一份半年报，两种截然不同的读法。

8 月 14 日晚间，津药达仁堂集团股份有限公司披露了 2026 年半年度报告。数字摆在台面上：营收 24.55 亿元，同比下降 7.39%；归母净利润 6.45 亿元，同比暴跌 66.55%。

66.55% ——任何一个投资者看到这个数字，第一反应恐怕都是 " 暴雷 "。

但如果再往下翻一行，会发现另一组数字：扣非归母净利润 6.41 亿元，同比增长 7.43%。经营活动现金流净额 8.32 亿元，同比增长 70.60%。

同一家公司，同一段时间，归母净利润暴跌三分之二，扣非净利润却在稳健增长。这中间差了将近 13 个亿——差的就是一笔 " 一次性买卖 "。

13 亿的一次性收益，把账本搅乱了

事情要从两年前说起。

2024 年底，达仁堂把持有的中美天津史克制药有限公司 13% 的股权以 17.59 亿元卖掉；2025 年上半年，又把剩下的 12% 清仓，回笼现金约 16.2 亿元。两次交易合计收回现金约 33.8 亿元。

其中，2025 年上半年那笔 12% 的股权转让，一次性贡献了 13.08 亿元的税后净利润。这笔钱把去年同期的归母净利润基数顶到了 19.28 亿元。

今年上半年没有这样的 " 意外之财 "，归母净利润回到 6.45 亿元，同比自然 " 暴跌 "66.55%。

说白了，这不是经营出了大问题，而是去年账上多了一笔 " 横财 "，今年没有了，数字不好看了而已。

真正反映主营业务赚钱能力的，是扣非净利润—— 6.41 亿元，同比增长 7.43%。这才是达仁堂真实的家底。

剥离了医药商业板块之后，达仁堂的报表越来越 " 纯粹 "。2026 年上半年，中成药营收占比已达 91.6%。而在这 91.6% 里，有一个名字几乎成了达仁堂的代名词——速效救心丸。

上半年，达仁堂 13 个重点品种累计实现销售额（含税）22.7 亿元，占整体销售的 82%。其中速效救心丸一个单品就卖了 13.8 亿元，同比增长 22%，占总营收的 56.21%。

超过一半的收入来自一颗药丸。这既是优势，也是风险。

对比 2025 年全年，速效救心丸含税销售额 21.66 亿元，增速 9.26%。今年上半年 13.8 亿元，增速 22% ——这台 " 印钞机 " 不仅没减速，反而在加速运转。在零售市场心血管品类中，它持续排名第一。

但问题也随之而来：速效救心丸在加速，达仁堂的整体营收却在减速。

行业在回暖，达仁堂在失速？

上半年，达仁堂中成药营收 22.49 亿元，同比下滑 6.7%；西药 2678.35 万元，下滑 42.81%；中药材及饮片 1.29 亿元，下滑 16.23%。

公司给出的解释是：行业环境变化及市场需求放缓。

这个解释能站得住脚吗？看看行业数据。

2026 年上半年，我国规模以上医药制造业增加值同比增长 5.6%，利润总额同比增长 4.2%。人均医疗保健消费支出 1330 元，同比增长 1.2%。行业整体在回暖，增速虽然不高，但方向是向上的。

问题出在中成药这个细分赛道上。米内网数据显示，2023 年以来，中国三大终端六大市场药品销售金额年均下降 1% 左右，其中中成药年均下降 2% 左右。居民消费价格中，中药同比下跌了 1.4%。

量在跌，价也在跌。中成药行业正经历一场从 " 规模扩张 " 向 " 质量深耕 " 的转型。达仁堂的营收下滑，某种程度上是整个赛道的缩影。

但在这个下行的赛道里，速效救心丸却逆势增长了 22%。这说明不是市场没需求，而是需求在向头部品牌集中。

2025 年，达仁堂的销售费用是 20.26 亿元，销售费用率高达 41.19%。也就是说，每 100 元收入里，超过 41 元花在了销售上。

今年上半年，这个数字变了。销售费用 7.99 亿元，同比下降 21.74%，销售费用率降至 32.5%。省下了将近 6 个百分点的费用。

公司解释是 " 深化营销改革，实行精准营销策略 "。说人话就是：以前广撒网，现在瞄得更准了，钱花在刀刃上。

省下来的钱去了两个地方。

一个是研发。上半年研发费用 0.80 亿元，同比增长 29.89%。公司在推进创新药和大品种的二次开发，围绕经典名方、现代贴剂、大健康等方向，开展了 109 个科研项目。

另一个是品牌。管理费用 1.98 亿元，同比增长 6.76%，主要就是因为品牌建设投入增加。

销售费用在降，研发和品牌在涨。这个 " 一降两升 " 的费用结构调整，透露出达仁堂的一个明确信号：不再满足于靠铺货和推销驱动增长，而是想在产品和品牌上建立更深的护城河。

看得见的现在，和看不见的未来

光有好产品还不够，还得让更多人买得到。

上半年，达仁堂在渠道上下了不少功夫。医疗终端新增开发 4402 家；零售端新开发 1.15 万家。公司还画了一张覆盖 336 个城市、2845 个县域的分级市场分布图。

海外也没闲着。新加坡市场新增了 9 个品规、89 家终端、12 个专柜。

院内和院外两条腿走路——这几乎是所有中药企业的共识。达仁堂也不例外。

还有一个容易被忽略的数字：经营活动现金流净额 8.32 亿元，同比增长 70.60%。

营收在下滑，现金流却在暴涨。这听起来有点反直觉。

一个可能的解释是：公司为筹备分红集中贴现了银票。但更值得关注的是，营业成本同比下降了 12.32%，比营收降幅（7.39%）大了将近 5 个百分点。成本控制比收入下降得更快，毛利率反而提升了 1.35 个百分点，达到 76.02%。

剥离医药商业板块后，达仁堂的资产结构更轻了，坏账风险降了，现金流更健康了。这个 " 瘦身 " 的成效，正在逐步显现。

回到最初的问题：达仁堂这份半年报，到底该怎么看？

如果只看归母净利润，66.55% 的下滑确实吓人。但那是 " 一次性买卖 " 留下的数字陷阱。扣非净利润 7.43% 的增长，才是这家公司真实的经营成色。

速效救心丸 13.8 亿元的销售额、22% 的增速，证明核心产品依然能打。但超过 56% 的营收依赖单一品种，也让这家公司站在一个微妙的位置上——成也速效救心丸，风险也系于一身。

行业整体在调整，中成药赛道在收缩，达仁堂的营收也在承压。但与此同时，它在压缩销售费用、加大研发投入、深耕渠道、优化成本结构。

这是一家正在经历 " 由大到精 " 转型的老字号中药企业。短期看，营收承压、利润波动是难免的；长期看，速效救心丸的品牌壁垒、渠道的深度渗透、研发的持续投入，才是决定它未来能走多远的关键变量。

毕竟，一颗药丸撑起的半边天，终究需要更多支柱来支撑。