8 月 13 日，韩国 KOSPI 指数继续上涨，较 7 月 30 日低点反弹逾 20%，正式踏入技术性牛市。 

存储芯片 " 双雄 " 三星电子和 SK 海力士再度成为指数引擎。在这 40 天中，韩股经历多次惨烈的单日暴跌。

( Alice 呈现近 40 天剧烈波动，alice.wind.com.cn）

从盛夏到寒冬，再到初春，韩国股市用 40 天走完了一场完整的生死轮回。但这场轮回的本质，远非 " 暴跌后反弹 " 四个字可以概括。

这既是一场杠杆泡沫的破裂与重建，也是存储超级周期的定价权之争，更是全球流动性收缩下的一场资本博弈。

存储为何又涨了

轮反弹最核心的引擎，是存储芯片的再度走强。行情的驱动逻辑不是情绪，而是供需失衡的硬约束。

AI 算力需求正在 " 虹吸 " 先进存储产能。

三大存储原厂已将 70% 的新增产能倾斜至 HBM，但 HBM 产能缺口仍达 50% 至 60%，直接挤压消费级 DRAM 和 NAND 供给。

( Alice 拆解存储股上涨的原因，alice.wind.com.cn）

瑞银预计，DRAM 供需紧张至少持续至 2028 年上半年，2027 年供需缺口将扩大至 -13.6%，为 30 年罕见。

但这里同样存在分歧。

伯恩斯坦警告，长期供应协议（LTA）已设定价格上限，存储价格上行空间受限；杰富瑞更直言价格可能接近峰值。

存储超级周期是 " 真 " 的，但股价是否已透支周期——正是当前多空博弈的核心。

杠杆的 " 死亡螺旋 "

6 月 19 日，KOSPI 盘中触及 9385.59 点的历史高点，市场沉浸在 AI 狂欢中。三星电子与 SK 海力士合计占指数权重超 50%，贡献了近四分之三的涨幅。

高度集中，是这轮牛市最脆弱的软肋。

6 月 23 日，KOSPI 单日暴跌 9.99% 至 8203.84 点，杠杆的 " 死亡螺旋 " 就此引爆。

此前一个月，挂钩单一股票的杠杆 ETF 规模从 4.9 万亿韩元飙升至 16 万亿韩元。当 AI 叙事动能减弱，高杠杆仓位在下跌中触发强制平仓，形成 " 下跌—平仓—再下跌 " 的恶性循环。

( Alice 拆解韩股暴跌的根源，alice.wind.com.cn）

7 月 13 日，120 万杠杆账户触及追保线，32 万至 36 万账户被强平。7 月 28 日，KOSPI 单日暴跌 10.84%，创 1998 年以来最大单日跌幅。

7 月 30 日，指数跌至 5593.56 点，较 6 月 19 日高点回撤超 40%。据韩国交易所数据，7 月以来 KOSPI 市值累计蒸发超 2116 万亿韩元，几乎相当于韩国全年 GDP。

全球流动性：被推迟但未消失的收缩

这轮反弹的宏观背景，是全球流动性收缩的 " 时间换空间 "。美联储 7 月会议以 9:3 维持利率不变，3 位票委支持加息。

7 月非农爆冷（-2.3 万），一度将 9 月加息概率从 68% 压至 44%；但 8 月 13 日最新数据显示，9 月加息概率已回升至约 50%。

更值得警惕的是，美联储主席沃什 " 用不加息换长债利率暴涨 "，10 年期美债收益率已升至 4.75%，直接压缩所有长久期资产估值。

即便美联储 9 月不加息，全球流动性收缩的拐点也只是被推迟，而非消失。

( Alice 拆解全球流动性紧缩趋势并未消失，alice.wind.com.cn）

对韩国而言，这意味着外资回流仍缺乏根本支撑。

全球基金今年已抛售超 1000 亿美元韩股，8 月 12 日外资虽大举净买入 2.8 万亿韩元，但此前 " 单日巨量买入与再度流出交替出现 "，资金行为仍不稳定。

乐观者看到了清晰信号：

淡马锡拟首次进军韩股，直接投资三星和 SK 海力士，认为存储芯片 " 最被低估 "，两者动态市盈率远低于全球半导体指数 21 倍。

SK 海力士宣布将在第三季度公布股东回报计划，KB 证券预计三星股东回报增幅可能超十倍。高盛维持 KOSPI 12000 点目标，暗示仍有 80% 至 90% 上涨空间。

谨慎者提醒：

韩国央行加息预期未消（高级副行长柳相大称 " 除非重大冲击否则进一步加息可能性高 "）。

美国商务部长卢特尼克警告，若三星和 SK 海力士不在美国建厂，或对韩国征收 100% 半导体关税。

判断反弹能否延续，需盯住四个信号：

SK 海力士和三星 Q3 股东回报细节落地；

外资能否从 " 边际减少流出 " 转为 " 持续净买入 "；

8 月 19 日杠杆 ETF 新规实施后的市场反应；

以及 8 月底 Jackson Hole 全球央行年会。

Alice 交叉验证杠杆出清、存储供需与全球流动性，在 40 天生死轮回中，看清反弹是情绪还是周期 alice.wind.com.cn

本文为研究框架展示，不构成投资建议。

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