本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近日，香飘飘披露 2026 年半年度报告。数据显示，上半年公司实现营业收入 12.77 亿元，同比增长 23.31%；归母净利润 1085.97 万元，上年同期为亏损 9739.09 万元，实现扭亏为盈。这是香飘飘自 2019 年半年报以后，首次在中期实现账面盈利。

但将中报的各项指标拆解再看，盈利成色就没那么好了。

转正隐忧

细看香飘飘的净利润来源，非经常性损益是重要支撑。财报显示，上半年公司获得政府补助 719.33 万元、金融资产公允价值变动收益 892.22 万元，二者合计为香飘飘贡献了 1611.55 万元的收益，规模已超过当期归母净利润。而扣除非经常性损益后，公司归母净利润为 -147.97 万元。

这也意味着，在主营业务上，今年上半年香飘飘尚未实现真正意义上的盈利。不过，相较于上年同期扣非净利 1.11 亿元的亏损，今年上半年香飘飘扣非净利润的减亏幅度已接近 100%，主业盈利修复的趋势较为明确。

除此以外，香飘飘季度性短板依旧突出。据香飘飘一季度财报，今年 1-3 月份，公司实现营收 8.78 亿元，同比增长 51.41%，归母净利润 9338.93 万元。

结合半年报数据不难得出，香飘飘第二季度营收约 3.99 亿元，与去年同期的 4.55 亿元相比，下降 12.3%。也就是说，今年上半年，香飘飘的净利润几乎全部来自春节所在的 Q1。Q2 进入冲泡产品淡季后，单季亏损仍超 8000 万元，淡季亏损的结构性痛点并未解决，使得报表压力重新显现。

从区域结构看，上半年，香飘飘的市场分化同样较为明显。华东作为公司的核心大本营，上半年实现收入 4.68 亿元，同比增长 33.11%，是全国增长最快的区域；西南、华中、西北市场均实现 15%-20% 的稳健增长。而华南市场表现疲软，上半年收入 3811.7 万元，同比大幅下滑 21.64%，成为唯一负增长的区域市场。

分渠道看，传统经销商渠道仍是基本盘，上半年实现收入 10.21 亿元，同比增长 20.96%。不过，从经销商总数看，截至报告期末，香飘飘全国经销商总数为 1700 家，相比去年同期，仅净减少 3 家，经销商数量整体保持稳定的背景下，公司经销渠道收入同比增长超 20%，也显示出单经销商的运营效率有所提升。

除此以外，新兴渠道增速虽快，但整体体量仍小。财报显示，今年上半年公司直营渠道实现收入 1.02 亿元，同比大幅增长 109.35%，是增速最高的渠道板块。有调研报告指出，香飘飘直营渠道的增长主要得益于零食量贩、会员店、餐饮特通等新渠道的快速突破。据悉，香飘飘目前已与头部量贩系统达成直营合作，覆盖终端门店超 4 万家。相比之下，电商渠道表现平淡，上半年收入 1.07 亿元，同比仅增长 1.41%。

业务分化

近年来，香飘飘一直高举 " 双轮驱动 "（冲泡 + 即饮）经营战略，即饮业务也一直被香飘飘视为拉动公司业绩增长的重要引擎。而目前，香飘飘冲泡产品板块，主要包含 " 香飘飘 " 经典系列、好料系列及其他系列等；即饮业务板块，主要包括 "Meco" 杯装果茶、" 兰芳园 " 港式茶饮、" 香飘飘 " 即饮牛乳茶等产品。

但从现有数据看，两大板块的战略重心在半年报里呈现出了明显温差。

财报显示，2026 年 1-6 月，香飘飘冲泡类产品实现销售收入 6.68 亿元，同比大幅增长 57.7%，是拉动公司整体营收增长的绝对主力。

财报中，香飘飘将冲泡业务的增长归因为渠道修复与产品升级等共同作用的结果。据了解，今年一季度，受益于渠道修复成效及春节旺季窗口拉长，香飘飘冲泡业务销售旺季取得修复增长。春节过后，冲泡产品进入销售淡季，公司积极推动渠道去库存工作，为下半年销售旺季打下基础。截至今年二季度末，渠道库存水平已处于低位。

产品端，在经典杯装奶茶之外，香飘飘上半年把重点压在 " 药食同源 " 上。继 2025 年推出 " 古方五红 " 暖乳茶后，2026 年一季度再推助眠定位的 " 古方八舒 "。与此同时，原叶现泡轻乳茶等健康化奶茶新品也在持续培育。

与冲泡业务的高歌猛进形成对比的是，即饮板块上半年表现略显疲软。报告期内，香飘飘即饮类实现销售收入 5.79 亿元，同比下降 2.11%。

对下滑原因，财报与券商研报提及了多重因素，包括去年同期基数较高、今年夏季天气因素影响终端动销、即饮赛道竞争加剧，头部品牌纷纷加大夏季促销力度，以及公司主动调整铺货节奏等。

而具体到品牌，Meco 仍是即饮业务的核心。2026 年上半年，香飘飘主要提及其在原有果茶矩阵基础上推出了减糖 25% 以上、添加 NFC 果汁的 " 鲜果茶 " 品类。不过，财报也坦言，该产品二季度处于试销阶段。此外，即饮奶茶茶、即饮咖啡等产品也处于市场探测阶段。

针对今年下半年的经营计划，香飘飘也有了明确方向。冲泡业务方面，香飘飘表示其将全力备战即将到来的下半年销售旺季，确保经销商体系的高效运转，同时持续挖掘 " 药食同源 " 赛道的新机会。即饮业务方面，公司则将继续围绕 Meco 品牌展开，计划通过节庆礼赠包装、量贩机定制开发等方式拓展消费场景，同时强化渠道管控防止窜货。

整体来看，对于香飘飘而言，这份七年来首次盈利的半年报只是一个起点。至于其喊了多年的 " 双轮驱动 " 战略何时能真正让公司摆脱季节性依赖，仍旧是个悬案。