光模块产业链开始出现 " 龙头 " 买 " 龙头 " 现象。

近日，全球 PCB 龙头鹏鼎控股（002938.SZ）在披露 2026 年半年报时，前十大股东名单里出现了光模块龙头中际旭创的身影：中际旭创（上海）投资有限公司（简称 " 旭创投资 "），这个旭创投资是中际旭创的全资子公司，如今凭借 20 亿元的交易成为了 PCB 行业老大的第四大股东。

紧接着在 8 月 13 日晚，中际旭创又宣布以 17.47 亿元收购全球高导热石墨膜 " 龙头 " 企业中石科技（300684.SZ）3137.25 万股，占中石科技总股本的 10.47%，转让价格为 55.7 元 / 股，收购方式为现金方式协议受让。

截至 8 月 14 日收盘，中际旭创最新股价 943 元 / 股，总市值 1.1 万亿元，相比 6 月 22 日的历史高点 1416.88 元 / 股，股价缩水超三分之一。

而被中际旭创收购股份的中石科技则直接 20cm 涨停，8 月 14 日收盘价 67.36 元 / 股，总市值约 201.7 亿元。而在过去的 9 个交易日里，中石科技有 8 个交易日实现上涨，累计涨幅超 58%。

在接连投资背后，是中际旭创对 AI 算力产业链上下游的深度绑定，也潜藏着中际旭创跳出算力产业链单一环节，谋求更多 " 站位 " 的野心。

更值得思考的是，在算力大厂纷纷巨资扩产的背景下，相比直接扩产，通过收购上下游公司股份，实现产业链站位，是不是一种更灵巧的入局 " 姿势 " 呢？

01 20 亿 " 接盘 " 背后的 " 阳谋 "

早在 3 个月前的 5 月 21 日，鹏鼎控股公告称，控股股东美港实业计划减持 2400 万股，持股比例由 66.19% 降至 65.15%，当时的市场都在猜是谁接盘？

两个月后，中际旭创在 7 月 17 日发布的《聆讯后资料集》显示，公司在 5 月 21 日与一名独立第三方进行场外大宗交易，受让了一家深交所上市电子器件公司 2400 万股 A 股股份，总对价 20 亿元。

如今来看，这家公司正是鹏鼎控股。

据证券时报报道，中际旭创是通过全资控股的子公司旭创投资完成这笔投资，该公司成立于 2025 年 7 月，注册资本 3 亿元，鹏鼎控股是旭创投资设立以来投资的首家 A 股上市公司。

如果仅从股份收益来看，中际旭创这笔投资的短期收益并不明朗。

鹏鼎控股上市以来，股价最高点出现在今年 6 月 18 日的 123.1 元 / 股，但随后进入下滑调整，6 月 18 日至 8 月 13 日，鹏鼎控股在此期间的最低价曾达到过 76.05 元 / 股，虽然近期出现一波反弹，但仍在百元股的价格带徘徊。截至 8 月 13 日收盘，鹏鼎控股收盘价 95.72 元 / 股，当日跌幅 5.23%，中际旭创持有的股份市值约 22.97 亿元，尚在浮盈区间。

中际旭创对这笔投资的意图，曾在《聆讯后资料集》中披露过，称这笔投资将加强其与标的公司之间的业务关系。

光模块龙头与 PCB 龙头的业务协同逻辑并不复杂：鹏鼎控股的 SLP 产品（适配 800G/1.6T 高速光模块核心板材）已切入 800G/1.6T 光模块高端市场并实现量产出货，3.2T 产品已进入研发阶段。而中际旭创恰恰是全球 800G、1.6T 光模块的主要出货方。

中际旭创投资鹏鼎控股，更多的是看长期收益，而且当然不仅局限在股份收益上，更多是在业务写作上，但这取决于鹏鼎控股未来的发展是否能匹配行业趋势，持续保持领先。

从鹏鼎控股披露的上半年财报看，公司营收 172.17 亿元、归母净利润 12.84 亿元，分别增长 5.14% 和 4.11%。但拆开来看，扣非净利润仅 8.92 亿元，同比下滑 22.31%。

而这部分非经常性收益，主要因投资晨壹基金等其他非流动金融资产产生的公允价值变动，收益高达 3.86 亿元，占利润总额的 26.84%，加之政府补助 0.84 亿元，合计非经常性损益达 3.91 亿元。

而利润的下滑，在产品线上体现的更为清晰。

今年上半年，鹏鼎控股的通讯用板营收 100.48 亿元，同比下滑 2.15%；消费电子及计算机用板营收 47.42 亿元，同比下降 8.36%。公司解释称，" 受下游存储芯片及 CPU 等关键零部件涨价、叠加全球消费需求疲软的双重影响 "。

而汽车 / 服务器用板营收 22.67 亿元，同比大涨 181.58%。其中 AI 服务器业务近 10 亿元，光模块业务 6.26 亿元，同比增长 11 倍。毛利率方面，汽车 / 服务器用板达 37.42%，同比提升 20.59 个百分点；通讯用板和消费电子用板毛利率也分别提升 3.96 和 1.02 个百分点，公司整体毛利率 23.82%，同比提升 5.08 个百分点。

这给人一种反差感，AI 业务营收爆发，毛利率大幅领先传统消费电子板块；只是传统业务体量更大，仍是营收基本盘。

02 300 亿 AI 豪赌：扩产狂飙背后的财务压力

真正让资本市场兴奋的，是鹏鼎控股这一轮史无前例的扩产 + 融资节奏。

7 月 3 日，鹏鼎控股披露定增预案，拟募资不超过 96 亿元，全部投向 " 庆鼎 AI 服务器和高速光模块高密度互连积层板项目 "，该项目计划总投资 127.3 亿元，建成后新增约 65.56 万平方米高阶 HDI 年产能。

7 月 23 日，鹏鼎控股公告拟投资 100 亿元新建深圳第三园区，建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目，计划 2026 年 7 月启动，2033 年建成投产。

而此前的 3 月 17 日，鹏鼎控股全资子公司庆鼎精密拟在淮安投资 110 亿元建设高端 PCB 项目生产基地。

据《21 世纪经济报道》统计，仅今年内，鹏鼎控股宣布的 AI 相关投资总额已超过 300 亿元。而另据《证券时报》报道，鹏鼎控股 2026 年预计资本开支将达到 168 亿元，约为 2025 财年的 2.5 倍。

但扩产需要钱。东方财富网数据显示，截至 2026 年 6 月末，鹏鼎控股短期借款升至 68.95 亿元，同比增长 68.36%；长期借款增至 16.62 亿元，同比增长高达 828.82%。虽然鹏鼎控股货币资金尚有 106.7 亿元，但考虑到持续的资本开支，资产负债表的宽裕程度正在收窄。

另一个值得关注的信号：经营活动现金流净额 31.83 亿元，同比下降 25.57%。公司称主要系为应对原材料涨价，备货增加所致。

鹏鼎控股正处在一个关键的时间窗口。淮安项目、深圳第三园区、泰国基地——多个百亿级项目同时推进，对资金、管理、订单消化能力都是巨大考验。

理想情况下，产能如期释放，赶上 AI 硬件的 " 红利期 "，公司进入 " 造血模式 "。若项目进度不及预期或 AI 市场需求波动，高额折旧与利息支出将直接侵蚀利润。

中际旭创的 20 亿 " 用钱投票 "，显然是对鹏鼎控股 AI 转型前景表示认可，但也源自中际旭创对算力产业上下游的布局考虑，既然要投资布局，从目前来看，还有哪家公司比行业龙头公司更稳呢？

旭创重金布局上游 PCB 龙头，并非单次短线投资，而是系列产业链布局的一环，后续收购中石科技印证了这一思路。

03 连环收购：中际旭创锁定光模块上游巨头

在鹏鼎控股之后，中际旭创在 8 月 13 日晚宣布收购中石科技股份，连续收购两家 A 股科技公司股份，其目的都指向了 " 业务协同 "，简单说，就是扩大对自身主业的上游掌控力度。

与鹏鼎控股不同，中石科技属于导热散热行业。据日本富士经济出版的报告，中石科技是人工合成高导热石墨膜全球龙头企业。

与中际旭创业务关联较大的，是中石科技面向高速光模块提供的 " 功能材料 +VC 散热模组 " 方案；以及面向 AI 服务器领域，提供的高性能导热材料 + 液冷板一体化方案。中石科技称，VC 模组产品已通过国内外头部光通信厂商认证并实现供货。

2025 年，中石科技营收约 18.35 亿元，其中导热材料营收约 17.91 亿元，占比高达 97.61%。

中际旭创对外投资还有两个平台：旭创投资和成都智禾光通科技有限公司（简称 " 成都智禾 "）。

据天眼查显示，旭创投资成立于 2025 年，注册资本 3 亿元，由中际旭创 100% 持股。据中际旭创 2025 年年报，公司对旭创投资的实际投资额为 1100 万元。这是目前中际旭创在 A 股市场进行直接股权投资的核心主体。

成都智禾是中际旭创的全资子公司，注册于成都，主营设计、研发及生产。与旭创投资不同，成都智禾的角色更偏向于以有限合伙人（LP）身份参与产业基金，通过基金平台进行间接投资。

中际旭创除了直接收购上市股份外，还有其他投资方式，包括基金投资和产业链投资两种方式，前者主要是对乾融系与国泰海通的投资。

2025 年 9 月，旭创投资以自有资金 2000 万元认购苏州乾融园丰二期创业投资合伙企业（有限合伙）出资份额，持有 4% 份额，该基金总认缴规模为 5 亿元，投资方向为高端制造领域。

同月，中际旭创以自有资金 3.54 亿元认购国泰海通君启科技股权投资基金（昆山）合伙企业（有限合伙）出资份额，持有 23.6% 份额。

基金管理人为国泰君安创新投资有限公司，投资方向包括光通信、数据中心、汽车电子、机器人及相关产业链。中际旭创表示，本次投资旨在 " 持续拓展公司在光通信、数据中心、汽车电子、机器人及相关产业链等领域的投资布局 "。

2026 年 8 月 11 日，成都智禾以自有资金 2745 万元认购苏州乾融晟润创业投资合伙企业 90% 出资份额，担任有限合伙人，基金总认缴规模 3050 万元，存续期 7 年（前 3 年投资期、后 4 年退出期），聚焦早期硬科技项目投资。

这笔投资的特殊之处在于基金管理人乾融资本与中际旭创的渊源。

据《苏州日报》报道，乾融资本是苏州旭创（中际旭创前身）早年重要投资方，在公司发展初期便重仓布局，全程陪伴企业直至上市。

如今角色互换，中际旭创反过来成为乾融系基金的最大出资人。乾融资本长期坚持 " 投早、投硬科技 "，累计投资逾百家科创企业，已有 19 家企业登陆 A 股、港股、美股资本市场，覆盖光电、半导体、人工智能、高端装备等领域。

此外，据《21 世纪经济报道》等媒体梳理，中际旭创还通过全资子公司苏州旭创科技有限公司，直接投资了多家产业链企业，比如半导体设备厂商景焱智能、主做硅光 + 光模块电芯片的傲科光电，以及做有源激光光芯片的镭芯光电。

中际旭创的投资版图呈现出清晰的逻辑：主要是在自身产业链上游、产业基金杠杆以及财务投资。

中际旭创的主业是高速光模块，而光模块的核心上游包括光芯片、电芯片、PCB 等。投资傲科光电（电芯片）、镭芯光电（激光芯片）、景焱智能（半导体设备），本质上是在锁定上游供应链、确保产能安全。鹏鼎控股的 PCB 则是光模块的另一个关键上游组件。

对鹏鼎控股的持股，目前外部理解是 " 属于财务投资，暂无其他安排 "。但中际旭创在《聆讯后资料集》中也明确表示这笔投资 " 将加强其与鹏鼎控股之间的业务关系 "。

中际旭创的投资版图目前来看并不算庞大，但 " 落子 " 方向精准，共同指向一个核心目标：围绕光通信产业链，向上游关键环节延伸布局。

从早年作为被投企业获得元禾控股、谷歌资本等机构押注，到如今以千亿市值公司的身份反向投资产业链伙伴——中际旭创正在从一个 " 被资本追逐 " 到 " 以资本布局 " 的角色转换。

这种转换背后，是 AI 算力浪潮赋予光模块龙头的产业话语权。至于这张投资版图会扩张到什么程度，恐怕取决于中际旭创对 " 产业链安全 " 和 " 资本增值 " 这两个目标的权重取舍。