证券时报记者 余世鹏

在本轮极致的 AI 行情中，部分新秀基金经理的职业生涯开局可谓惊险。6 月入场遭遇最大亏损已超过 30%，早期入场者积累浮盈也已大幅缩水。新一代基金经理学习能力强，视野广反应也快，为何依然难逃 " 赛道 " 魔咒？

极致赛道持仓背后，既有交易结构、考核机制带来的现实约束，也折射出新一代基金经理的时代局限。在接受证券时报记者采访的过程中，有基金经理复盘了回撤之痛，也表达了严格约束单一赛道仓位上限的决心。

分析人士认为，基金经理的职业生涯很长，但黄金时间很短，挫折来得越早，应对空间越大。但基金业要跳出一轮行情一批明星的轮回，考核机制、投研体系、产品设计等生态配套，均要有所革新。

根据 Wind 统计，截至 8 月 15 日，在岗未满 1 年的主动权益基金经理不下 200 人。由于和 AI 科技行情高度重叠，不少人刚上场就出现大幅亏损，早些时候上场的人历经 7 月回调后浮盈也已大幅缩水。

上海某公募旗下一位新秀基金经理从 6 月 11 日起管理基金，该基金经理是刚从研究岗转过来的基金经理。截至 7 月底，他管理的基金期间一度累计亏损超过 30%。不过目前有所反弹，截至 8 月 15 日，累计跌幅超过 15%。

从持仓上看，截至二季度末，该基金的重仓股包括中际旭创、新易盛、天孚通信等 AI 科技资产。北京某公募旗下一位新上岗的基金经理，从 6 月 5 日起管理一只主题基金，截至 8 月 15 日该基金亏损逾 20%，重仓股同样为 " 易中天 " 等 AI 科技资产。深圳地区某公募旗下一位新秀基金经理于 2025 年 12 月底出任基金经理，他从 2 月起管理基金，重仓了复旦微电等芯片股，目前亏损也超过 30%。

上半年甚至更早上岗的基金经理，历经 7 月下跌后浮盈也已大幅摊薄。深圳另一家公募旗下一位新人管理的基金，在 6 月底浮盈超过 100%，但在 7 月回吐后目前收益率只剩下 30% 出头。这家公募旗下另一位新人也几乎遇到同样的情况，上半年积累起来的巨大浮盈，已经跌回去四成。

" 回撤超出我的预期 "

在公募基金行业，基金经理的职业生涯少有遇到这样的开局。

8 月上旬的一个交易日，证券时报记者在北京见到了一位重度参与本次科技行情的新秀基金经理。他从卖方转到买方不久，就出任基金经理管了几十亿元资金，这些钱随净值攀升一度迅速膨胀。" 不能辜负大好行情。" 上半年那段时间里，他的行程很满，一天有好几场路演和机构交流，最多时一天赶三四个城市。在 6 月那波基金经理出海调研热潮里，他甚至还去过韩国调研。

但在 7 月下跌后，这种兴奋消失了。面对这轮科技行情的大幅调整，他称：" 上半年业绩很好，6 月一下子进来了很多申购资金，当时行情还很坚挺，我也没想着控制风险，一下子都买进去了。现在想想，那波资金如果稍微缓缓，等到 7 月再配置，净值可能会跌得少一些。"

" 此次回撤超出了我的预期。" 上述北京某公募旗下新秀基金经理对证券时报记者表示，事后复盘使他意识到，产业景气验证，并不能等同于交易层面的安全边际。" 我们对产业链的需求逻辑、公司业绩兑现能力做了充分的基本面验证，但对机构持仓集中度、成交占比等交易结构指标的权重考量不足，低估了资金边际退潮时估值回调的速度与幅度，对极端环境下的系统性估值收缩准备不足。"

" 刚管基金就遇到这种情况，难免会慌乱，但从长期发展而言是有帮助的。" 华南一家中小公募的高管人士对证券时报记者表示，基金经理的职业生涯可能会很长，但黄金时间往往很短，像这样的挫折来得越早应对空间越大；如果来得晚，走出低谷再创新高的可能性就越低。基金业绩主要源于收益和风控两部分，这批新人成功抓住了 AI 科技行情，也切身体会到了回撤风险，相信他们对权益基金的底仓风险，会有更深刻的认识。

新人的约束与局限性

进一步看，市场行情是多种因素促成的，基金经理群体没能避免赛道 " 魔咒 "，实际上有着两个更深层次的原因。

一是此轮持仓更加极致。" 无论单一行业还是主题赛道，主动偏股基金对 AI 硬件的配置比例，均达到历史集中持仓水平峰值。" 国金证券对公募基金二季报持仓数据的分析显示，二季度主动偏股基金对 AI 硬件 ( 光模块、PCB、半导体等 ) 的配置比例和超配比例，分别提升至 54% 和 30.4%。其中，配置比例仅次于 2009 年二季度的金融地产，超配比例则达到了主动偏股基金对历史主流赛道超配比例的最高值。

" 这批基金经理和此前消费白马行情里的明星基金经理，都是赛道催生下的基金经理，但持仓更加集中。这种市场周期性的轮回现象，本质上源于三层约束：相对收益考核导向、赛道型基金产品契约限制、机构赛道化布局策略。淡化宏观择时、长期的高仓位运作，在行情上行阶段会集中释放赛道红利，一批新基金经理顺势崛起；一旦产业景气拐点来临，约束条件又会放大净值波动。" 北京一位有着逾 20 年从业经历的公募投研人士对证券时报记者表示。

二是时代局限性。前述公募高管表示，基金业在每轮行情中都会出现一批基金经理，他们都汲取了所在时代的前沿知识，并运用到投资工作中。年龄只是表象，不同时代基金经理的本质差别，其实是市场环境和知识储备。" 追光 " 行情里起来的年轻基金经理，接触的行业和知识多是前沿的。老一辈基金经理对这些知识的吸收相对较慢，但一样是优秀的，也在持续学习，只是知识框架和结构需要迭代。" 每代基金经理都有时代红利，也会面临时代局限。你可以说是宿命，但在我看来是正常的，和人的生老病死类似。" 该高管表示。

如何跳出行情轮回？

反思之后，新秀基金经理需要做出修正，毕竟职业生涯才刚开始。

" 赛道行情降温后，单一行业持仓的脆弱性充分暴露。产业景气不会永续，短期赛道红利不等于长期投资能力，唯有机制与投研能力同步进化，才能跳出‘一轮行情一批明星、行情落幕归于沉寂’的轮回。" 前述公募投研人士认为，新生代基金经理必须补齐宏观判断、动态择时、多元资产配置能力，建立跨越产业周期的均衡视野。

上述北京某公募旗下新秀基金经理表示，短期净值波动是必须直面的结果，极致行情下须在组合层面做好非对称风险应对。组合的分散度与低相关性资产的配置，是穿越极端行情的必要保障。" 我们未来会将仓位管理、拥挤度监控纳入常态化投资框架，严格约束单一赛道的仓位上限，适度增加低相关性资产的配置，优化组合整体的波动特征。"

晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对证券时报记者表示，基金经理要想拥有平稳持续的职业生涯，需做好以下几方面：一是搭建完整均衡的投研框架，建立赛道景气度拐点预判机制与严格的仓位、行业、个股分散风控规则，锤炼跨周期逆向投资与回撤控制能力；二是培养大规模资金运作实操能力，制定大额申赎应对预案，破解规模膨胀后的业绩衰减问题；三是用成熟稳定的心态与持有人沟通，客观传递产品波动逻辑与长期投资理念。

除基金经理外，前述公募投研人士还表示，机构层面亟待推动考核机制革新，弱化短期相对排名，审慎评估赛道产品扩张节奏，完善投研体系，引导管理人构建可持续投资框架；引入长期、绝对收益考核，松绑契约对配置比例的硬性约束，为管理人灵活调整组合创造制度空间。