$ 康美药业 ( SH600518 ) $   广药被质疑转移 / 掏空康美药业完整拆解（市场争议、核心证据、官方逻辑、风险）

一、市场质疑的核心：并非直接变卖资产，而是非公允关联交易持续利润输送（市场定义为变相转移上市公司收益）

2021 年广药牵头神农氏联合体 54 亿元入主破产重整后的康美，成为实控人，近几年投资者、媒体举报广药利用控股地位双向抽血康美：

1. 低价向广药体系供货（卖出端让利）

康美中药材、饮片对外普通客户毛利率 21.5%，但卖给广药子公司采芝林毛利率仅 7%；2026 年计划对采芝林销售收入同比暴涨 212%，主业持续亏损，大额低价供货直接流失利润。

2. 高价从广药体系采购（采购端多花钱）

康美向广药系采购原料、包装材料，采购价长期高于市场公允价 2%-5%，持续抬高上市公司经营成本，双向挤压康美利润，2024-2025 两年仅关联交易隐性流失利润近 1 亿元。

3. 资源、资金全面向广药倾斜，停止反哺康美

1.   重整初期市场预期：广药将采芝林等优质中药资产注入康美，兑现产业扶持；后续官方明确搁置资产注入计划，成长逻辑落空；

2.   资金扶持大幅收缩：2026 年起广药减少对康美的拆借、产业补贴，不再兜底现金流；渠道优先供货、共享终端政策收紧，康美失去集团流量支持；

3.   同业竞争承诺违约：广药曾承诺 2023 年底解决采芝林与康美同业竞争，未剥离 / 注入资产，反而依靠非公允交易划分业务，变相把康美上游产能供给广药自有销售渠道。

4. 原董事长李楚源腐败案坐实重整阶段利益输送

2026 年 6 月广药原董事长李楚源被纪委查处，官方通报：重整关键期亲属收受康美 100 万股股权，主导长期不合理关联交易、权力勾兑；市场质疑整套重整方案设计时，就埋下向广药体系输送资源的布局，监管存在回溯核查重整合规性风险。

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