文 / 董轩

进入中报披露季，新华保险领行业之先，第一个交出业绩 " 成绩单 "：预计 2026 年上半年归母净利润同比大增 40% 至 60%，达到 207 亿元至 237 亿元，创历史同期新高。

图源：新华保险公告

消息一出，市场为之侧目。然而，这张 " 喜报 " 却遭到国际投行冷眼相待。

仅隔一天，瑞银便将新华保险的港股目标价由 48.5 港元下调至 45.5 港元，理由是公司二季度新业务价值增速显著放缓，并维持 " 中性 " 评级；贝莱登先下手为强，减持其 H 股股份；摩根士丹利早在 4 月中旬，便调降新华保险的目标价至 43 港元。

业绩飙红与机构看空激烈较量，新华保险这份创纪录的中报背后，究竟藏着怎样的增长逻辑与结构性隐忧？

一张极具分量的答卷

直观可见，新华保险交出了一张极具分量的答卷。

2026 年上半年，新华保险预计归母净利润和扣非净利润双双突破 200 亿元大关，同比增速均介于 40% 至 60%。

拉长视线，新华保险仅用半年就创造出逼近 2024 年全年（约 260 亿元）的净利润，强悍的盈利能力一目了然。

其中，二季度表现尤为突出。据券商测算，公司 Q2 归母净利润高达 142 亿元至 172 亿元，相较上年同期，增幅 59% 至 93%，环比更是翻倍式狂飙。

对此，新华保险将业绩爆发归因于 " 内涵式高质量发展 " 战略的持续推进，聚焦寿险主营业务，加强 " 保险 + 服务 + 投资 " 三端协同联动，同时强化投研能力建设，优化资产配置结构，提升资金使用效率。

但细究净利润的深层驱动因素，投资端的贡献占据绝对主导。

2026 年二季度，国内资本市场迎来强势反弹——沪深 300 指数与中证 800 指数单季分别上涨 11.9% 和 13.7%，科创 50 指数涨幅更加可观，叠加银行等高息股的大额分红在 Q2 集中释放，又为投资端收益锦上添花。

新华保险长期以来保持着上市险企中较高的权益资产配置比例。财报显示，截至 2025 年末，公司股票及基金配置占比达 21.1%，显著高于同业；计入 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）科目的股票占比达 81.4%，高居行业榜首。

图源：新华保险财报

这种结构具有高度 " 顺周期性 "，弹性和脆弱性共存。

当股市上涨时，公允价值变动转化为净利润增量，拉动整体业绩上扬。也就是说，正是二季度资本市场的 " 神助攻 "，才撑起了新华保险这份亮眼的中期报告。

反之，则是脆弱性导致的另一番光景。诚如 2026 年一季度，伴随着资本市场的波动，公司营收 221.3 亿元，同比大降 33.74%；年化总投资收益率仅 2.1%，同比回落 3.6 个百分点，也给新华保险今年的业绩走向蒙上一层阴影。

反馈到资本市场，一季度末至二季度初，新华保险 A 股股价一度跌破 40 元，较年初高点回撤超过 25%；港股则从 1 月底 63.43 港元的高位，震荡下行到如今 45 港元左右。

业绩和股价的变化，折射出更深层的问题。当一家保险公司的营收、净利润壮大，过于依赖投资端，甚至进一步说，主要来自公允价值变动收益时，其增长的质量和可持续性都需要打上问号。

接下来靠什么 " 撑场子 "？

比起投资收益 " 扛鼎 "，新业务价值失速，则是新华保险更令资本市场警惕的隐忧，即公司主业的成长动能正在衰减。

根据瑞银发布的研报，新华保险二季度新业务价值同比增速已从一季度的 25% 放缓至 8%。短短三个月，增速收窄了 17 个百分点。

众所周知，新业务价值（NBV）是衡量寿险公司长期盈利潜力和成长性的核心先行指标。它反映了当期新保单在未来一段时间能够贡献的利润折现值。NBV 增速的快慢，直接决定保险公司未来利润增长的想象空间。

一季度 25% 的增速令人振奋，但二季度骤然回落至个位数增长，无疑给资本市场的乐观预期浇了一盆冷水。

换句话说，账面利润因投资收益高歌猛进，但代表未来盈利潜力的 NBV 却跑不动了。二者背道而驰，正是资本市场担忧的地方。

更重要的是，展望下半年，新华保险 NBV 引擎的压力并未减轻。

分红险演示利率下调。2026 年下半年起，行业分红险演示利率上限由 3.9% 统一下调至 3.5%，这一举动会直接削弱分红险产品的市场吸引力。而分红险正是新华保险近年来力推的主力产品类型之一。

高基数效应的压制。2025 年下半年，受传统险预定利率调整前夕 " 炒停售 " 效应的推动，寿险行业经历了一轮保费收入的集中释放，形成了较高的业绩基数。想要在高基数之上斩获增长，难度自然更大。

代理人渠道转型成效尚不明朗。虽然近年来行业加速推进代理人队伍提质增效，但宏观层面人口红利消退、增员难度加大等结构性挑战依然存在。二季度 NBV 增速的 " 自由落体 "，也在一定程度上反映出渠道转型的成效尚未充分兑现。

正是基于对主业增长前景的审慎判断，国际投行纷纷下调了新华保险的目标价。

偿付能力的持续承压是另一个值得关注的指标。2025 年以来，新华保险的综合偿付能力充足率从 2025 年二季度末的 256.01% 下滑至 2026 年一季度末的 204.41%。虽然目前仍处于监管红线之上，但趋势本身已透露出预警信号。

偿付能力吃紧，一方面与业务扩张带来的资本消耗有关，另一方面也与投资资产中权益类资产占比偏高、市场风险资本占用较高密切相关。

为了补充资本、缓解偿付能力压力，新华保险于 2025 年末至 2026 年初发行了百亿级永续债。但发债补血只是权宜之计，要从根本上改善偿付能力，仍需依靠保险主业的健康发展和盈利能力的不断强化。

结语

一边是利润创历史新高，一边是代表未来成长潜能的 NBV 降速。

这一尴尬现实和背离态势意味着，当前新华保险的高利润主要是由投资端的周期性收益推动，而非保险主业的持续内生增长。一旦投资端的红利消退，而主业尚未恢复强劲增长，公司将不得不承受利润和估值双重承压的局面。

对投资者而言，在阅读这份创纪录半年报的同时，更应保持头脑清醒：当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。新华保险能否在投资红利消退之前，完成主业增长动力的切换，将决定其能否真正穿越周期，而非仅仅是博弈短期行情的 " 投机者 "。