撰稿 | 行星

来源 | 贝多商业 & 贝多财经

历时多年的转型苦旅，金蝶国际软件集团有限公司（HK:00268，下称 " 金蝶国际 " 或 " 金蝶 "）终于在近日公布的 2026 年中期业绩报告中，抹去了持续亏损的符号，首次在中报层面实现盈利。

然而这抹盈利的曙光，并未完全驱散市场的疑云。金蝶国际此次扭亏，非经营性因素扮演了关键角色，而市场和该公司自身寄予厚望的 AI 业务虽增幅亮眼，但规模尚不足以支撑起该公司高利润率的转型故事。

在云转型盈利拐点初现、AI 体量尚难扛鼎的现实之下，金蝶国际创始人徐少春所描绘的 " 再造一个金蝶 " 蓝图，究竟是需要长期坚守的战略定力，还是正在演变为一场与时间赛跑的资本叙事？

一、多年转型，终迎盈利拐点

在金蝶国际创始人徐少春的商业哲学里，" 突破 " 总是先于 " 建设 "。1990 年他主动放弃 " 铁饭碗 " 工作，只身南下前往深圳，进入蛇口中华会计师事务所担任电脑部经理，次年便投身创业大潮，创办深圳爱普电脑技术有限公司。

1993 年，徐少春独立开发的爱普财务软件 V1.0 至 V3.0 版通过深圳市财政局的评审，一举打破外资企业财务管理软件完全依赖进口的局面；依托技术底座，他与人合资创办金蝶软件科技（深圳）有限公司，产品与公司名称统一为 " 金蝶 "。

千禧年前后，金蝶敏锐地捕捉到了企业信息化需求，从财务软件向企业资源计划（ERP）转型，并推出了全国首款基于互联网三层结构的 ERP 产品。天眼查信息显示，也是在这一时间段，该公司完成了港交所的上市。

时间进入 2012 年，面对云计算浪潮的冲击，徐少春选择摒弃对传统软件模式的依赖，带领金蝶将研发重心从本地部署转向云端管理和服务，以云原生技术为核心重构产品体系，由此开启了又一次漫长的云转型之路。

从市场地位来看，金蝶国际的云转型可谓战果颇丰。根据 IDC 报告，金蝶在企业应用云、SaaS ERP、财务云、司库管理云、EPM、税务云、PLM 云等多个细分领域均位列中国市场第一，并连续 22 年蝉联成长型企业应用软件市场冠军。

2020 年至 2024 年，金蝶国际的营业额划出了一道昂扬向上的曲线，分别实现收入 33.56 亿元、41.74 亿元、48.66 亿元、56.79 亿元和 62.56 亿元，五年间从 30 亿量级跨越 60 亿门槛，收入规模接近翻倍。

但收入的持续扩容，却并未转化成真金白银的利润回报。在持续的转型投入下，金蝶国际 2020 年至 2024 年的归母净利润分别为 -3.35 亿元、-3.02 亿元、-3.89 亿元、-2.10 亿元和 -1.42 亿元，累计亏损超 14 亿元，迟迟未能兑现盈利承诺。

直到 2025 年，金蝶国际才迎来业绩拐点，公司收入增长 11.2% 至 70.06 亿元，归母净利润 9291.4 万元，结束连亏五年局面。其中云服务收入 57.82 亿元，在总收入中的占比高达 82.5%，订阅 ARR 同比增长 19.2% 至 40.9 亿元。

2026 年上半年，金蝶国际延续盈利态势，收入同比增长 13.6% 至 36.25 亿元；归母净利润 5449.7 万元，交出近五年来首份年中盈利的成绩单；经营活动产生的现金流量净额约 1.42 亿元，利润与经营现金流同时转正，含金量不言自明。

二、AI 接棒，成色面临考验

然而，金蝶国际这份看似亮眼的 " 扭亏 " 成绩单，却未能在二级市场赢得投资者的热情喝彩。

2026 年中报公布当日，金蝶国际港股盘中跌幅一度超过 9%，最终报收 8.21 港元 / 股，跌幅 8.68%；此后两个交易日股价持续下行，截至 8 月 14 日收盘已下挫至 7.85 港元 / 股，市值仅剩 275.9 亿港元（约合人民币 237.04 亿元）。

这背后，是市场对金蝶国际盈利质量的多重顾虑。先从账面利润含金量出发，金蝶国际 CFO 林波在中期业绩发布会上透露，该公司今年投资多家大模型公司，后续相关企业股价波动或上市带来的价值变动，均会对其账面利润造成较大影响。

也就是说，金蝶国际的账面盈利中的相当一部分来源于一次性投资收益。为此，该公司强调应关注其经调整净利润，2026 年上半年该项指标转正至 1.16 亿元，主要得益于订阅业务增长、产品及客户结构优化、经营效率提升及成本费用管控。

事实上，金蝶国际费用端的收缩已初见成效，销售及推广费用率同比降低 2.9% 至 2026 年上半年的 36.7%，研发费用率也减少 2 个百分点至 22.3%。但与超 36 亿元的收入规模相比，刚登上亿元台阶的经调整净利润，依旧有着较大提升空间。

再聚焦金蝶国际的业务结构，云服务上半年的收入同比增长 16.6% 至 31.16 亿元，以 86.0% 的收入占比撑起该公司的基本盘；其中订阅收入 20.28 亿元，同比增长 20.4%；ARR 达 44.13 亿元，同比提升 18.3%，云转型的压舱石效应持续显现。

不过市场真正关注的，是金蝶国际的下一个增长引擎。2025 年该公司的战略重心已悄然发生转移，对外宣布全面转型为 " 企业管理 AI 公司 "，旗下核心品牌 " 金蝶云 " 也升级为 " 金蝶 AI"，剑指财务、供应链、制造等场景。

对于 AI 转型，徐少春志在必得。他认为金蝶深谙转型之道，此番 " 生死之战 " 公司上下报以必胜的信念，相信终将迎来蝶变，并为此设定了清晰的远景，即到 2030 年用 AI" 再造一个金蝶 "，届时 AI+SaaS、AI 原生业务收入占比分别达 50%。

据了解，金蝶国际已于 2026 年 5 月 20 日推出企业智能体操作系统 " 灵基 "。徐少春透露，上半年灵基已上线 40 余个智能体、签约 60 多家企业，累计超过 100 家，并表示该公司下半年的目标是实现一万家客户接入。

总结

就数据来看，金蝶国际的 AI 成色尚需时间检验。2026 年上半年其 AI 原生产品实现收入 2.96 亿元，同比大增 189.0%；其中订阅收入 1.46 亿元，同比增长 282.9%，增速可圈可点但体量尚小，不足 10% 的收入占比难以支撑业绩增长。

此外，由于市值排名已连续两个季度滑落至剔除线之外，且日均成交额较上年大幅萎缩，金蝶国际于 2026 年 6 月被恒生科技指数剔除。当指数用最直接的方式划下红线，金蝶的 AI 故事讲得再动听，也无法绕开基本面与市值的硬性门槛。

从 " 座上宾 " 到 " 出局者 "，金蝶的市场地位正在经历一次残酷的重估。徐少春 " 用 AI 再造一个金蝶 " 的军令状已经立下，只是这一次，资本市场是否还愿意给予同样的信任与耐心，仍是未知数。