8 月 17 日周一开盘后，贵州茅台（600519）股价大幅低开，盘中股价持续弱势。最终股价报收于 1293.09 元 / 股，跌幅为 3.64%，市值蒸发 611 亿元。

上周五即 8 月 14 日晚，贵州茅台公布半年报。2026 年上半年，公司实现总营收 922.78 亿元，同比增长 1.3%；归属于上市公司股东的净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。

这是继 2014 年半年报后，贵州茅台再一次交出了一份利润下滑的半年报。

彼时公司归母净利润降幅不足 1%，如今约 2% 的下降，意味着单从净利润降幅来看，2001 年上市以来，贵州茅台交出了一份最差的半年报。

2025 年，贵州茅台营收 1720.54 亿元，归母净利润 823.2 亿元，分别下降 1.2% 和 4.53%，这是公司上市以来首次交出收入和利润双下滑的年报。此前，贵州茅台营收和净利润始终保持正增长。

2026 年一季度，随着贵州茅台宣布渠道改革及调价后，其营收和净利润全部正增长，紧接着二季度却双双下滑。而二季度，贵州茅台开始频频提价。

2026 年 3 月 30 日，贵州茅台公告，将飞天茅台经销商合同价 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶，自营体系每瓶零售价 1499 元上调至 1539 元。

5 月 16 日贵州茅台再次发布提价公告，主要上调部分非标直营渠道零售价。具体产品包括 15 年陈年茅台酒、精品酒、马年生肖和 1L 装茅台酒等。

进入三季度，先是 7 月 18 日，贵州茅台宣布，53 度 500ml 飞天茅台酒，在 i 茅台上的自营零售价由 1539 元 / 瓶上调至 1639 元 / 瓶；经销商销售合同价由每瓶 1269 元上调至 1369 元。

8 月初，市场传出消息，贵州茅台全国 42 家自营门店将 53 度 500ml 飞天茅台零售价由 1719 元 / 瓶上调至 1753 元 / 瓶，单瓶上涨 34 元。

除核心大单品飞天茅台外，五星茅台调至 1743 元 / 瓶，经典版马年生肖茅台调至 1951 元 / 瓶，精品茅台调至 2410 元 / 瓶。

2026 年元旦开始，贵州茅台自营平台 "i 茅台 " 正式上线核心大单品 53 度 500ml 飞天茅台。效果显而易见，2026 上半年 i 茅台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比大涨 274.18%。批发代理减少收入逾百亿，降幅超过 20%。

伴随着收入波动，上半年贵州茅台基酒产量也开始变化。茅台基酒产量从 2018 年上半年 3 万吨，一路增长至 2023 年 4.46 万吨。2024 年上半年茅台酒基酒产量约 3.91 万吨，2025 年上半年回升至约 4.37 万吨，2026 年上半年又下降至 4.1 万吨。

全年看，2023 年，茅台基酒产量达到 5.72 万吨高位，2024 年减少约一千吨，2025 年再度创下 5.85 万吨的新高。

机构继续看多茅台

虽然交出了一份业绩下滑的半年报，但机构仍然对贵州茅台报以信心。

国泰海通指出，2026 年二季度处在白酒淡季，尽管有提价和代售发货等利多因素，预计公司投放相对克制，故出现业绩下滑，也因此普飞（飞天茅台）批价总体平稳。公司现金流依然充沛，二季度销售收现 420 亿元、同比增长 7.9%，先款后货的优秀商业模式没有改变。

华创证券直接认为贵州茅台最困难的时期已经过去。公司研报指出，贵州茅台坚持以市场需求为导向，不唯指标论，且改革节奏清晰：一季度抓住春节旺季放量窗口，销量大幅增长；进入淡季后挺价动作频出，二季度飞天连续两次提价。

华创证券表示，贵州茅台已于改革中完成底层逻辑的重构，经营最困难阶段已过，预计三季度将抓住中秋旺季窗口放量，且下半年飞天供应偏紧、供需改善，生肖精品等高附加值产品性价比逐步凸显，利好结构升级。

" 茅台经营向上明确，底层逻辑未变 "。华创证券维持贵州茅台一年目标价 2030 元和 " 强推 " 评级。

申万宏源证券则表示，2026 年年初以来，飞天茅台上线 i 茅台、落地代售政策、进行了 4 次针对不同产品不同幅度的提价。经过半年多的推进，公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向 C，动销和价格表现超年初预期。

2026 下半年公司将全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从 " 立柱架梁 " 向 " 系统集成 " 转变。坚定看好茅台下半年及未来的发展趋势和业绩表现，随着业绩的逐季改善，预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击。

不完全统计，贵州茅台发布半年报后至 8 月 17 日，已经有 20 余家券商发布研报，且都纷纷表达了对贵州茅台的看多态度。

与机构持续看多相比，贵州茅台部分原有股东正在撤离。2026 年上半年，贵州茅台股东达到创纪录的 29.64 万户，环比增长 21.9%。与两年前的 2024 年上半年相比，贵州茅台股东增长近 10 万户，涨幅达到约一半。

退出名单中，截至 2026 年二季度末，中央汇金、证金公司均退出贵州茅台十大股东名单。一季度末，中央汇金和证金公司分别持有贵州茅台 0.83% 和 0.32% 股份，为公司第五和第十大股东。

东方财富 Choice 显示，截至 2026 年二季度末，988 只基金持有贵州茅台 4039 万股，环比减少逾 2500 万股。

一年前的 2025 年上半年末，1666 只基金持有贵州茅台 9298 万股。仅一年时间，机构持股下降 56.6%。