瑞银发布研报称，首次覆盖映恩生物 -B（09606），给予 " 买入 " 评级，基于风险调整后现金流折现（DCF）估值，目标价 320 港元，对应 1.2 倍风险调整后峰值销售比率。该行认为公司目前估值被低估，现价仅对应 0.7 倍风险调整后峰值销售比率，远低于同业中位数的 1.6 倍，估值吸引。

映恩生物是一家专注于新型抗体药物偶联物（ADC）研发的临床阶段生物科技公司。瑞银看好其四个专有 ADC 平台，已建立包含 10 个临床阶段候选药物的广泛管线，涵盖单特异性（DITAC 平台）、双特异性（DIBAC）、双载荷（DUPAC）及非肿瘤（DIMAC）领域。多个候选药物在研发进度上位居全球前三，并已与 BioNTech、GSK、百济神州（06160）及 Avenzo 等全球制药公司建立合作，交易总值超过 60 亿美元。

该行预计 DB-1311（B7-H3 ADC）将成为主要估值驱动力，预测其峰值销售达 383 亿元人民币，高于市场共识的 286 亿元人民币。瑞银认为，市场对即将到来的关键数据尚未充分定价，包括 DB-1311 联合 PD-L1/VEGF 双特异性抗体在肺癌（2026 年 WCLC）及非肺癌（2026 年 ESMO）的组合疗法概念验证数据，以及 HER2 ADC（DB-1303）的全球生物制品许可申请（BLA）提交。该行预测 2025 年总收入（未调整）将由 18 亿元人民币升至 2035 年的 228 亿元人民币，EBITDA 预计在 2030 年转正。