8 月 17 日开盘，贵州茅台一头栽了下去。

早盘跌幅一度逼近 4%，股价最低探至 1280.34 元，1300 元关口应声失守。截至收盘，茅台报 1293.09 元，下跌 3.64%，全天成交 101.15 亿元，总市值约 1.62 万亿元，单日蒸发逾 600 亿元。这是该股近段时间少有的深调。

砸盘的是上周五晚间落地的半年报。

数据显示，2026 年上半年，贵州茅台实现营业收入 907.03 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%；扣非净利润 444.64 亿元，同比下降 2.04%。

增收不增利 —— 这是茅台近 10 年来首次中期净利润同比下滑，也是 2001 年上市以来的第二次。

拆到单季度更扎眼：二季度归母净利润约 172.74 亿元，同比下降 6.9%，营收同比下滑约 5%。

分产品看，茅台酒收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%，基本盘尚稳；被寄予厚望的酱香系列酒收入 129.34 亿元，同比下降约 6%，已连续三个季度下滑。

合同负债从年初的 80.07 亿元缩水至 31.78 亿元，降幅超六成，财报解释为市场化改革、销售模式改变所致。经销商排队打款的旧时光，正在翻页。

亮色也不是没有。

上半年直销渠道收入 519.62 亿元，批发代理渠道 386.97 亿元，直销占比升至约 57%；其中 "i 茅台 " 平台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比大增 274.18%，一个平台贡献超四成营收。

真正让市场炸锅的，是股东名单。

半年报显示，截至二季度末，中央汇金资产管理有限责任公司、中国证券金融股份有限公司双双退出前十大股东。而一季度末，汇金还持有 1039.71 万股、占总股本 0.83%，位列第五；证金持有 403.75 万股、占 0.32%，位列第十。以半年报第十大股东 348.72 万股的门槛推算，即便两家未清仓，持股也已降至该水平之下。

这是 2015 年以来 " 国家队 " 首次同时退出茅台前十。

据 iFinD 统计，截至二季度末，持有茅台的机构数量降至 997 家，较 2025 年末减少约四成，2019 年以来首次跌破千家。与之对照，股东总户数从 2025 年一季度末的 19.24 万户攀升至 29.64 万户，一年多增加超 10 万户。有人星夜离场，有人排队进场，筹码正从机构手里转向散户。北向资金二季度也减持约 133.79 万股，唯独中国人寿旗下一款保险产品逆势加仓超 291 万股，以 558 万余股跻身第五大股东。

投研机构却普遍选择 " 越跌越看多 "。

东方证券维持 " 买入 " 评级，略下调盈利预测，预计 2026 至 2028 年归母净利润分别为 835 亿、884 亿、933 亿元，目标价 1634.11 元。申万宏源同样维持 " 买入 "，预计三年归母净利润 855 亿、938 亿、1039 亿元，同比增长 4%、10%、11%。

国金证券判断 " 直营化改革成效凸显，经营仍具韧性 "。招商证券标题更直接 —— " 短期有阵痛，但改革决心不减 "。最乐观的是外资杰富瑞，基于 DCF 估值给出 2100 元目标价，较财报发布前 1341.99 元的收盘价有约 56% 上行空间，报告将茅台转型类比 " 爱马仕模式 "，强调奢侈品公司的核心在于定价权而非产量。

茅台打喷嚏，白酒板块跟着感冒。

8 月 17 日当天，白酒股几乎全线收绿：五粮液收报 72.55 元，下跌 1.63%，总市值 2816 亿元；山西汾酒收报 118.94 元，下跌 3.71%，跌幅甚至盖过茅台；舍得酒业收报 36.20 元，下跌 2.50%。泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒跌幅分别达 3.43%、4.35%、4.53%。

龙头失速，板块承压，无人独善其身。

白酒行业专家蔡学飞认为，此次业绩下滑更像是一次主动选择的财务回调，而非基本盘松动。账面上，茅台上半年仍净赚 445 亿元，经营现金流净额 706.91 亿元，现金类资产合计超 1800 亿元。赚钱能力毋庸置疑，市场重新定价的，是它未来赚钱的方式。

1300 元的茅台贵还是便宜，答案不在今天的 K 线里。

来源：星河商业观察