智通财经 APP 获悉，东方证券发布研报，首次覆盖阳光保险 ( 06963 ) ，给予 " 买入 " 投资评级，目标价 5.35 港元。该行预计阳光保险集团 2026 至 2028 年分别实现归母净利润 64.3/74.1/82.6 亿元，同比分别增长 1.9%/15.3%/11.4%; 内含价值预计分别为 1344.8/1521.3/1734.3 亿元，同比分别增长 11.3%/13.1%/14.0%。该行认为，公司寿险银保渠道驱动新单保费及 NBV 保持较快增长，财险核心业务承保盈利改善，投资资产扩张及权益配置提升增强收益弹性。

东方证券主要观点如下：

银保渠道驱动寿险规模与价值同步增长

2025 年，阳光人寿总保费同比增长 27.5% 至 1026.1 亿元，NBV 同比增长 48.2% 至 76.4 亿元，NBVM 维持在 16.9%。其中，银保渠道新单保费同比增长 69.0% 至 340.9 亿元，银保 NBV 同比增长 64.6% 至 47.2 亿元，占阳光人寿 NBV 的比重升至 61.8%，并贡献主要的 NBV 增量。银保新单业务扩张与价值率维持稳定共同推动寿险规模和价值增长。

保证险扰动财险整体承保结果，核心险种盈利基础保持稳健

2025 年，阳光财险综合成本率同比提升 2.4pct 至 102.1%，主要受融资性保证保险准备金强化影响 ; 剔除保证险后，综合成本率同比下降 1.0pct 至 98.9%，承保利润由 0.7 亿元增至 4.9 亿元。车险与意外伤害及短期健康险综合成本率分别为 98.2%/95.6%，分别实现承保利润 4.8/2.9 亿元，继续构成公司主要承保利润来源。

投资资产扩张与权益配置提升增强收益弹性，集团内含价值持续积累

2025 年，公司投资资产同比增长 16.7% 至 6402.0 亿元，股票投资占比同比提升 1.4pct 至 13.7%，约七成股票资产配置于 FVOCI 账户。高股息资产贡献的股息收入与 FVOCI 账户浮盈缓解固收收益率下行压力，2025 年总投资收益率同比提升 0.5pct 至 4.8%，综合投资收益率维持在 6.1%; 集团内含价值同比增长 4.3% 至 1207.8 亿元。

风险提示

长端利率下行超预期 ; 权益市场大幅波动 ; 寿险改革成效不及预期 ; 产品结构转型不及预期 ; 财险综合成本率上行超预期 ; 居民收入不及预期 ; 监管政策变化风险 ; 精算假设调整风险。