（来源：ETF 阅天下）

本篇系列文章一共 3 篇，这是第 2 篇。第 1 篇讲述了可转债到期赎回套利的基础知识和逻辑原理。参考《可转债到期赎回套利（1）：保本底线与看涨期权的逻辑拆解》

对可转债套利感兴趣的，还可以看另一篇冷门套利策略：《以龙大转债为例，手把手教你可转债 " 小额刚兑 " 套利策略》。

到期赎回条款提供了保本底线，但若盲目买入，仍可能遭遇本金永久性损失。近两年可转债市场信用风险、退市风险升温，加之 " 双高 " 炒作盛行，套利者必须建立严格的风险过滤体系，否则保本承诺将形同虚设。

一、第一类雷区：" 双高 " 转债——溢价虚高，到期赎回即暴亏所谓 " 双高 "，指价格极高（如 200 元以上）、转股溢价率极高（如 100% 以上）的转债。这类品种的上涨完全脱离正股，纯属游资利用 T+0 和规模小等属性炒作。例如横河转债价格曾超 500 元，溢价率超 260%，而其正股价格仅 10 余元。若投资者追高买入，一旦游资撤退或公司行使提前赎回权，转债价格将迅速向 100 元面值回归。即便持有到期，赎回价也仅约 100 元 + 微薄利息，亏损幅度可达 80% 以上。

到期赎回条款在此非但不是保护，反而是绞肉机——因为买入价远超赎回价，条款只会确认你的巨额亏损。

因此，套利策略的首要纪律是：绝不买入到期收益率为负的转债，尤其要规避价格高于到期赎回价且溢价畸高的品种。

记住：务必严格遵守纪律，否则就要剁手了。

二、第二类雷区：正股退市或违约风险随着注册制全面实施，退市常态化已成定局。2022 年新规明确，正股退市则转债同步退市。历史上虽无违约先例，但 *ST 蓝盾、正邦科技等已拉响警报，其转债价格虽低，却隐含信用崩塌风险。

一旦公司资不抵债或面值退市，到期赎回条款将成一纸空文。套利者必须深度排查基本面：剔除净资产为负、连续亏损、审计意见非标、股价低于 1.5 元的标的。

同时，避免重仓单只转债，分散投资于 5-10 只不同行业的低风险品种，是分散个体风险的有效手段。

三、系统性风险：流动性枯竭与市场生态变化全面注册制下，股票与转债数量激增，而资金增量有限，大量缺乏业绩支撑的品种将逐渐边缘化，波动性丧失。

低波动意味着强赎难以触发，最终只能到期还钱——虽不亏本，但损失了宝贵的时间。

因此，套利者不仅要避开 " 双高 " 和 " 垃圾债 "，还需警惕那些成交低迷、正股长期横盘的 " 僵尸转债 "，它们同样会侵蚀套利效率。

总之，风险过滤是套利成功的前提，宁可错过，不可做错。

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