7 月 30 日，东鹏饮料交出 2026 年半年报：营收 124.43 亿元，同比增长 15.89%；归母净利润 28.67 亿元，同比增长 20.72%；毛利率 48.36%，又提高了 3.76 个百分点。

放在 A 股饮料板块，这是一份别人家孩子的成绩单。

财报发布后，东鹏的股价连跌三天，市值跌破 900 亿 [ 2 ] 。距离 52 周高点，已经跌去近一半。

市场不是瞎了。它只是在看另一组数字：贡献了七成以上收入的绝对主力东鹏特饮，二季度增速只有约 1%。

2025 年，东鹏的营收增速还是 31.8%。一年之后，轰鸣的引擎挂进了空挡。这份半年报暴露的不是一个季度的业绩，而是一个时代的句号——一瓶特饮打天下的时代，终结了。

01. 一张成绩单的两副面孔

这份半年报，正面看，一切还是熟悉的样子。

净利润增长 20.72%，毛利率接近 50%，中期分红每 10 股派 30 元，一共 21.81 亿元，分红率 76%。会赚钱，也肯分钱。

反面看，每一页都是问题。

第一，引擎。上半年东鹏特饮收入 89.37 亿元，同比只增长 6.89%，在总营收中的占比从上年同期的 77.91% 跌到 71.92%。单看二季度，特饮增速掉到约 1%。公司的回应是 " 没有见顶 "。数字不回应，数字只说话。

第二，大本营。分区域看，华北增长 24.90%，华中 20.48%，华西 19.52%；而东鹏的发家地、广东所在的华南，只增长 2.89%。大本营总是最先触顶的——这是零售业的定律。当家门口都长不动的时候，新市场的增长，成色就要打一个问号。

第三，弹药。上半年销售费用 21.48 亿元，增长 27.75%，其中广告宣传费增长 44.31%。营销费用跑得比营收快，意味着维持增长的价格在变贵。用林木勤自己的话说，东鹏几十年对准一个城墙冲锋。现在，冲锋一次比一次贵，而城墙越来越高。

机构把话说得更直白：中金把 A 股目标价下调 19%，花旗把 H 股目标价从 310.8 港元砍到 161.7 港元。它们担心的不是东鹏赚不到钱，是这套赚钱的方式，快到头了。

02. 天花板

是东鹏不行了，还是市场到顶了？

先看行业的账。2025 年，中国能量饮料市场规模约 628 亿元，零售量 42.02 亿升，增速只有 6.4%。2026 年上半年，全国社零总额增长 1.3%，饮料行业利润总额同比下降 17.7%。整片海都在退潮。

再看东鹏在这片海里的位置：销量份额 51.6%。全国每卖出两瓶能量饮料，就有一瓶以上是东鹏。这个份额的意思是，天花板不再是东鹏需要去突破的东西——东鹏就是天花板本身。份额 20% 的时候，增长是攻城略地的故事；份额过了 50%，增长就只能看市场本身的脸色。

而且，东鹏的今天，是命运提前写好的剧本。

回头看，东鹏的崛起，恰恰是因为旧霸主停摆了。红牛曾经是能量饮料的代名词，但从 2016 年前后开始，泰国天丝与中国红牛为商标缠斗多年：一边主张商标 2016 年 10 月到期，一边攥着 1995 年签订的 "50 年协议 "。两个红牛在法庭上缠斗的那几年，渠道、货架和司机们的手，被东鹏一点点接了过去。2023 年，东鹏以 43.02% 的销量份额超过红牛，坐上第一。

如今，同样的剧本正在重演。靠中粮可口可乐渠道铺货的 Monster，2023 到 2025 年在中国的收入增速是 28%、41%、49%，2025 年份额 2.47%。2.47% 很小。但这条曲线，像极了十年前的东鹏。

更深的一层天花板，是人。

东鹏的基本盘，是货车司机、工地工人、流水线上的劳动者。货车司机张师傅的车里常备特饮：" 特饮提神，但越喝越渴 ""4 块多一瓶，比买两瓶矿泉水划算 "。那个标志性的防尘盖，设计出来就是给司机当分享杯、当烟灰缸用的。这个细节曾经是东鹏最懂用户的证据，如今成了品牌的封印——有报道说得直白：东鹏特饮 " 困在车里、司机专属，年轻人不买单 "。

蓝领红利的时代，和能量饮料红利的时代，写在同一页上。东鹏没有弄丢任何一个人。只是它赢得的那群人，不再变多了。

03. 还没长成材的第二曲线

东鹏不是不知道。事实上，这份半年报里藏着另一组数字。

补水啦：上半年收入 16.72 亿元，同比增长 11.98%。这款 2023 年 1 月上市的电解质水，2025 年增速还有 119%，被外界称为 " 初步跑出来的第二曲线 "。现在，连公司自己都承认价格战拖累了增长 [ 6 ] 。从 119% 到 12%，补水啦用了半年，走完特饮五年的路。

茶饮料：上半年收入 10.58 亿元，同比增长 208.99%，是整份财报里最亮的一行。但把数字摆在一起看：茶饮半年的盘子，是特饮的九分之一。增速再快，苗也撑不起梁。何况这条赛道的窗口已经关上了—— 2025 年无糖茶市场规模约 1058 亿元，东方树叶一家占掉七成以上份额、单品破百亿；2024 年 " 千茶大战 "，在售的无糖茶超过 300 款。东鹏是 2026 年 1 月才端着一瓶 3 元的 " 焙好茶 " 进场的。十年前它从红牛手里抢地盘；今天，它是别人地盘上的挑战者，还是迟到者。

东鹏大咖算个意外：5 月份额 14.69%，超过星巴克，升到即饮咖啡第二。但即饮咖啡的池子不大，小池塘里的第一名，回答不了大问题。

尴尬就在这里：特饮熄火了，补水啦被价格战堵住，茶饮发了芽但还太小，咖啡小而美。每一样都在长，没有一样能接棒。

这就是 " 空窗期 " 三个字的准确含义：旧的柱子撞上了天花板，新的柱子还没长成材。财报上的增速，是两根柱子之间的缝隙。

04. 林木勤的城墙

要理解这个空窗期，得先理解筑起这道城墙的人。

1997 年，林木勤加入东鹏。2003 年 9 月，这家深圳工厂年营收不足 2000 万元，濒临破产；林木勤和员工凑了 460 万元把它接了下来，他自己出了 267 万。那时候的东鹏，靠菊花茶和清凉茶勉强活着。

二十二年之后，这家工厂的年营收是 208.75 亿元。

中间只干了一件事：特饮。防尘盖的 PET 瓶，价格只有红牛一半的 500ml 大瓶，" 累了困了喝东鹏特饮 "，再加上 3700 多家经销商、460 多万个终端网点和 60 万台冰柜。林木勤把这段岁月总结成一句话：" 几十年对准一个城墙冲锋。"

这是东鹏的成功学：找一个没人守的城墙，把全部弹药对准一个点，冲到城墙塌为止。这套打法赢下了能量饮料，赢下了补水啦。但这一次，它面对的是东方树叶守了十几年的无糖茶，旧战术第一次不灵了。

讽刺的是，东鹏穿越空窗期能依靠的，是旧时代的资产—— 460 万个终端；而最先感到疼的，也是这些资产。经销商对媒体说：" 以前东鹏特饮不愁卖，现在要搭配新品拿货，新品走不动的话，利润全压在库存里。" 一位服务区老板说：" 以前司机进店基本只拿东鹏……东鹏还是卖得最好的，但不再是唯一的选择了。"

特饮筑起的渠道帝国，转身变成了推新品的成本。

林木勤自己不是不知道。今年 4 月，他在采访里说：" 我们没有任何理由不增长 "，还说东鹏 " 正在寻找第三曲线 "。注意这个次序——第二曲线还没站稳，目光已经看向第三。有人从中读出焦虑；也有人读出，他知道空窗期不是一瓶新品能跨过去的，只能靠一组。

动作已经在做了：签姆巴佩备战世界杯营销，H 股上市募资超百亿港元，高端新品 " 东方大鹏 " 在筹备，大咖和焙好茶往前顶。同时，分红率提到了 76% ——增长故事里，进攻型的公司通常不这么分钱。

历史坐标早就写好了。被东鹏打败的红牛，不是输给了产品变差，是输给了停在原地：商标官司缠住手脚，眼睁睁看着市场被挑战者一寸一寸拿走。单品霸主的倒下，从来不是产品突然崩塌，而是增长停滞的那一刻，拿不出下一瓶。

东鹏自己的发家史，就是东鹏当下处境最好的注脚。

尾声

在高速服务区，老板仍然把东鹏特饮摆在最靠近门口的货架上。它还是卖得最好的，但不再是唯一的选择。

这句话说的是一家公司，也是一整代靠单品红利做大的生意：时代给了你一瓶水，你把它做成了 208 亿的帝国；但时代只给了你一瓶。

半年报上那个 15.89% 的增速，不是危机，是告别仪式。告别一瓶水打天下的时代。下一个时代的入场券，只能用新的瓶子来换。

林木勤说过，他这一辈子都会从事饮料事业。从 460 万到 208 亿，他用了二十二年，证明一瓶饮料能有多大的力量。接下来的问题更难：瓶子到头的时候，靠瓶子筑起帝国的人，得自己从瓶子里走出来。