在一片火热的当下，AI 医疗真的赚钱了吗？

近期，美股 AI 医疗龙头 Tempus AI（NASDAQ：TEM）发布 2026 年 Q2 最新财报，宣告首次实现季度盈利。

这迅速引起舆论一片欢呼，不少声音将 Tempus AI 跨过盈亏平衡点视为 AI 医疗跑通商业模式的重要标志。

舆论对 Tempus AI 的看中一定程度上来自这家公司在资本市场受到的追捧。

自 2024 年 6 月上市以来，Tempus AI 股价最高摸到 104.32 美元，目前市值逼近百亿美元，市销率超过 6 倍。

华尔街知名投资人 " 木头姐 " 一直重仓 Tempus AI，而 " 中国巴菲特 " 段永平的短暂买入更让 Tempus AI 在国内扬名。

Tempus AI 的行业地位也不容小觑。

该公司是美国最大的癌症及其他疾病患者基因测序机构之一，全球最大的 20 家上市药企中 19 家都是它的客户。

作为名字中带着 AI 的医疗技术公司，Tempus AI 宣称自己 " 专注于将人工智能和机器学习引入医疗保健领域 "。

在 AI 浪潮席卷医疗界的当下，这样一家公司的首次盈利成绩单更值得我们拨开繁杂数字和资本喧嚣认真审视。

AI 到底为医疗带来了什么？真的赚钱了吗？

01

事实真相：

扭亏靠 " 其他收入 "

单纯从净利润上看，Tempus AI 确实在 2026 年第二季度扭亏为盈。

2026 年 Q2 财报显示，Tempus AI 实现营收 3.8 亿美元，同比增长 22%。

净利润创下 564.2 万美元，相比于 2025 年同期亏损 4284.3 万美元，说是首次季度盈利并不为过。

数据来源：Tempus AI 2026 年 Q2 财报

但若据此判断 Tempus AI 已跨过盈亏平衡线，甚至将其作为跑通医疗 AI 商业模式的标志则言过其实。

仔细看财报会发现，Tempus AI 在 2026 年 Q2 的经营利润实际是亏损的，7591.3 万美元的亏损额相比去年同期甚至还扩大了 22.89%。

这意味着 Tempus AI 的主营业务并未真正开始造血，亏损仍在持续。

把时间拉长到半年期来看，这种实际业务上的亏损更为明显。

最新财报显示，Tempus AI 在 2026 年上半年经营亏损 1.6 亿美元，比去年同期多亏了 0.3 亿美元。

如果进一步拆解其成本结构，会发现导致经营亏损扩大的重要推手是其高昂的内部费用。

财报显示，2026 年 Q2，Tempus AI 的销售、一般及行政费用为 2.26 亿美元，占当季总营收的近 60%。

与此同时，公司当季整体的 " 股权激励费用 " 总额高达 5412 万美元（其中计入销售、一般及行政费用的就有 3559 万美元），总额较去年同期的 2245 万美元翻了一倍多。

主业造血能力不足的同时，依然靠着大把派发股票维持庞大开销，其实际的盈利能力依然孱弱。

那 2026 年 Q2 的扭亏为盈是怎么实现的呢？

答案是靠利息收入和其他收入。

财报披露，2026 年 Q2Tempus AI 有 389.7 万美元利息收入、约 1.03 亿美元其他收入进账。

正是靠着这两笔巨额非经营性收益，在填平了近 7600 万美元的经营亏损，并抵消了上千万美元的利息支出及债务清偿损失后，才勉强转正为五百多万美元的净利润。

也就是说，这约 1.03 亿美元的其他收入才是 Tempus AI 实现首次季度盈利的真正原因。

这笔收入名义上包括外币汇兑收益、知识产权许可费以及持有有价证券的收益。

02

追问：

" 盈利 " 的成色依然充满水分

但不管怎样，Tempus AI 终究盈利了。

但深挖财报会发现，这次 " 盈利 " 的成色充满水分。

数据显示，在 Q2 这约 1.03 亿美元的其他收入中，有多达 9847 万美元来自所持股票的 " 未实现收益 "，占比接近 96%。

这意味着，硬生生将 Tempus AI 拉过盈亏平衡线的资金，绝大多数并非落袋为安的真金白银，而纯粹是资本市场股价波动带来的 " 纸面富贵 "。

作为对比，在仅仅三个月前的 2026 年 Q1，Tempus AI 曾因相同股票持仓的下跌录得超 3200 万美元的未实现亏损。

数据来源：Tempus AI 2026 年 Q1 及 Q2 财报

这种 " 看天吃饭 " 的过山车式收益，显然无法证明其商业模式的可持续性。

更需要注意的是其持有的标的。

财报显示，Tempus AI 持有的股票主要是 Recursion（NASDAQ：RXRX）和 Personalis（NASDAQ：PSNL）。

根据 Q2 财报 " 期后事项 " 一栏，Tempus AI 刚在今年 7 月 20 日宣布拟以 15 亿美元的总企业价值收购 Personalis 的剩余股份。

靠着 " 准被收购方 " 股价上涨带来的账面溢价来填平自身当季的巨额亏损，这与其说是 AI 商业化的胜利，不如说是一场精准的资本运作游戏。

知识产权则是授权给了 SB Tempus 公司。

这是 Tempus AI 的关联企业，2024 年由 Tempus AI 和日本软银合资成立，旨在将 Tempus AI 的精准医疗和 AI 技术引入日本市场。

看明白了这次 Tempus AI 季度盈利的真相，那它实际的业务经营情况如何？

从财报来看，Tempus AI 的营收主要是靠诊断业务和数据与应用业务。

其中，诊断业务也就是做基因测序，其绝大部分收入来自面向医生和患者的临床端订单（费用主要由联邦医疗保险及商业保险支付），少部分面向研究机构、制药公司或其他第三方等 B 端客户。

数据与应用业务则是向制药和生物技术公司提供数据许可及临床试验服务，也就是卖数据、帮药企招募临床试验患者等。

Tempus AI 的业务逻辑很清晰，通过基因测序获得大量医疗数据，再基于这些数据产生数据交易、临床试验等衍生业务。

不过跟国内互联网企业喜欢玩的那套入口引流、再用流量变现赚钱的 " 羊毛出在狗身上 " 玩法不同，基因测序不仅是 Tempus AI 的数据入口，同样也是它的现金奶牛。

财报显示，2026 年 Q2 诊断业务为 Tempus AI 贡献了约 2.9 亿美元收入，占比超过四分之三。数据与应用业务收入接近 1 亿美元，占比不到四分之一。

也就是说，至少在现阶段，Tempus AI 本质上依然是一家基因测序公司。

这样一家基因测序公司，它的 AI 含量在哪里？它所宣称的 " 要将人工智能和机器学习引入医疗保健领域 " 引入到了哪里？

03

业务透视：

AI 的实际增长也不尽如人意

目前来看，Tempus AI 的 AI 业务主要在数据与应用部分。

在这部分业务中，除了卖数据，也包含运用人工智能技术的临床试验匹配和分析服务。

具体体现的是一款名为 Next 的产品。

Tempus AI 介绍，" 这是一个人工智能平台，利用机器学习技术在常规生成的数据之上构建‘智能层’，可以主动识别并缩小肿瘤和心脏病患者的护理缺口。"

大概意思是说，这款 Next AI 产品能像侦探一样，自动从医院每天产生的大量常规数据（比如化验单、病历）里，发现那些被医生遗漏的，或者未来可能出问题的患者，并提醒医生赶紧去处理，从而让肿瘤和心脏病患者能得到更及时、更全面的治疗。

不过这款 AI 产品为 Tempus AI 贡献的收入尚且有限。

2026 年第二季度 Next 收入 630 万美元，上年同期为 570 万美元；2026 年上半年累计收入 1200 万美元，去年同期为 840 万美元。

无论是去年还是今年，Next 的收入在当期总营收中的占比都不到 2%，基本可以忽略不计。

老实说，在一众主攻大模型的 AI 企业都尚未真正盈利的当下，一家应用 AI 的医疗技术企业想要靠 AI 赚钱或许过于奢望。

资本市场为之买单的，更多是一种 AI 为医疗行业带来改变、创造收益的潜在可能性。

Tempus AI 所展现出的可能性是源于基因测序业务积累的大量医疗数据。这些数据可以直接换钱，也可以用来训练模型。

尽管目前数据与应用业务贡献的收入绝对值不如基因测序，但毛利率更高，增速也更快。

2026 年 Q2，Tempus AI 数据与应用业务毛利率超过 70%，收入同比增长 28%，两项指标均领先诊断业务近 10 个百分点。

但这块被寄予厚望的高毛利 AI 业务，其增长的含金量却需要打个大大的问号。

Q2 财报披露了一个关键的细节：在当季 9315.3 万美元的 " 数据与应用业务 " 总营收中，有高达 2198.4 万美元来自 " 关联方收入 "，占比接近四分之一，为 23.6%。

如果剔除这部分 " 内部输血 " 的营收，其 AI 数据变现的高增长将大打折扣。

这笔巨额关联交易从何而来？

这引出了财报中 Tempus AI 与阿斯利康、Pathos 达成的一项多模态大模型合作。

Tempus AI 向 Pathos 授权许可一个去标识化多模态数据集，由 Pathos 基于这一数据集训练模型。

Pathos 将在三年内向 Tempus AI 支付 2 亿美元数据授权许可费。

而 Tempus AI 则再向阿斯利康授权使用该模型，阿斯利康将向 Tempus AI 支付 3500 万美元费用。

值得注意的是，财报同时披露，作为 Pathos 负责模型开发的对价，Tempus AI 同样需要向 Pathos 反向支付 3500 万美元（目前已实际支付 2500 万美元）。

这意味着阿斯利康支付的这笔钱，在 Tempus AI 账上实质上更像是转手付给关联方的 " 过桥资金 "。

这家 Pathos 并不是外人。Tempus AI 官网显示，Tempus AI 创始人兼 CEO Eric Lefkofsky 同时也是 Pathos 的创始人。

这场看似复杂的交易相当于 Tempus AI 用一家自家实控的关联公司，基于自己的大数据训练模型，再试图让阿斯利康等外部药企来使用和买单。

更令人大跌眼镜的是这笔数亿美元关联交易的结算方式。

财报明确指出，在 Pathos 需要支付给 Tempus AI 的数据授权费中，Pathos 有权使用其自身的 "D 轮优先股 " 支付高达 50% 的费用。

事实上，在 2026 年 6 月，Pathos 正是用价值 880 万美元的自家未上市 D 轮优先股进行了抵扣结算。

高大上的 AI 数据卖给了自家的关联公司，账面上确认了千万级别的营收，但换回来的却有相当一部分是流动性极差的未上市初创企业股权，并没有产生真实的现金流。

如果这款模型未来能够真正为阿斯利康等外部大客户带来效益并且让他们持续用真金白银买单，那或许才是基于数据的 AI 医疗飞轮真正跑起来。

但在当下，这场依靠内部交易与 " 以股代付 " 堆砌出来的数字游戏，其实际的商业闭环仍有待验证。

关注 Tempus AI 更大的意义在于，我们在这家公司身上看到了当下 AI 医疗的某些共性。

不止 Tempus AI，翻开国内一些打着 AI 旗号的医疗企业财报，宣称盈利背后也不乏靠利息、其他收入扭亏的数字游戏。

而换上 AI 名字的各项业务细看下来，还夹杂着不小比例的卖药收入。

AI 毫无疑问正在带来一场伟大的技术变革，医疗行业自然不会置身事外。

当浪潮激荡，泡沫自然相伴而生，这甚至是大浪袭来的某种标志。只是泡沫终将破灭，大浪淘沙之下，需要相信未来的热情，也需要看清现实的清醒。

AI 医疗的故事，道阻且长。