在行业周期性调整背景下，贵州茅台（600519.SH）于 2026 年 8 月 14 日晚发布半年度报告，交出一份稳健答卷。上半年，公司实现营业总收入 922.78 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润达 445.17 亿元。其中，茅台酒收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%；i 茅台平台表现亮眼，营收达 402.64 亿元，同比增长 274.18%。

营收稳中有进的同时，茅台的现金流状况显著改善。截至 6 月末，现金余额为 1848.11 亿元，较年初增长 46.18%。

2026 年上半年，茅台营业收入保持正增长，直销渠道特别是 i 茅台平台的收入贡献持续提升。经营活动现金流净额大幅回升，现金储备充裕。

值得关注的是，茅台市场化营销改革在价格机制、渠道生态和产品体系等方面已形成系统性框架，改革带来的预收货款模式调整等影响在报表中也有所体现。

分产品来看，报告期内，公司茅台酒实现营业收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%，在公司酒类业务收入中的占比为 85.73%。系列酒实现营业收入 129.34 亿元。

在产品生产方面，公司保持优质稳产态势。上半年茅台酒基酒产量 4.1 万吨，系列酒基酒产量 3.1 万吨。半年报指出，轮次产酒特征更加明显、比例更加协调，生产质量基础持续夯实。

从销售渠道结构看，公司直销渠道（含线下自营门店、i 茅台平台等）实现收入 519.62 亿元，批发代理渠道实现收入 386.97 亿元。

与此同时，公司主动优化经销商结构。报告期末国内经销商 2307 家，期内净减少 46 家，主要系系列酒渠道调整；国外经销商 119 家，净减少 7 家。合同负债余额 31.78 亿元，较上年末下降 60.31%，半年报解释为预收货款政策随销售模式调整而变动，体现改革对报表的实质影响。

市场化营销改革推进

业绩向好的背后，是茅台市场化营销改革的系统推进。

茅台于 2026 年持续推进 " 全面向 C" 的茅台酒营销市场化改革。构建以需求为导向的 " 金字塔 " 型产品结构，并据此调整投放节奏，建立 " 随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡 " 的动态调价机制。

渠道方面，茅台形成批发、线下零售、线上平台、餐饮等多维布局，线上侧重效率与触达，线下侧重转化与服务，形成以消费者为中心的渠道生态体系。其中 i 茅台作为数字化转型的重要载体，收入占比已升至 44.39%。

在数字化建设方面，茅台上半年出资 6 亿元成立全资子公司贵州爱茅台数字科技有限公司，专责 i 茅台平台运营及整体数字化建设，进一步夯实线上能力。

经营活动现金流大幅增加

根据报告，2026 年上半年，茅台现金流状况出现显著改善。尤其值得关注的是，经营活动现金流净额达 706.91 亿元，较去年同期的 131.19 亿元大幅增长 438.84%，主要得益于子公司吸收存款增加及同业存款到期收回。投资活动现金流亦由负转正，净流入 256.41 亿元。

股东回报方面，报告期内公司完成股份回购并注销 218.86 万股，总股本降至 12.50 亿股；同时分配股利、利息等现金支出 350.44 亿元。截至 6 月底，货币资金与拆出资金合计占公司总资产的 63.0%，财务状况稳健，为后续改革和增长提供充足缓冲。

总体来说，茅台在行业调整期不仅守住了营收正增长的基本盘，更通过市场化改革和数字化转型，优化了渠道结构、价格机制和现金管理，改革成效正逐步从财务数据中显现。