股市水太深，段永平只选自己看得懂的生意。

出品 | 新行情     作者 | 松涛

段永平的持仓每次曝光，都像给投资圈出了一道阅读理解题。

买入可以解释为长期看好，卖出未必意味着转身看空，就连期权到期，也能被市场解读成投资态度发生巨变。但真正的大资金很少靠口号下注，仓位往往比公开表态更诚实。

如今，段永平一边给部分热门科技股 " 减负 "，一边向新的消费公司加码；泡泡玛特更是在短短一周内，接连出现 " 减持 " 和 " 重新增持 " 的消息。

在市场浮沉的背后，段永平究竟看见了什么？

1300 亿，段永平的新选择

近日，根据美股机构投资者 13F 持仓披露情况，截至 2026 年二季度末，段永平管理的 H&H International Investment 持仓总市值约 191.01 亿美元，折合人民币 1300 亿元。

图源：微博

相较于上次披露，段永平的整体持仓规模有所收缩。在具体仓位上，段永平不是整齐划一地撤退，而是有增有减。

今年二季度，段永平加仓了拼多多、伯克希尔 · 哈撒韦等，并重新买入阿里巴巴；另一方面，他减持了苹果、英伟达等。

当前，苹果依然是第一大重仓股，持有约 2709.87 万股，占申报持仓市值的 41.05%。二季度，H&H 减持苹果约 184.69 万股，持股数量下降 6.38%。

不过，由于苹果股价上涨，该部分持仓的申报市值反而从约 73.46 亿美元增至 78.41 亿美元。

也就是说，股份少了，账面价值却增加了。

伯克希尔 · 哈撒韦仍然稳居第二大重仓股，持仓市值约 46.18 亿美元，占比 24.18%，二季度小幅加仓约 81.9 万股。

苹果与伯克希尔两家公司合计占比达到 65.23%，仓位的核心部分并没有发生根本变化。

真正值得注意的，是英伟达和谷歌母公司 Alphabet。

H&H 二季度减持英伟达约 756.31 万股，持股数量骤降 54.63%；Alphabet 的持股数量则减少约 173.74 万股，降幅达到 46.88%。

然而，在段永平减持英伟达和 Alphabet 之际，两家公司却交出了一份出色的财报答卷，尤其是英伟达。

数据显示，英伟达 2027 财年第一季度营收达到 816 亿美元，同比增长 85%，其中数据中心业务收入 752 亿美元，同比增长 92%。

图源：英伟达财报

业绩增长强劲，段永平却选择大幅减仓，市场分析认为，这说明段永平考虑的不只是 " 公司好不好 "，或许还将更多要素纳入了衡量范畴。

换言之，在段永平这里，财报越亮眼，不代表仓位就只能越加越多。一家公司成为市场共识之后，估值中可能已经提前装入了太多乐观预期；仓位涨得太快，也可能打破原有的风险平衡。

因此，段永平此次减持，既可能是兑现部分收益，也可能是控制单只股票的敞口，但仅凭一份季度持仓文件，很难断言段永平已经改变了对人工智能行业的判断。

与英伟达、Alphabet 形成反差的是拼多多。

二季度，H&H 增持拼多多约 527.38 万股，增幅 26.71%，持股数量升至约 2502.21 万股。拼多多也由此成为其第三大重仓股，占申报持仓市值的 9.99%。

此次增持，同样表明段永平并不把财报数据当做唯一。

2026 年第一季度，拼多多营收为 1062.29 亿元，同比增长 11%；经营利润为 195.66 亿元，同比增长 22%；但归属于普通股股东的净利润为 125.47 亿元，同比下降约 15%。

图源：同花顺

截至一季度末，拼多多持有的现金、现金等价物及短期投资达到 4361 亿元，资金储备依然充足。

拼多多管理层表示，供应链投资仍是核心方向，公司将继续为长期增长投入资源。

收入和经营利润增长，净利润却出现下滑，意味着当前公司基本盘仍在扩张，手中现金充足，同时牺牲了部分短期利润换取供应链能力。

除了拼多多，段永平还重新建立了约 2893 万美元的阿里巴巴仓位。就在一季度，段永平刚卖出阿里巴巴 256.05 万股，彻底清仓阿里巴巴。

图源：微博

结合段永平对拼多多的加仓和对阿里巴巴重新建仓，市场分析指出，其有可能与段永平对电商观念的转变有关。

不过，加仓拼多多和阿里巴巴还是存在逻辑差异的。段永平看好拼多多，在于拼多多的成长和发展潜力，而再次押注阿里巴巴，或许与其发力 AI 相关。

总的来看，段永平持仓变化共同指向一个结果，其并没有全面撤离科技股，也没有简单转向消费股，而是在重新区分哪些资产适合继续重仓，哪些资产需要降低暴露。

如果说美股持仓调整还算常规，那么对于泡泡玛特，段永平可谓是 " 爱之又爱 " 了。

7 月 30 日，H&H 申报的泡泡玛特长仓由约 1.0186 亿股降至 7393 万股，持仓比例由 7.65% 降至 5.55%。

图源：微博

于是，" 段永平减持泡泡玛特 " 的消息迅速传开，市场震惊不已。毕竟过去，段永平对泡泡玛特的喜爱是所有人都看在眼里的，除了建仓泡泡玛特，段永平还在社交平台上对泡泡玛特的发展前景和创始人王宁称赞不已，甚至和王宁一同去看世界杯，还公开放话：" 我猜 10 年内大概率是不会卖的。"

图源：雪球

后续段永平紧急辟谣，表明此次持股比例下降的原因是 " 交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项 "  ，并不是直接在二级市场主动抛售。

事情过去一周后，段永平便再次增持。

港交所披露，8 月 6 日，段永平通过卖出看跌期权（put）被行权，被动承接了约 2864.6 万股股份，申报价格为每股 160 港元。H&H 的泡泡玛特长仓由 7393 万股回升至约 1.0258 亿股，持仓比例也从 5.55% 升至 7.70%。

图源：财联社

两次变化合并来看，H&H 申报的泡泡玛特长仓不仅回到了原来的规模，还比 7 月 30 日前多出约 71.32 万股。

回过头来看段永平的持仓变化，其中夹杂着许多因素，单纯的增持减持并不一定能完全反映出段永平对相关企业的态度，需要我们理性看待。

段永平押注的不是赛道，而是 " 看得懂的生意 "

把段永平二季度的持仓拆开，可以看到两条同时存在的线索。

第一条，是以苹果和伯克希尔为代表的核心仓位。

在段永平的持仓中，苹果和伯克希尔合计占比超过 65%，前五大重仓股的持仓市值占比更达到 89.25%。

这意味着，尽管局部仓位不断变化，H&H 整体仍然保持着高度集中的投资结构。

与之相符的，是段永平一贯强调的投资逻辑，即与其为了分散而购买大量一般公司，不如把资金放在少数能够理解、商业模式稳定、长期竞争力较强的企业上。

第二条，则是拼多多和泡泡玛特代表的新增长仓位。

一家连接制造端与全球消费者，依靠供应链效率和平台能力扩张；另一家通过 IP 运营、产品开发和情绪消费，把潮玩做成全球生意。

市场分析指出，虽然两家公司看似分属电商与消费，但在其背后却有一个共同点，都在尝试建立能够不断复制的商业系统。

数据显示，泡泡玛特 2025 年收入达到 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润约 130.8 亿元，同比增长 284.5%。高速增长证明了 IP 商业化和海外扩张的弹性，也迅速推高了市场预期。

图源：泡泡玛特财报

不过，对段永平而言，财报只是进入研究的入口，真正决定仓位的，还有商业模式能否长期运转、管理层是否理性、企业文化能否约束错误，以及未来现金流能不能覆盖当前价格。

所以，他可以在英伟达和 Alphabet 业绩高速增长时减仓，也可以在拼多多净利润下滑时加仓。

看似矛盾的操作，实际上是段永平的 " 深谋远虑 "。

苹果和伯克希尔仍然守住核心位置，英伟达与 Alphabet 被大幅压缩，拼多多获得逆势加仓，阿里巴巴的重新建仓，泡泡玛特则通过期权结算扩大长仓。改变的是资产之间的权重，不变的是段永平对确定性、价格和长期现金创造能力的反复比较。

接下来需要我们关注的，是段永平的判断将为其带来怎样的结果。

仓位已经给出了答案的一半，剩下的一半，还要交给企业经营和时间。

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