了净利润。

持续增收不增利根源在于公司 To G/B（政府 / 企业）的生意模式。皖通科技的客户以各地公路管理部门、港航企业集团、政府环保部门为主。这类客户实行预算决算体制，项目需经招投标，付款周期漫长，收入确认集中在下半年。更关键的是，交通信息化行业已从增量建设转向存量竞争，招投标价格竞争激烈。

这直接导致了毛利率大幅下滑。2024 年公司毛利率 25.5%，2025 年已经骤降至 12.2%，几乎腰斩。核心业务高速公路信息化毛利率仅 6.28%，分产品来看，占比 77.74% 的系统集成业务毛利率仅 4.79%。公司坦言，" 为巩固并维护市场份额，采取适度市场策略，盈利空间相应收窄 "。

让利的代价是应收账款高企，现金流恶化。皖通科技 2025 年末应收账款 11.04 亿元，占当年营收的 82%。经营现金流净额由 2024 年的正值转为 2025 年的 -6974 万元，2026 年第一季度进一步流出 1.05 亿元。主营业务持续失血。

值得注意的是，减值损失正在急剧扩大，2025 年资产减值 1.09 亿元，信用减值 0.76 亿元，相比前几年大幅增加。

与此同时，负债率在大幅增长，截至 2025 年达到 49.66%，较上年增加接近 10 个百分点。其中，流动负债从 12.32 亿元增至 15.48 亿元，增幅 26%。在主业失血的背景下，公司实际上在通过增加经营性负债维持运转。这也许是皖通科技发起定增募资的重要原因。不过，一笔 5.4 亿元的输血究竟能否扭转困局？