炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

日前，钛能化学（维权）发布公告，控股子公司贵州中合磷化拟建设年产 40 万吨钛白粉及 140 万吨七水硫酸亚铁项目，预计投资 55.38 亿元；同时，全资子公司甘肃东方钛业拟建设年产 60 万吨磷酸铁项目，预计投资 54.62 亿元，合计投资额高达 110 亿。

值得注意的是，2023 年钛能化学定增融资 52.88 亿，其中 38 亿拟投建 50 万吨磷酸铁项目，然而实际仅建成 10 万吨。近两年磷酸铁锂行业大幅扩产，2025 年钛能化学磷酸铁产品产能利用率仅 41%，新增 60 万吨后，产能如何消化严重存疑。

事实上，钛能化学现有货币资金扣除短期借款后远低于 110 亿的计划投资额，资金缺口巨大，同时公司存货和存货周转天数连年增长，库存积压问题不容忽视。

2020 年和 2023 年，钛能化学两次定增募资近 70 亿用于扩产，但规划的募投项目大多被延期和终止。此次规模达 110 亿的激进扩产计划最终能兑现几成，令人怀疑。

50 万吨磷酸铁项目实际建成 10 万吨 产能利用率仅 41% 新增 6 倍如何消化

8 月 12 日，钛能化学公告称，公司拟建设年产 40 万吨钛白粉、140 万吨七水硫酸亚铁，以及年产 60 万吨磷酸铁项目，上述项目预计合计投资达 110 亿元。

2021 年 5 月，钛能化学曾发布定增计划，拟募资 70.91 亿元，用于建设循环化钛白粉深加工项目、水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目、年产 50 万吨磷酸铁项目，并补充流动资金，实际募资约 52.88 亿，其中 38.3 亿拟投向年产 50 万吨磷酸铁项目。

然而，在延期一年后，公司以 " 下游市场供需关系发生较大变化，需求增速放缓 " 为由，终止了该磷酸铁项目，规划 50 万吨的年产能最终实际仅建成 10 万吨。

值得注意的是，2025 年，钛能化学磷酸铁产品产量 4.11 万吨、销量 3.91 万吨，10 万吨的年产能，产能利用率仅 41.09%。若 60 万吨新项目全部落地，公司磷酸铁名义产能将增至 70 万吨，是现有产能的 7 倍。

来源：公司公告

事实上，由于行业大举扩产，磷酸铁已深陷产能过剩泥潭。

2024 年，国内磷酸铁锂正极材料产能逼近 470 万吨，同比增长约 34%，但实际产量仅 230 余万吨，产能利用率约 50%。磷酸铁锂材料价格从 2022 年底的 17 万元 / 吨暴跌至 2025 年的 3 万多元 / 吨，跌幅高达 80%。

进入 2025 年，情况并未根本好转。行业处于明显的 " 整体严重过剩，高端产能紧缺 " 状态。前五大磷酸铁锂正极材料企业的合计市场占有率已从 2022 年约 60% 提升至 2025 年约 80%，马太效应持续加剧。磷酸铁行业有效产能开工率不足 60%，行业整体呈现亏损状态。

在行业整体产能利用率不足 60%、头部企业已占据八成市场份额的格局下，钛能化学这 6 倍的新增产能如何被市场消化，是个巨大的疑问。

资金缺口和库存压力巨大 此前募投项目多数 " 烂尾 "

资金是这轮扩产最直接的拷问。根据最新披露的中报，2026 年 6 月末，钛能化学货币资金 78.06 亿元，扣除同期 32.74 亿元的短期借款，全部可用资金约 45 亿元，远低于 110 亿的计划投资额。

公司公告也坦承，项目资金来源为 " 自有资金及自筹资金，具体可通过股东同比例增资、项目主体市场化融资等多种方式筹措 "。这意味着，绝大部分资金缺口需要通过银行贷款、债券发行或其他融资渠道解决。

同时，截至 2026 年 6 月末，钛能化学存货达 19.88 亿元，同比增长 28%，存货周转天数 90 天，同比增长 13%，两者已多年呈上升趋势，库存积压问题不容忽视。

2

需要注意的是，钛能化学并非第一次 " 画饼 "，此前的定增项目多数已经 " 烂尾 "。

2020 年 9 月，钛能化学完成 16 亿定增融资，募投的 "20 万吨 / 年钛白粉后处理项目 " 原计划 2021 年初建成投产，先延期至 2021 年底，再延期至 2022 年 12 月末。最终，公司于 2023 年 3 月正式终止该项目，将结余募集资金永久补充流动资金。

2023 年 3 月，钛能化学完成第二轮定增，募集资金约 52.88 亿元，用于循环化钛白粉深加工、水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环和年产 50 万吨磷酸铁三大项目。然而，到 2025 年，公司正式公告终止 " 水溶性磷酸一铵 " 和 " 年产 50 万吨磷酸铁 " 两个募投项目，并将剩余募集资金 16.66 亿元永久补充流动资金。

如今，钛能化学再次抛出更大规模的扩产计划，历史是否会重演，最终又能兑现多少？