连续涨价后，茅台交出了 2001 年上市以来首个 " 增收不增利 " 的半年报。

8 月 14 日晚间，贵州茅台（600519）发布 2026 年上半年财报，报告期内公司营业收入 907.03 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。

这是贵州茅台 2001 年上市以来首份 " 增收不增利 " 的半年报，结束了过去的利润增长神话，远低于市场预期。财报发布前，市场普遍认为 3 月飞天茅台的涨价策略，以及一系列改革举措有望在中报体现出来，增厚公司利润。

涨价后的二季度利润下滑 7.2%

贵州茅台包括茅台酒（飞天茅台等）和酱香系列酒（茅台 1935、赖茅、王子酒等）两大产品板块。

上半年茅台酒实现收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%；系列酒实现收入 129.34 亿元，同比下降约 6.3%，这个曾被视作 " 第二增长曲线 " 的板块已经连续三个季度下滑。

从时间线来看，茅台 3 月底官宣涨价，飞天茅台出厂价从 1169 元上调至 1269 元，自营零售价从 1499 元上调至 1539 元，是 8 年来首次变动。

这轮涨价理应增厚茅台第二季度业绩，但夏天是白酒传统销售淡季，提价对收入的实际支撑效果有限。

茅台第二季度营收 367.94 亿元，同比下滑约 5.3%；净利润约 172.7 亿元，同比下滑约 7.2%，远超市场预期。

回看今年以来飞天茅台在渠道和价格上的一系列调整，茅台批发价已从年初的 1500 元左右上涨至稳定在 1700 元左右。

7 月，飞天茅台在 i 茅台 app 的售价已从 1539 元上调至 1639 元，经销商合同价从 1269 元上调至 1369 元；随后产品在线下自营店零售价进一步上调至 1753 元，线上线下 " 双价格体系 " 落地。

《国际金融报》记者日前从市场了解到，26 年飞天茅台在普通烟酒店报价在 1850 元左右 / 瓶，与年初明显回升。

i 茅台暴涨：新增量还是抢存量？

这份半年报的亮点在于 i 茅台 app，自年初飞天茅台上线该平台以来，下载量和用户活跃度显著提升。

财报显示，上半年 i 茅台营收 402.64 亿元，同比暴涨 274.18%，是茅台目前第一大销售渠道，占公司总收入的 43.63%。

需要注意的是，在公司整体营收增速还不到 1.5% 的背景下，i 茅台的暴涨更多或并非 " 创造增量 "，而是 " 转移存量 "，也没有为公司贡献更多利润。

与之形成鲜明对比的是，茅台传统经销商体系正持续收缩——去年，茅台批发代理渠道营收 842 亿元，首次出现双位数下滑；今年上半年该渠道营收 386.97 亿元，同比下滑 21.56%。

目前，若想买到完全保真的飞天茅台，最实惠的选择是通过 i 茅台 app（1639 元 / 瓶），线下直营店的报价（1753 元 / 瓶）比平台贵 114 元，传统烟酒店报价会更高，消费者会怎么选？

当大量资源被优先倾向直营渠道，一些经销商开始 " 撤退 "。财报显示，截至 6 月末，茅台在国内经销商总数为 2307 个，报告期内净减少 46 个；国外有 119 个，净减少 7 个。

白酒是高度依赖经销渠道的行业，对很多酒企而言，来自经销商的营收占比可能在 80% 以上甚至更多，因此合同负债指标一向被视为酒企未来业绩的 " 蓄水池 "。

截至 6 月末，贵州茅台合同负债为 317.76 亿元，与去年同期的 800.67 亿元相比骤降 60.31%，茅台在财报中解释，这主要公司进行市场化改革，销售模式改变，预收货款政策有所调整。