业绩改善 股价疲软

作者 | 胜马财经 许可

7 月 2 日，银登网上挂出了两期信用卡不良资产转让项目。

转让方是浦发银行，两期项目共涉及 25.47 万笔未诉债权，合计未偿本息 71.99 亿元。从资产包信息看，这批债权的平均逾期天数在六年左右，对应的年份，正是浦发银行信用卡业务从激进推广转向收缩的阶段。更令人留意的是借款人结构：逾期者大多是白金卡、简约白金卡或高端白金卡的持卡人——当年被视为相对优质的客户群体，如今成了这家银行出清零售风险的重点处置对象。

一个月后，8 月 12 日晚间，浦发银行发布 2026 年半年度业绩快报：营业收入 937.77 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润 309.51 亿元，同比增长 4.08%，净息差企稳回升。拆分季度看，二季度单季营收约 472 亿元，同比增长约 5.8%；单季归母净利润约 130.9 亿元，同比增长约 7.8%，较一季度 1% 左右的增速明显抬升。如果把时间线再拉长，2025 年该行归母净利润 500.17 亿元，同比增长 10.52%，连续两年保持两位数增长；营收增速则已连续六个季度为正。

这本该是一份值得庆祝的答卷，但资本市场的反应是另一套语言：截至 8 月 12 日收盘，浦发银行报 9.17 元，总市值约 3054 亿元，动态市净率只有 0.41 倍。今年以来，其股价已累计下跌约 25%，是 A 股年内跌幅最大的上市银行之一。业绩在改善，股价在下跌，这道裂缝的中间，藏着市场对这份中报的不同解读。

先看资产质量的几个刻度。截至 6 月末，浦发银行不良贷款率 1.25%，较年初微降 0.01 个百分点——这个 " 降 " 字背后，是一次单季反弹：一季度末，该行不良率曾降至 1.23%，二季度末回升了 0.02 个百分点。拨备覆盖率的变化更明显：从年初的 200.72% 降至 197.81%，半年下降 2.91 个百分点；若与一季度末的 204.79% 相比，单季下降了 6.98 个百分点。

单季度波动不构成趋势反转，不良率也不会永远单边下行。但拨备覆盖率单季下降近 7 个百分点，传递的信号需要被认真对待：在不良率环比回升的背景下，利润的增长，有一部分是靠消耗风险缓冲垫换来的，这种 " 以拨备换利润 " 的节奏能持续多久，仍是问号。

零售条线的存量风险也在持续暴露。2025 年末，该行信用卡业务不良率经过出清压降后仍有 1.92%。7 月初银登网那两期 71.99 亿元的信用卡不良资产包，正是这条线上的又一次出清动作。

与资产质量并行的，还有合规层面的密集罚单。据企业预警通统计，2026 年上半年，浦发银行总行及分支机构合计罚没金额 5511.06 万元，罚没规模居股份制银行前列——其中 2 月 14 日总行因 10 项违规事项被中国人民银行罚没 4250.44 万元，是当日单笔金额第二大的罚单。进入下半年，深圳、重庆、宜春、乌鲁木齐等分行又先后被罚。更受关注的是南通分行与科远智慧 2.95 亿元存款违规质押一案：法院认定储户全程无责、银行因风控核验失职承担全责，截至 2026 年 7 月，南通分行已被强制执行 2.3277 亿元；该行此后提起的反诉，又在今年 7 月一审被驳回全部诉讼请求，截至目前案件仍未终结。

对一家刚跨过十万亿资产台阶的银行来说，罚单的数量和案件的分量，考验的是风控体系能否跟上规模扩张的速度。银行体量越大，业务覆盖面越广，风险传导链条越长，内控的任何一个漏洞，引发的冲击都会被放大。

2019 年，浦发银行发行了 500 亿元可转债，期限六年，2025 年 10 月到期。据该行披露，此次转股率达 99.67%，累计转股约 39.54 亿股，占转股前该行总股本的 13.47%。这笔转股显著夯实了资本——核心一级资本充足率从 2025 年三季度末的 8.87% 提升至年末的 8.99%。但硬币的另一面是，总股本扩张意味着同一份利润要被更多股份分摊。

摊薄的效果直接写在中报里：2026 年上半年，浦发银行基本每股收益 0.89 元，同比下降 10.10%；加权平均净资产收益率 3.96%，同比下降 0.37 个百分点。净利润同比增长 4.08%，每股收益却出现两位数下滑——对投资者而言，净利润的增长并不等于持有回报的增长，每一份股权对应的盈利能力，正在被股本稀释。

A 股市场目前愿意为浦发银行每 1 元净资产支付的价格，即便在股份行板块内部，也是偏低的——申万股份制银行板块 9 家 A 股公司的市净率均值约 0.46 倍。

需要说明的是，银行股估值的核心锚点是 ROE，而不是 PB 的绝对数值。如果一家银行长期维持较低的净资产收益率，即便资产质量稳定，低 PB 也可能是市场对盈利能力的合理定价。只有 ROE 进入持续上行通道，低估值才具备修复的基础。这正是浦发银行当前的处境：经营已走出低谷，但盈利能力的重建还在途中。

从盈利结构看，支撑浦发银行营收改善的核心动力，并非信贷主业或中间业务的走强，而是资产负债结构的优化。2025 年，该行利息净收入同比增长 5.03%，但利息收入本身同比下降 7.98% ——真正的支撑来自利息支出下降 16.59%，一年减少 287.75 亿元。负债付息率全年下降 46 个基点，净息差维持在 1.42%。靠压降成本释放利润的策略是有效的，但可压降的空间终究有限。同期，该行手续费及佣金净收入同比下滑 0.4%，作为利润第二增长极的中间业务，表现并不亮眼。

近两年，浦发信贷资源明显向对公业务倾斜，2025 年末公司贷款占总贷款的比重创近年新高；数智化战略也在推进，截至 6 月末已落地数百个 AI 应用场景、上线超 2500 个金融智能体。只是在资本市场视角下，场景数量不构成估值逻辑，最终都要回到财务指标的验证上：能否拓宽客户基础、降低获客成本、优化存款结构、提升风险定价能力，最终拉动 ROE 回升。

面对二级市场的低迷，浦发银行自己并不是没有回应。今年 7 月 21 日，该行在上半年主要经营情况公告中写道：未来将高度重视投资者回报，打造长效、稳定、可预期的股东回报机制，完善市值管理体系，加强与资本市场的多层次、常态化沟通，稳步提升公司投资价值。

309.5 亿元归母净利润、4.08% 的增速、连续六个季度的营收正增长——放在整个行业里，这些数字都算不错。但资本市场看的从来不是过往的静态数字，而是趋势和质量，当不良率环比回升、拨备单季下降近 7 个百分点、每股收益同比下滑 10% 这些信号叠加在一起，约 25% 的跌幅也许并不是简单的 " 错杀 "，而是市场对这家银行未来盈利能力的一次重新定价。

从化解历史包袱到重建盈利能力，浦发银行已走过困境反转，正进入 "ROE 验证期 "。接下来几个季度，市场的观察点将不仅仅是利润增速，还包括净息差能否持续改善、资产质量能否真正企稳、数智化投入能否转化为经营实效。目前浦发银行的市净率，究竟是洼地还是折价，答案不在报表里，在 ROE 接下来的走向里。

关注我们，阅读更多精彩内容

胜马财经诚意原创，未经授权禁止转载