《港湾商业观察》萧秀妮

2026 年 8 月 7 日，芜湖泓毅汽车零部件股份有限公司（以下简称，泓毅股份）披露上会稿，保荐机构为中国银河证券。北交所将于 8 月 14 日上午召开 2026 年第 76 次审议会议，对其首发上市申请进行上会审核。

这家扎根芜湖汽车产业集群，深耕汽车冲焊件与被动安全件近二十年的零部件厂商，近三年营收与净利润持续保持高速增长，看似交出了一份亮眼的上市答卷。但公司对奇瑞汽车（09973.HK）高度单一依赖的客户结构、逐年下行的产品毛利率、持续滑坡的研发投入，以及大额应收账款坏账计提叠加诉讼回款困难等深层次经营矛盾，也引发了市场的广泛关注。

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营收规模高速扩容，主业结构固化叠加毛利率承压

据天眼查及招股书显示，泓毅股份成立于 2007 年。公司核心业务聚焦汽车零部件、工装装备的研发、设计、生产与销售，核心产品划分为三大板块，分别是汽车冲焊件、汽车被动安全件以及模具铸件，全部产品深度绑定整车制造产业链，下游直接对接各类车企与一级零部件配套供应商。经过十余年市场深耕，公司依托芜湖本地汽车产业集群的地缘红利，搭建起覆盖国内外多家主流车企的销售网络，同时逐步切入比亚迪、零跑汽车等新能源车企供应链，试图在燃油车向新能源车转型的行业周期中守住基本盘。

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 17.92 亿元、28.88 亿元、35.44 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 1.29 亿元、2.43 亿元、3 亿元；毛利率分别为 19.49%、19.01%、17.23%。2026 年一季度公司延续增长态势，单季度实现营业收入 7.91 亿元，归母净利润 6605.88 万元，短期经营势头保持稳定。

公司上会稿披露，2026 年 1-6 月预计营业收入为 15.8 亿元至 17.35 亿元，归母净利润为 1.25 亿元至 1.38 亿元，扣非净利润为 1.15 亿元至 1.27 亿元。

从收入构成来看，公司主营业务集中度极高。2023 至 2025 年（报告期内）主营业务收入分别为 17.63 亿元、28.32 亿元、34.7 亿元，分别占营业收入的比重为 98.33%、98.06% 和 97.91%。业务专注度符合汽车零部件制造企业的典型特征，但也意味着公司业绩完全绑定汽车整车行业的景气度，在行业下行周期下缺乏对冲缓冲空间。

拆分两大主营板块，汽车零部件作为绝对核心支柱，三年收入依次为 15.1 亿元、25.3 亿元、31.58 亿元，在主营业务收入中占比从 85.69% 一路抬升至 91.01%，成为拉动营收增长的唯一引擎。而工装装备业务收入增长分别为 2.52 亿元、3.02 亿元、3.12 亿元，对应营收占比持续收缩至 8.99%，第二增长曲线未能成型，公司经营高度依赖汽车零部件单一赛道，产品多元化拓展进度缓慢。

同时，招股书披露了三类核心产品单价变动情况。报告期各期，汽车冲焊件平均单价分别为 15.43 元 / 件、18.80 元 / 件和 23.55 元 / 件，汽车被动安全件平均单价分别为 42.62 元 / 件、48.39 元 / 件和 49.19 元 / 件。反观模具铸件的铸件平均单价小幅波动，分别为 7499.23 元 / 吨、7559.35 元 / 吨和 7425.39 元 / 吨。

值得一提的是，在冲焊件、被动安全件的终端报价持续抬升的表象之下，主机厂每年强制降价的商务条款持续侵蚀单品收益空间。泓毅股份综合毛利率连续三年下滑，由 2023 年 19.49% 降至 2024 年 19.01%，2025 年进一步跌落至 17.23%。公司表示，毛利率下滑的核心根源来自汽车零部件行业通行的主机厂年度降价机制，整车厂商凭借强势产业链话语权，每年要求上游配套供应商执行产品价格下调政策，成本压力自上而下全部转嫁至零部件企业。

分品类拆解年降抵扣幅度可见，根据公司二轮审核问询函回复，期内冲焊件每年单价扣减金额逐年走高，三年分别为 0.55 元 / 件、0.93 元 / 件、1.41 元 / 件；被动安全件年降扣减额呈现先升后降态势，三年分别扣减 1.08 元 / 件、1.41 元 / 件、0.94 元 / 件。公司在招股书中将两类产品年降影响定性为 " 整体较小 "，但是，单品挂牌价上涨大多被客户年度降价条款对冲，企业实际提价能力有限，成本转嫁渠道并不通畅，一定程度上使毛利率承压。

针对年降机制带来的长期经营不确定性，招股书风险提示称，公司营收高度绑定整车产销景气度，而全行业通行的产品年降规则持续压缩零部件厂商盈利缓冲垫。当前国内汽车行业内卷竞争持续加剧，倘若后续终端车型销量不及预期、公司难以获取新车型零部件定点订单，或是主机厂进一步加大年度降价幅度，同时企业无法通过拓展新客户、落地新产品实现营收与毛利对冲，公司营收规模与盈利水平或将同步承压，存在业绩阶段性下滑的潜在风险。

在销售结算模式上，泓毅股份大范围采用行业通用的寄售模式，进一步放大了营收确认与现金流回笼的错配风险。公司全部销售均采用直销模式，针对奇瑞、比亚迪、吉利、零跑等头部整车厂，为匹配客户零库存管理需求将货品提前发至对方厂区仓库，仅在客户实际领用消耗后才确认收入并结算货款，其余客户在货物验收入库后完成收入确认。

数据显示，寄售模式收入占比连年走高，2023 年 14.21 亿元占总营收 79.3%，2024 年 23.79 亿元占比 82.37%，2025 年 30.17 亿元占比飙升至 85.13%，超八成收入依靠寄售模式实现。

该模式虽然稳固了核心大客户合作关系，但拉长了收入确认周期，加剧了应收账款占用规模，也是公司后续应收账款高企、现金流承压的重要前置因素。

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关联方奇瑞高度依赖，应收账款坏账风险突出

汽车零部件行业天然具备下游客户集中的行业属性，头部主机厂占据行业绝大部分采购份额，供应商依附核心整车厂生存属于普遍现象，但泓毅股份对奇瑞汽车较高的依赖程度，成为市场讨论公司经营独立性时最为关注的变量。

2023 至 2025 年，公司向前五大客户合计销售收入分别为 13.71 亿元、23.98 亿元、29.65 亿元，占总营收比重 76.47%、83.05%、83.66%，逐年走高。而同期行业可比上市公司前五客户销售占比均值仅为 62.59%、60.93%、62.64%，泓毅股份客户集中度显著高于同业水平，抗单一客户订单波动的能力极其薄弱。

穿透前五大客户内部结构，奇瑞汽车一家就撑起了公司大半营收盘子，三年对奇瑞销售收入分别为 10.3 亿元、19.27 亿元、23.48 亿元，对应当期营业收入占比 57.44%、66.71%、66.25%，连续两年单一客户贡献超三分之二营收。

值得关注的是，奇瑞科技直接持有泓毅股份 37.73% 股权，为公司第二大股东。此外，公司董事唐广、陆大鸿任职于奇瑞汽车体系，通过持股平台间接持有奇瑞股份少量股权，间接持有泓毅股份股权不足 0.01%，虽微量持股不构成重大利益输送隐患，但人员交叉任职依旧会引发市场对于交易公允性、定价是否存在利益倾斜的合理质疑。

黄河科技学院客座教授张翔针对公司股东、大客户双重绑定奇瑞作出解读，他表示，主机厂布局上下游零部件企业已是当前产业普遍操作，比亚迪、上汽等头部车企均有同类布局逻辑。

张翔提出，车企投资零部件企业存在两层核心诉求，其一为业务多元化布局，头部整车厂早已突破单纯整车制造边界，比亚迪延伸电池、船舶业务，上汽布局汽车物流板块，部分新势力车企加码人形机器人赛道，通过参股、控股配套厂商完善产业版图；其二是订单协同保障，零部件行业竞争白热化，中小配套企业获定点难度较高，若整车厂同步持有供应商股权，会在新车型零部件定点、量产订单分配上形成倾斜，天然构建业务绑定关系。

报告期内，公司关联销售总额 10.32 亿元、19.31 亿元、24.48 亿元，营收占比 57.56%、66.87%、69.06%，其中对奇瑞汽车的关联销售收入占当期营业收入的比例分别为 57.44%、66.71% 和 66.25%。

为对冲奇瑞单一客户依赖风险，泓毅股份近年来着力开拓比亚迪、吉利、零跑、长安、北汽、宇通、重汽、华域汽车等非关联第三方客户，三年非关联方销售收入分别为 7.61 亿元、9.57 亿元、10.97 亿元，保持稳步增长态势，多元化客户布局初见成效，但非关联客户收入体量不足奇瑞单一客户的一半，短期内无法扭转客户集中度过高的基本面。

汽车行业过去三年深度洗牌，不少造车新势力有所承压、传统车企经营收缩，上游零部件供应商普遍陷入应收账款高企、回款困难的行业困局，泓毅股份更是将这一行业共性风险完整暴露在财务报表之中，成为本次 IPO 审核最受关注的核心疑点之一。

据首轮审核问询函回复，公司 2022 年至 2025 年上半年针对 22 家经营恶化的下游车企客户全额单项计提坏账准备，截至 2025 年 6 月末该部分计提余额为 3105.97 万元。申报文件修订后，被全额单项计提坏账的风险客户由 22 家增至 23 家，单项计提坏账准备余额为 3103.2 万元，仅微幅减少 2.77 万元。

在 23 家风险客户中，19 家已启动司法追偿程序，9 家客户进入破产重整、7 家无可执行财产，回款不确定性极高。其中，风险体量最大的当数合众汽车（哪吒汽车母公司），2022 年合众汽车尚且位列泓毅股份第三大客户，业务合作规模可观，但到 2024 年末，公司对合众汽车应收账款余额 1240.91 万元，当即全额计提坏账准备。2024 年 10 月泓毅股份正式发起诉讼，同年 12 月双方达成法院调解协议，本以为债权落地有了保障，不料 2025 年 6 月法院直接裁定受理合众汽车破产重整申请，这笔超千万的账款彻底失去回收可能性，也直观印证了零部件企业在产业链中的弱势议价地位。

纵向拆解三年应收账款账面价值波动，资金被大客户占用的压力一目了然。2023 年末应收账款账面 8.94 亿元，占当期流动资产比例 51.88%；2024 年末激增 7.17 亿元至 16.11 亿元，增幅 80.16%，大幅跑赢当年 61.1% 的营收增速，占流动资产的比例占比直接冲高至 65.93%，过半流动资金沉淀在赊销账款中；2025 年末虽回落至 13.35 亿元，占营业收入的比例为 37.67%，占流动资产的比例为 51.35%，但整体应收规模依旧处于高位。

其中，奇瑞系关联方应收账款 2024 年一年内净增至 11.18 亿元，单一关联客户就占用了巨额营运资金，极大降低了公司资金周转效率。与之配套的坏账准备计提规模同步波动，2023 年计提总额 6809.13 万元，单项计提 1890.24 万元；2024 年计提总额 1.22 亿元，单项计提 3181.6 万元；2025 年计提总额回落至 1.07 亿元，单项计提 3103.2 万元，坏账计提的大幅回转直接人为撬动了 2025 年账面利润。

招股书数据显示，2024 年公司确认信用减值损失 5411.2 万元，直接抵减当年税前利润，导致净利润增速有所放缓；2025 年公司转回部分前期计提的信用减值，形成 1454 万元税前收益，成为当年归母净利润突破 3 亿元的重要增量来源。换言之，账面利润的提升依靠会计科目调整的非经常性损益增厚，扣除此部分收益后，公司核心经营利润的增长成色将大打折扣，盈利可持续性存疑。

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研发费用率下滑，高学历整体偏低

成本支出方面，2023 至 2025 年公司销售费用依次为 4059.4 万元、6089 万元、8121.94 万元，三年费用率稳定在 2.26%、2.11%、2.29%，而同行业可比上市公司平均销售费用率仅为 0.62%、0.73%、0.86%，泓毅股份费用率常年高出行业均值两倍以上。

公司解释称，系营收扩张带动销售人员薪酬、第三方仓储租赁费、周转材料包装物支出增加，且费用核算口径与同行存在差异，但居高不下的销售费用持续蚕食主营业务利润，成本管控能力显著弱于同业对标企业。

研发层面，在新能源汽车技术迭代加速、轻量化零部件、智能安全件技术壁垒持续抬升的行业背景下，泓毅股份研发投入规模增长乏力，费用率连年滑坡。公司的研发投入依次为 9118.58 万元、9233.65 万元、1.07 亿元，研发费用率分别为 5.09%、3.2%、3.01%，可比公司三年研发费用率平均值分别为 3.49%、3.99%、3.77%。

从人员结构也能印证研发短板，2025 年末公司总员工 1647 人，硕士学历仅 16 人，占比不足 1%，本科人员 490 人占 29.75%，中专及以下员工 766 人占比高达 46.51%；岗位划分上生产人员 993 人，占比 60.29%，技术人员 396 人占 24.04%，低学历生产人员为绝对主体，高端技术研发人才储备严重不足，长期将制约公司在新能源汽车零部件赛道的产品升级与客户拓展能力。

在此之前，公司历史劳务派遣用工存在违规整改事项，控股子公司金安世腾早年为满足生产用工需求，劳务派遣人员占比曾经突破《劳务派遣暂行规定》10% 的法定上限，属于用工制度不合规行为。好在公司在报告期内完成全面整改，2024 年末、2025 年末金安世腾劳务派遣用工比例均归零，彻底消除了该项违规隐患。

此次 IPO，泓毅股份拟募集资金 8.18 亿元。其中，4.19 亿元拟用于汽车零部件智能化工厂建设项目；1.39 亿元拟用于办公大楼及研发中心建设项目；8000 万元拟用于碰撞试验中心建设项目；1.8 亿元拟用于补充流动资金。

在招股书末尾披露的法律合规与股权架构章节，泓毅股份披露了多项子公司历史经营瑕疵。首先是不动产产权不完善风险，公司控股子公司泓鹄材料、金安世腾、大连嘉翔名下部分辅助用房，包括门卫室、附属仓库、垃圾房、吸烟室等构筑物，因建设时未完成报批备案手续，无法办理不动产权证书，尽管当地主管部门已出具合规证明，认定该类建筑不影响主体生产经营，且均为非核心辅助设施，但仍存在被行政主管部门责令限期拆除、责令整改的潜在风险，一旦拆除将产生资产损失与局部生产配套中断的小概率影响。（港湾财经出品）

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