作者 |    刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

曾以奥运焰火享誉市场、头顶 " 烟花第一股 " 光环的熊猫金控，迎来重磅行政处罚，8 月 12 日，湖南证监局一纸《行政处罚决定书》递到熊猫金控面前。此时距这家公司从 A 股摘牌，还不到两个月。

作为曾经 A 股独一份的烟花上市公司，熊猫金控因一笔 4.14 亿元的虚假债权转让，被责令改正并警告，公司及 5 名高管合计被罚 1650 万元，两名核心责任人还被处以证券市场禁入的处罚。

这份处罚，撕开了这家企业从烟花龙头押注互联网金融，坏账压顶之后铤而走险财务造假，最终一步步走向退市的轨迹。但退市不是落幕，罚单也非终章，转入老三板的熊猫金控，仍在为当年的豪赌付出代价。

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4.14 亿虚假交易曝光：

自己出钱，买自己的烂账

时间回溯到 2023 年 4 月 4 日，彼时还叫 * ST 熊猫的上市公司对外发布公告，宣布要加强小贷业务风险控制，对外处置两笔小贷债权。

旗下广州市熊猫互联网小额贷款有限公司（简称 " 广州小贷 "）、西藏熊猫小额贷款有限公司（简称 " 西藏小贷 "），将合计 4.36 亿元债权本金转让给与昆朋资产管理股份有限公司（简称 " 昆朋资产 "），两笔债权作价合计 4.14 亿元。这笔交易占到公司当期经审计净资产的 58.97%，属于标准的重大资产处置事项，分量举足轻重。

来源：熊猫金控 2023 年 4 月 4 日公告

对外的叙事逻辑十分通顺：剥离风险高企的小贷不良资产，把烫手的债权打包卖出，减轻报表坏账压力，公司将重心回归烟花主业。对于深陷泥潭的上市公司而言，这被市场解读为一次断臂求生，仿佛看到走出困局的希望。

但监管调查落地之后，公告背后，是一场彻头彻尾的自买自卖。

经监管查实，熊猫金控自己出钱，伪装成昆朋资产来收购自己的债权。时任董事李民以 " 烟花贸易预付款 " 的名义提供债权收购资金，为这笔假收购提供资金来源；时任董事会秘书罗春艳协调相关银行账户，完成资金调拨；交易做完后，再通过资金拆借层层掩盖痕迹；而那 4.14 亿元债权，实际由国峻实业控股有限公司代持，从未真正离开熊猫金控的控制范围。

说白了，钱是上市公司出的，债权依旧属于上市公司，仅仅换了一个第三方主体体外存放。

铤而走险造假的动机十分现实，两家小贷公司沉淀了大批逾期、坏账债权，如果留在上市公司报表内，就要计提数亿元资产减值。

一旦如实计提，公司将迎来巨额亏损，直接放大 ST 风险，甚至加速退市的到来。把不良债权搬到表外，就可以规避大额减值计提，美化资产负债表与利润表，暂时掩盖资产持续恶化的真相。

图源：罐头图库

纸终究包不住火。2025 年 12 月 29 日，证监会以涉嫌信息披露违法违规对熊猫金控立案调查；2026 年 4 月 8 日，湖南证监局下发《行政处罚事先告知书》；5 月 7 日至 19 日，熊猫金控及徐金焕、杨恒伟、黄玉岸申请召开听证会，李民、罗春艳提交陈述申辩，最终全部被驳回。8 月 10 日，正式处罚决定落地：

熊猫金控被责令改正、警告，罚款 700 万元；

时任董事长徐金焕作为事件主要策划者，罚款 400 万元、5 年市场禁入；

董事李民负责资金通道安排，罚款 200 万元、3 年市场禁入；

董秘罗春艳、总经理杨恒伟、财务总监黄玉岸分别处以 150 万、100 万、100 万罚款。

公司及 5 名高管全部罚款合计 1650 万元。值得一提的是，董秘罗春艳当年年薪仅 26 万元，150 万元的罚款，相当于近 6 年的薪酬，成为高管履职追责的典型样本。

实际上，2025 年上半年，熊猫金控董监高团队就已经历一波大换血，徐金焕因个人原因辞去公司董事长、董事等职务，其他被处罚人员也全部退出公司治理。同年 4 月，公司完成董事会换届，新一届管理团队全面接任。

来源：天眼查

这笔虚假交易，短暂粉饰了财报，却埋下更大的雷。后续审计机构看穿业务疑点，这笔交易衍生出来的内控重大缺陷，成为压垮上市公司的重要一环，也为后续投资者民事索赔留存了关键法律证据。

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烟花易冷：

从 " 烟花第一股 " 到互金赌徒

熊猫金控的前身是湖南浏阳花炮股份有限公司，前身可追溯至 1989 年成立的浏阳市对外经济贸易鞭炮烟花公司，是湖南省最大的专业花炮出口企业之一。2001 年在上交所挂牌，头顶 " 烟花第一股 " 光环。

实控人赵伟平白手起家，人称 " 烟花大王 "，公司还拿下了 2008 年北京奥运会鸟巢焰火的独家生产及燃放，" 熊猫烟花 " 名号响彻资本市场，后续接连拿下世博会、亚运会相关焰火项目，风光无两。

但烟花生意有天花板。随着国内禁放、限放政策逐年收紧，尤其 2013 年前后多地出台 " 最严禁放令 "，传统主业增长见顶，赵伟平开始另谋出路。

2014 年，P2P 网贷正值风口，熊猫烟花果断跨界，先后推出银湖网、熊猫金库两大互金平台；后设立广州、西藏两家网络小贷公司，网贷平台负责获客引流，网络小贷承接信贷资产，同时还参股银行股权，意图打造一站式综合金控平台。

2015 年，公司更名 " 熊猫金控 "，彻底淡化烟花主业标签，全面拥抱互联网金融。资本市场互金概念炒作之下，公司股价一度冲高，站上时代风口。

风光的背后，风险早已悄然滋生。上市公司体系和网贷平台之间业务、资金边界模糊，没有做到真正风险隔离，为之后的崩盘埋下隐患。

2018   年，网贷暴雷潮席卷全行业，银湖网、熊猫金库挤兑、集中逾期全面爆发。虽然上市公司紧急做股权切割，试图和 P2P 平台划清界限，但是两家网络小贷主体依旧保留在上市公司体内，承接了大量逾期资产，堆积起巨额坏账包袱。

2019 年 10 月，银湖网被北京东城经侦立案调查，平台彻底停摆，此前的兑付承诺化为泡影。

2022 年 11 月，赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事拘留，其持有的 44.59% 公司股份全部被司法冻结。2026 年 5 月 25 日，北京市东城区人民法院一审判处赵伟平有期徒刑 9 年 9 个月，银湖网、熊猫金库两个平台未兑付金额超 20 亿元。曾经承诺 " 两年兑付 " 的烟花大王，最终在狱中为自己的赌局买了单。

P2P 的窟窿还没填上，小贷的雷又爆了，广州小贷和西藏小贷的贷款几乎全部逾期。正是在这种 " 前有 P2P 巨额未兑付、后有小贷资产烂尾 " 的绝境之下，2023 年那笔 4.14 亿元的虚假债权转让应运而生。与其说是什么 " 战略退出 "，不如说是绝境之下的饮鸩止渴。

3

退市余波：

摘牌之后，还有几本账要算

财务造假可以骗过公告，却很难骗过审计。

熊猫金控自 2019 年度起，连续七个年度内部控制审计报告被出具 " 否定意见 "。2024 年度财务报告被出具 " 无法表示意见 "，为审计意见中仅次于否定意见的严重档位，意味着会计师认为财务报表整体不可信；2025 年度，财务报告 " 无法表示意见 "、内控 " 否定意见 "，双双非标，直接触及退市红线。审计师连小额贷款等关键事项的函证程序都无法执行，公司财务数据的可信度被彻底打上问号。

在此之前，业绩 " 变脸 " 已经上演过一回。

2025 年 1 月，公司发布 2024 年度业绩预盈公告，预计盈利 3000 万元至 4500 万元；仅仅三个月后，业绩预告更正为预亏 4.6 亿元至 4.8 亿元；最终年报披露，归母净利润亏损 4.74 亿元。

湖南证监局因此对公司及多名时任高管出具警示函，直指 " 业绩预告与业绩更正公告均没有真实、完整、准确地披露相关事项 "。

2025 年 5 月 6 日，公司被实施 *ST 退市风险警示。2026 年 4 月 29 日，2025 年年报披露，公司收到上交所监管工作函，确认触及终止上市条件；5 月 22 日，上交所正式下发终止上市决定；6 月 1 日进入退市整理期，首个交易日无涨跌幅限制，15 个交易日内股价从 3.95 元一路跌至 0.4 元，区间累计跌幅近 90%；6 月 26 日正式摘牌，结束 25 年 A 股生涯，转入全国中小企业股份转让系统挂牌。

退市，并不意味着了结。1650 万元行政罚款之外，证券虚假陈述民事索赔已经在路上。已有律师事务所公开征集受损投资者——在 2023 年 4 月 4 日至 2025 年 12 月 29 日期间（对应虚假债权转让）买入并持有该股票的投资者，以及在 2025 年 1 月 23 日至 4 月 27 日（对应业绩变脸）期间买入并持有的投资者，均符合初步索赔条件。

索赔范围不仅指向上市公司，还可能牵出当年为造假交易 " 背书 " 的相关方。叠加 P2P 平台 20 多亿未兑付债务、小贷 3.28 亿元逾期贷款，熊猫金控要面对的账，远不止那张罚单。

至于烟花主业，公司核心市场聚焦美国出口，尚能维持基础经营，但营收持续下滑，在沉重的债务包袱和残缺的公司治理之下，能否撑起从头再来的故事，仍是未知数。

潮水退去时，才知道谁在裸泳。从浏阳花炮到熊猫金控，再到退市熊猫，25 年间，这家企业走完了一条完整的抛物线：靠烟花上市，弃烟花追互金，互金爆雷后造假救报表，造假被查后退市离场。它用 25 年时间，为 " 传统实体企业盲目跨界金融 " 写下了最典型的失败样本。

1650 万元的罚单，是对 4.14 亿元虚假交易的定价，但这场大戏的全部代价，远不止于此。

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