2026 年 8 月，香飘飘（603711.SH）发布半年度报告。这家被市场视作冲泡奶茶代名词的快消企业，交出七年来首份实现账面盈利的半年报，资本市场却并未给出积极反馈，业绩回暖的表象之下，业务结构失衡、主业盈利薄弱、第二曲线增长失速等问题，依旧横亘在企业转型道路之上。

根据财报披露数据，报告期内公司实现营业收入 12.77 亿元，同比增长 23.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 1085.97 万元，实现中期盈利；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为‑ 147.97 万元，仍处于亏损状态。财报附注显示，报告期非经常性损益合计 1233.93 万元，主要由政府补助、金融资产公允价值变动收益构成，公司在财报 " 经营情况讨论与分析 " 章节提及，本期利润变动受非经常性项目影响较大，主营业务尚未实现扣非层面盈利闭环。

拆分两大业务板块可以清晰看到增长结构的脆弱性，作为传统基本盘的冲泡业务上半年收入 6.68 亿元，同比大涨 57.7%，成为拉动整体营收的绝对主力。财报对此解释，冲泡业务收入增长，系前期渠道库存调整完成后经销商补库，叠加春节因素带来销售窗口期增加共同作用所致。财报同时提示，冲泡产品具备较强季节性特征，销售集中于下半年，上半年业绩表现不代表全年趋势。受现制茶饮市场发展影响，冲泡奶茶整体市场空间增长有限，这也是财报风险提示中列明的行业外部变量。

与之形成反差的，是香飘飘重点布局的第二增长曲线 -- 即饮板块，在报告期即饮产品实现营收 5.79 亿元，同比下降 2.11%，占总营收比重 46.05%，板块核心为 Meco 果茶系列。财报披露，为改善即饮产品市场表现，报告期内，为扭转果茶业务颓势，香飘飘在二季度推出升级款 Meco 鲜果茶，采用 NFC 果汁原料、减糖配方，对标线下现制果茶饮用体验，但新品处于试销阶段，尚未形成规模化销售贡献，不足以对冲老品增长压力。即饮果茶赛道如今已是红海，康师傅、统一等传统饮料巨头，叠加喜茶、蜜雪冰城向外延伸的瓶装产品线共同挤压货架空间，Meco 杯装形态虽具备差异化，但该业务毛利率显著低于冲泡板块，渠道营销投入成本高企，既要在流通市场对抗低价瓶装茶饮，又要和线下门店争夺消费者心智，两头承压之下放量难度持续加大。

而渠道端的短板也在进一步约束果茶的扩张，截至报告期末，公司经销商数量为 1700 家。财报称，报告期持续推进经销商结构优化，下沉市场渠道得到巩固，但同时也指出，即饮产品对终端网点覆盖、日常动销维护、库存周转管理要求更高，现有经销网络很难完全匹配即饮品类的运营需求。针对后续业务规划，财报明确，将推进果茶产品礼赠场景开发、拓展特殊渠道定制化产品，相关举措尚处于推进阶段，对当期业绩贡献有限。

过往财报及公开记录显示，香飘飘也曾选用知名代言人对 Meco 开展营销投放，营销节点亦带来阶段性产品动销提升，但从财报营收数据看，营销热度未转化为即饮板块持续性的收入增长。

现金流数据进一步印证财报体现的经营状态，报告期香飘飘经营活动产生的现金流量净额为‑ 1.37 亿元。财报现金流量表附注说明，经营性现金流为负主要系备货增加、渠道货款结算周期因素影响。公司在报告中重申 " 冲泡 + 即饮 " 双轮驱动的战略定位，该战略初衷为对冲冲泡业务强季节性问题，平滑全年收入结构。结合本期财报数据来看，冲泡业务受阶段性因素驱动实现高增，而即饮 Meco 果茶收入同比下滑，两大业务板块并未形成均衡拉动。

短期冲泡业务的回暖可以美化财报数字，但无法改变存量市场的大趋势，Meco 果茶能否突破行业竞争、打破品牌固化枷锁，实现稳定增长，才是决定香飘飘中长期走向的核心命题。对于这家老牌饮品企业而言，一次中期账面扭亏仅仅只是信号，距离真正走出经营震荡，还有很长的市场验证周期。

免责声明：本文观点仅代表作者本人，供参考、交流，不构成任何建议。