段永平旗下 H&H 基金二季度持仓曝光，总市值约 191 亿美元（约 1370 亿元人民币），其中最引人注目的动作是继续大幅加仓拼多多，将其买成第三大重仓股——这位曾带黄峥参加巴菲特午餐的投资大佬，到底看中了拼多多什么？

一、核心驱动力：对创始人与商业模式的深度信任

创始人的 " 本分 " 基因：段永平与黄峥的渊源可追溯至 2006 年，当时他花 62 万美元拍下巴菲特午餐，特意带上不到 30 岁的黄峥。段永平多次公开表示 " 我就是喜欢黄峥 "，认为他 " 理性、聪明、有诚信 "，而拼多多倡导的 " 本分 " 文化与步步高价值观高度一致。

" 线上 Costco" 模式：段永平将拼多多类比 Costco，通过 C2M（用户直连制造）压缩中间环节，以极致低价和规模效应反哺供应链效率。这种模式一旦形成飞轮，现金流极其扎实——据财报，拼多多 2025 年第一季度营收 956.7 亿元，同比增长 10%，账上现金超 4300 亿元，几乎零有息负债。

二、逆向布局：在悲观叙事中寻找安全边际

股价回调创造入场机会：2026 年一季度末拼多多股价约 102 美元，二季度末跌至约 76 美元。段永平一季度已加仓超 800 万股，二季度再加仓 527.38 万股，持股升至 2502.21 万股，增幅 26.71%。据估算，其持仓成本约 100 美元，在他眼里拼多多内在价值远高于此。

" 卖高买低 " 的经典操作：二季度段永平一边大举减持英伟达 54.63%、谷歌 46.88% 等高位 AI 股，一边将资金转向拼多多和阿里。市场分析认为，这并非看空 AI，而是认为 " 价格比价值走得快 "，在高估值区域获利了结，转向低估值且真实盈利的中国互联网资产。

三、业绩背书与海外想象空间

扎实的盈利能力：拼多多年利润超千亿人民币，估值远低于亚马逊及自身历史中枢。即便股价下跌，段永平仍选择 " 越跌越买 "，体现对商业模型持续创造现金流的信心。

Temu 海外扩张增量：拼多多从国内电商到 Temu 海外扩张，走的是 " 线上 Costco" 模式，靠极致的效率和成本优势开辟了清晰的第二增长曲线。一旦海外复制成功，其天花板将进一步打开。段永平连续多个季度加仓，从试探性买入到晋升第三大重仓，显示他对这个 " 成长故事 " 的认可。

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