全球宏观的不确定性或许仍将持续，但一家拥有全球化直销底盘、强劲现金创造力与明确创新管线的公司，其内在价值的锚，不会因短期波动而漂移。

2026 年上半年，汇率波动与地缘格局重塑多重考验同步到来，成为检验全球医疗器械企业综合实力的 " 试金石 "。

业聚医疗（6929.HK）正用一份 " 全线增长 " 的中报彰显实力：五大区域市场无一掉队，收入同比大增 18.1% 至 9871 万美元，首次宣派中期股息每股 8 港仙。业绩发布次日，股价应声收涨 3.67%，报 3.95 港元。

  值得关注的是，即便经历反弹，公司 PE（TTM）仍不足 10 倍，PB 刚收复 1 倍。低估值叠加坚实的基本面，构成稀缺且具增长潜力的投资窗口。

市场常将业聚医疗简单归类为 " 一家医疗器械出海企业 "，但若穿透数据，就会发现它的成色远不止于此。

业聚医疗绝非单纯的医疗器械出海企业，而是同时具备全球化直销营运能力、强劲现金生成能力与明确长期创新管线的稀缺标的。这份中报所验证的，不只是一份财务增长，而是一家全球化医疗器械公司在复杂宏观环境下的底盘厚度与增长纯度。

收入双位数增长，盈利质量与现金底气兼具

财务数据是最有力的注脚。在收入连续五年创历史新高的基础上，2026 年上半年业聚医疗实现收入 9871 万美元，同比增长 18.1%，增速较往年进一步加快，核心业务增长动能持续夯实。

盈利能力方面，公司展现出强劲的利润弹性。上半年毛利 6766 万美元，同比增长 21.0%，增速高于收入，带动毛利率提升 1.6 个百分点至 68.5%。即使面对全球通胀与地缘政治局势紧张，这道盈利 " 护城河 " 仍能上升，足见其产品溢价与成本管控的双重韧性。

利润质量同样经得起拆解。公司拥有人应占期内利润达 2157 万美元，同比增长 9.0%；若剔除股份支付、递延税项抵免及融资收入净额等非现金及非经常性项目，核心经营利润达 1814 万美元，同比增幅高达 20.1%，远超账面净利润增速，凸显核心盈利能力的真实成色。每股基本盈利 2.62 美仙，同比上升 9.2%。

在现金流管理方面，业聚医疗同样展现出高度的稳健性与前瞻性。截至 2026 年 6 月 30 日，公司现金及银行结余达 2.24 亿美元，净现金充裕，资产负债率维持极低水平，拥有充足的财务资源支持未来发展，在充满不确定因素的市场环境中保持韧性与灵活性，并能随时把握商机。

在分红派息上，公司管理层持续践行股东回报。董事会宣派首次中期股息每股 8 港仙。在过往以末期派息为主的港股医疗器械公司中，主动增设中期派息无疑是一份投资者佳音。这既是管理层对现金流生成能力的自信，更是对公司长期前景的坚定背书。

图表一：公司财务亮点

数据来源：WIND，格隆汇整理

从产品出海到全球化营运

如果说财务数据是结果，那么支撑它的，是业聚医疗从渠道、产品到未来能力层层递进的三重战略纵深。

首先，公司全球化直销网络，从 " 出海 " 到 " 扎根 "。 

出海只是起点，真正拉开差距的，是在海外市场 " 扎根 " 的能力。

2026 年上半年，公司在比利时、荷兰及卢森堡设立本土销售团队，直销市场增至 15 个，直销贡献总收益的 60.3%。这张覆盖全球的直销网络，是公司二十余年深耕积累的最硬核资产。

直销模式的价值，不止于渠道成本的优化。它意味着更强的终端黏性、更精准的市场洞察、更快的反馈周期。正因如此，业聚医疗得以将海外渠道 " 平台化 "，与开立医疗合作的 IVUS 产品已在多个市场持续放量，一条可复制的第二增长曲线已然开启。截至 2026 年 6 月 30 日，公司销售及营销人员达 319 名，经销商网络优化至 335 家，渠道质量的升级，正是从 " 铺面 " 到 " 深耕 " 的转型缩影。

其次，公司全球化产品矩阵，地域均衡，多点开花。

渠道扎得越深，产品的释放就越有力。

在全球不确定性增强的环境下，公司销售各地域市场全面增长，是这份中报最具说服力的一点。亚太地区收益同比增长 24.5% 至 3401 万美元，马来西亚、印尼及中国台湾地区表现突出；欧洲、中东及非洲增长 16.7% 至 2615 万美元，沙特及德法西等直销市场强劲增长；受新品 Scoreflex QUAD 带动，日本增长 6.4% 至 1715 万美元；美国增长 5.6% 至 795 万美元；中国内地增长 4.8% 至 1012 万美元。

图表二：公司各区域收入同比增速

数据来源：公司公告，格隆汇整理

最后，公司增长引擎，短期催化与中长期管线共振。

产品力为当下提供动能，管线与产能则在为未来蓄力。

短期看，eucatech AG 产品整合与 Scoreflex QUAD 推进构成确定性较强的转化动能，IVUS 等第三方产品商业化同步提速。中长期看，自研冠状动脉紫杉醇药物涂层球囊已在日本启动临床入组，预计 2030 年率先上市，国内临床亦将于 2026 年下半年启动。" 介入无植入 " 的大趋势下，业聚医疗正卡位黄金赛道。

产能端，杭州基地预计 2026 年 9 月竣工验收、2027 年底投入运营，印尼生产基地同步布局。与此同时，公司持续扩大与中国内地第三方器械公司的合作，" 自研 + 并购 + 合作 " 的多线策略，正在持续拓宽护城河。

从渠道到产品再到未来增长引擎，三层战略纵深逐级展开、环环相扣，这恰恰是业聚医疗区别于一般出海企业的地方：它卖的不仅是产品，更是一套可复制、可延展的全球化运营体系。

小结

在宏观逆风中，业聚医疗的这份中报，究竟透露出怎样的 " 成色 "？

财务上，收入与核心经营利润双双两位数增长，毛利率持续攀升，首次中期派息落地验证了现金流的底气。业务上，15 个直销市场全面产出，所有地域同步增长，自研药物涂层球囊管线与产能扩张为中长期埋下伏笔。估值上，当前 PE 不足 10 倍，中金给予 " 跑赢行业 " 评级，目标价 5.3 港元，对应约 25% 上行空间。

全球宏观的不确定性或许仍将持续，但一家拥有全球化直销底盘、强劲现金创造力与明确创新管线的公司，其内在价值的锚，不会因短期波动而漂移。随着全球化深耕、创新兑现与产能释放三线共振，这家被低估的全球化心血管器械龙头，价值重估或只是时间问题。

图表三：公司 PE ( TTM )

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 2026 年 8 月 13 日收盘

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