转自：中国经营网

中经记者 刘旺 北京报道

创立十余年、年营收达到 18 亿元的北京必迈体育股份有限公司（以下简称 " 必迈体育 "），开启了资本市场征途。

必迈体育由李宁前 CEO 张志勇于 2012 年创立，是一家运动品牌运营企业。《中国经营报》记者注意到，必迈体育的业务有两条主线，分别为原创跑步运动垂类品牌 " 必迈 " 和综合性运动品牌 " 美津浓 " 在中国大陆地区的授权经营业务。

近年来，美津浓贡献了必迈体育大部分营收，2023~2025 年，美津浓收入占主营业务收入比例分别为 68.73%、62.13% 和 62.16%。而必迈近两年的收入占比，则一直在 35% 左右。此外，还面临着渠道单一、研发投入不足等多重调整。

可以看到，必迈体育在招股书中提到，上市后公司将利用募集资金推进 " 品牌建设及营销推广项目 "" 综合运营服务中心项目 "" 智能化产业园建设项目 " 的建设，资金分配均是围绕当前痛点。而这家被坊间称为 " 小李宁 " 的公司，能否在 A 股跑出一条属于自己的赛道，令人期待。

创立十余年，营收 18 亿元

从业绩增速上看，必迈体育近年来已经跑赢了同行。

2023~2025 年，必迈体育主营业务收入分别约为 10.61 亿元、15.01 亿元和 18.16 亿元，年复合增长率为 30.59%；净利润分别约为 8613.53 万元、1.35 亿元和 2.33 亿元，年复合增长率为 105.76%。

对比同样以跑步为核心品类的特步，其 2025 年全年营收增长为 4.2%，净利润增长为 10.8%。

这样的数据对比，一方面与体量相关。必迈体育 2025 年跑步鞋产品营业收入为 10.64 亿元，根据弗若斯特沙利文数据，在中国跑步鞋市场参与企业中，必迈体育排名第 12 位，市占率约为 1.64%。

另一方面，也与必迈体育获得美津浓授权不无关系。美津浓是日本运动品牌，创立于 1906 年，2022 年，必迈体育以 1500 万余元收购上海美锦全部股权，获得日本运动品牌在中国大陆的独家运营权。2023~2025 年，美津浓品牌收入分别为 7.3 亿元、9.33 亿元和 11.29 亿元，占主营业务收入比例均超过六成。

招股书提到，必迈体育负责美津浓品牌在中国大陆市场的整体运营，包括产品企划、销售及品牌推广，但关键环节（如产品设计）需经日方审核，业务自主空间相对受限。招股书坦承，若授权方要求变更合作模式、范围或期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。

必迈体育坦言，未来若授权方因自身经营策略调整，要求变更品牌授权的合作模式、合作范围及合作期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。

而自主品牌必迈 2023~2025 年的收入分别为 2.98 亿元、5.37 亿元和 6.5 亿元，仅占比三成左右。

独立鞋服行业分析人士马岗告诉记者，必迈体育的生意，一个是代理，一个是贴了自己商标的销售，代理占比较高，代理商与品牌方的合作关系是影响企业营收的重要风险，这个要通过合作框架或者更深层的合作来防范。

线下仅一家门店

值得注意的是，当前必迈品牌在线下只有一家门店。

记者注意到，该门店位于北京知名 " 跑步胜地 " 朝阳公园，名为 " 小怪兽跑步加油站 · 必迈体验中心 "。而与普通销售门店不同的是，店铺侧面配套设有跑者自助服务 " 加油站 "，提供存包、洗浴、装备、休整等服务。

实际上，必迈体育也曾尝试过线下扩张。公开信息显示，创业前三年，基于对 O2O 模式的理解，必迈曾开出超过 200 家线下门店。但高速扩张的隐患很快集中爆发，大量线下门店带来了库存积压、营收下滑、现金流吃紧等问题。随后，必迈体育选择全面关停线下门店。

放弃大规模线下布局后，必迈体育将重心放在了深耕跑者圈层上。招股书中就提到，必迈品牌深耕跑步垂直领域，通过私域运营、跑者签约及赛事赞助等方式在跑者群体中建立深度品牌认知。

根据悦跑数据研究院的统计，2025 年，在广州马拉松、上海马拉松、北京马拉松、无锡马拉松和厦门马拉松中，" 破三 " 群体必迈的穿着率排名分别为第 4、第 12、第 4、第 3 和第 3。

不过，头部品牌在该领域的竞争十分激烈。 2025 年，特步在国内重点马拉松赛事中穿着率位居榜首。北京马拉松中，特步以 32.8% 的全局穿着率三年蝉联第一。厦门马拉松 " 破三 " 跑者中，特步 160X 系列单一穿着率达 58%，而据组委会公布的数据，2025 厦门马拉松赛成功挑战 " 破三 " 星计划的选手共 2481 人。上海马拉松，李宁飞电系列在 " 破三 " 群体中穿着率位列第一。

同时，必迈品牌在放弃线下门店之后，选择专攻线上渠道。2023~2025 年，公司线上收入分别为 6.42 亿元、11 亿元和 13.79 亿元，占总营收比例分别为 60.51%、73.26% 和 75.92%。

但伴随着线上渠道增长的，还有销售费用。2023~2025 年，必迈体育的销售费用分别为 3.46 亿元、4.94 亿元和 5.59 亿元，占总营收的比例分别为 32.5%、32.86% 和 30.74%。

这些销售费用包括平台服务费及佣金、平台推广费、代运营方、职工薪酬和宣传推广费。2023~2025 年，公司线上平台服务费、佣金、推广费合计分别为 9797.24 万元、2.05 亿元、2.48 亿元，占线上业务收入比例维持在 18% 左右。

不过，必迈体育也希望通过募集资金来加强渠道布局。招股书显示，募集资金将用于品牌建设及营销推广项目，拟投资 8.02 亿元，其中就包括门店铺设，以完善线上线下协同的营销体系。这意味着，上市后，这家 " 全国仅一家门店 " 的跑鞋品牌，或许将在线下迈出新的一步。

鞋服行业专家程伟雄认为，本次 IPO 募集的 15 亿元清晰指向四大补短板方向：超 8 亿元投向品牌营销与线下体验门店，拓展线下体验触点、加码马拉松赛事运营；4.34 亿元建设综合运营中心，承载一体化仓储、物流调度与数字化中台；剩余资金投入智能化产业园，同步完善柔性供应链与跑鞋研发实验室。资金分配直指当下痛点：补齐线下渠道缺口、搭建线上线下一体化物流网络、补足研发投入、强化大众平价专业跑步品牌心智，试图跳出纯线上平价单品的单一发展模式。

位列第三梯队

根据弗若斯特沙利文数据，2025 年中国跑步鞋市场规模为 650.34 亿元，总销量为 2.03 亿双，中国本土企业中，特步的市场占有率最高，为 9.04%。

而必迈体育 2025 年跑步鞋产品收入为 10.64 亿元，按跑步鞋产品在中国大陆的营业收入排名，必迈体育在全球运动品牌企业中排名第 12，在中国本土运动品牌企业中排名第 6。

必迈体育在招股书中表示，公司跑步鞋销售额处于行业第三梯队。第一梯队为耐克、特步、阿迪达斯、李宁，跑步鞋年营收 50 亿元以上；第二梯队安踏、昂跑、亚瑟士等年营收 20 亿元以上。

马岗告诉记者，从营收规模和市场占有率看，必迈体育差不多是第三梯队。这个也有潜在风险，体育用品市场的集中度在持续提升，头部企业的市场份额会持续提升，反而压缩了第三梯队的生存空间。

从研发角度看，必迈体育 2025 年研发费用仅 1258 万元，研发费用率 0.69%。同期同行可比研发费用率均值为 2.24%，必迈体育不足其三分之一。2023~2025 年，公司研发费用率分别为 0.88%、0.70%、0.69%。截至 2025 年年末，研发人员仅 27 人，其中硕士及以上学历 4 人。

相比之下，李宁 2025 年研发投入 7.02 亿元，同比增长 3.9%，近十年累计研发投入超过 40 亿元，2025 年研发费用率已达 2.37%。

特步国际 2025 年研发费用 4.1 亿元，研发费用率 2.9%。2025 年上半年研发成本 1.90 亿元，同比增长 20.25%。

" 跑步鞋赛道的竞争一方面是技术本身，要有领先的技术，另一方面是跑步社区运营和体育营销。这两方面，必迈体育都不占优势。" 马岗认为。

对于必迈体育的 IPO 相关问题，记者向该公司发送采访提纲，截至发稿并未收到回复。