第二份中药半年报出来了，恰好又是我之前关注过的达仁堂。

达仁堂的业绩净利润暴跌，只要是真的关注达仁堂的都知道，这是由于中美史克股权的原因。

2024 年底公司把天津史克 13% 的股权以 17.59 亿卖掉，2025 年上半年又把剩下的 12% 以约 16.2 亿清仓，两次交易合计收回现金约 33.8 亿。

去年上半年那笔 12% 的交易，一次性贡献了 13.08 亿的税后收益，把同期基数顶到了 19.28 亿。

今年 6.45 亿的归母净利，表面上暴跌 66.55%，实际上只是那根投资收益的水管被拆掉了。

所以，对于这份中报，更要挖掘达仁堂在后中美史克时代，如何找到属于自己的路。

一、达仁堂极致的专注

从半年报中能够看到，达仁堂 13 个重点品种累计实现销售额（含税）22.7 亿元，占公司整体销售的 82%，占比增加 2 个百分点。

速效救心丸销售额（含税）13.8 亿元，同比增长 22%，其在零售市场心血管品类持续排名 TOP1。

对比一下 2025 年全年：速效救心丸含税销售额 21.66 亿，增速 9.26%。也就是说，今年上半年 13.8 亿、同比增长 22%，这台机器的转速还在加快。

速效救心丸对达仁堂而言，就是一台持续高增长的印钞机。

它是国家机密品种，公司手里还有京万红软膏这个国家秘密品种，599 个药品批准文号、22 种剂型，家底足够厚。

当然，除了专注之外，公司目前并没有什么第二增长曲线的目标，都还是基于现有品种的铺货。

二、披露了更详细的数据

达仁堂相比较羚锐制药，公布了更多关于中药行业的数据。

居民消费价格医疗保健方面同比增加 2.0%，其中中药同比增加 -1.4%。

米内网数据显示，2023 年以来，中国三大终端六大市场药品销售金额年均下降 1% 左右，其中，中成药年均下降 2% 左右。

从这些数据能够印证我之前的看法，中药的触底要比化药慢一点，我认为这个慢的时间差不多就在 1 年，也就是明年这个时候能够触底。

此外，达仁堂还披露了自己在 C 端的数据。

上半年新开发零售终端 1.15 万家，同步绘制完成覆盖 336 个城市、2845 个县域的分级市场分布图。

可以看出来公司在 C 端的决心。

而且不只是 C 端，院内端上半年各品种也新增了 4402 家终端，清咽滴丸基层渠道累计终端超过 1.3 万家。

对于一个良性发展的企业而言，最好是两条腿走路：C 端一条、院内一条。

三、业绩情况

上半年营业收入 24.55 亿元，同比减少 7.39%；归母净利润 6.45 亿元，同比下降 66.55%；扣非归母净利润 6.41 亿元，同比增长 7.43%。

一季度营收 15.15 亿、同比增长 4.12%，归母净利 4.24 亿、同比增长 13.24%，是正常的增长；

二季度单季营收约 9.4 亿，同比下滑约 21%，把整个上半年拖了下来。

二季度的归母净利只有 2.21 亿，去年同期是 15.53 亿——当然，去年那 15.53 亿里有 13 个多亿是卖史克的一次性收益，没有可比性。

公司没明说的部分，报表里写得很清楚：

营业成本下降 12.32%，比收入降幅大 5 个百分点，毛利率从 74.7% 提升到 76.0%；销售费用从 10.2 亿砍到 8 亿，费用率从 38.5% 降到 32.5%，一年时间砍掉 6 个百分点。

与此同时，研发费用同比增长 29.89%，管理费用因为品牌投入增加而增长 6.76% ——该省的省，该花的花。

扣非净利润增长是难能可贵的亮点，但是这个是在降本增效的情况下实现的，只能说公司的管理更精进了。

扣非口径的加权 ROE 从 6.90% 提升到 9.00%，也印证了这一点。

四、资产负债情况

从资产负债表中能够看出来，达仁堂也是一个极其干净有钱的公司。

高达 24 亿的货币资金（24.48 亿），太让人羡慕了，比年初的 10.16 亿翻了一倍还多。

公司自己的解释是：大额存单等存款类产品到期收回，准备分红资金。

另外，公司的应收账款较年初下降了近 2 个亿（9.73 亿降到 7.76 亿，降幅 20%），在收入下滑的半年里把应收做下来，回款是在收紧的。

存货 11.11 亿，较年初微降约 2%，没有积压。

合同负债也在增长，从 1.49 亿涨到 1.64 亿，说明公司的产品依然非常抢手，客户愿意提前打款。

最后必须说一下分红。2025 年度每 10 股派 23.4 元，合计约 18 亿，已经在 7 月实施完毕，分红率 84%。

这笔钱的大头，其实就是卖史克收回来的 33.8 亿——公司没有拿着这笔钱乱投资，而是大部分直接分给了股东。

就冲这一点，管理层对资本的纪律值得一个好评。

五、总结

达仁堂：极致的专注。

卖掉了利润奶牛，换来的是 33.8 亿现金、一张更干净的资产负债表，以及一个必须靠主业说话的未来。

现在的报表确实不好看：收入还没触底，二季度还在探底，扣非的增长靠的是管理内功而不是行业东风。

但速效救心丸 22% 的增速、82% 的重点品种集中度、6.5% 的股息率，都在说明同一件事：

达仁堂虽然很窄，但是也很深。

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