8 月 17 日晚间，宇树科技股份有限公司（股票代码：688836）发布公告，公司股票将于 8 月 19 日正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。这家因春晚 " 秧歌机器人 " 而家喻户晓的明星公司，将以 150.80 元 / 股的发行价、609.93 亿元的发行市值，正式成为 A 股 " 人形机器人第一股 "。

史上最难中签的新股

从申购数据来看，市场对这只 " 人形机器人第一股 " 的热情近乎疯狂。

宇树科技本次公开发行股票 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%。回拨机制启动后，网上最终发行数量为 970.7 万股，网上发行最终中签率仅为 0.01809759%。978.46 万户参与申购，初步申购倍数约 8289 倍。这意味着，中签率创下科创板开板以来的历史新低。

在正式交易之前，围绕这只热门新股的 " 暗盘 " 交易已经提前启动。近日有报道指，在一些主流二手交易平台上出现多条收购、出售宇树科技新股中签权益的信息，中介报价分歧较大，部分出价 520 元 / 股（发行价 150.8 元 / 股），亦有中介报价 410 元 / 股。

宇树科技此次战略配售阵容堪称豪华。全国社保基金理事会旗下三个组合合计获配 93.34 万股；杭州深度求索（DeepSeek）获配 93.34 万股，配股比例 2.31%，限售期长达 3 年；腾讯旗下上海启善投资有限公司、中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司分别认购约 1.36 亿元。

IPO 后，宇树科技董事长王兴兴在表决权差异安排下合计控制公司 65.3090% 的表决权。美团通过旗下汉海信息等合计持股比例为 9.6488%，是所有外部机构中持股占比最高的一方。新股发行后，美团系的持股比例将摊薄至约 8.68%。按照宇树科技约 610 亿元的发行估值计算，这部分股份对应的市值约为 53 亿元，其账面浮盈约 48.8 亿元，投资回报接近 12 倍。

219 倍市盈率：买的是未来还是泡沫？

宇树科技本次发行价格 150.80 元 / 股，按照 2025 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 59075.28 万元计算，发行后市盈率为 219.23 倍。而所属行业最近一个月平均静态市盈率仅为 38.56 倍。发行价对应 2025 年摊薄后静态市销率为 35.89 倍，高于同行业可比公司平均水平。

对于这一估值，市场分歧巨大。

国新证券分析师葛寿净认为，宇树科技由此成为 A 股 " 人形机器人第一股 "，标志着具身智能赛道正式迎来首个二级市场定价坐标，行业估值体系从一级市场博弈走向二级市场验证。但他同时指出，219 倍市盈率隐含的核心假设是，公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。

机构之间的估值判断同样分化。建银国际认为市场普遍预期宇树上市后市值有望重估至 600 亿元 -1000 亿元，基于品牌溢价和对标公司市值等因素，预测其 2026 年目标市销率为 32 倍，对应市值 1090 亿元。而部分保守型机构基于 PE 估值模型测算，认为 2026 年盈利对应合理 PE 为 35 倍 -45 倍，合理市值中枢在 300 亿元 -450 亿元，这种情形下公司甚至存在上市破发的可能性。

高增长神话遭遇 " 业绩减速 "

支撑 219 倍市盈率的，是宇树科技过去三年惊人的业绩增速。

招股书显示，2023 年至 2025 年，宇树科技分别实现营收 1.59 亿元、3.92 亿元以及 16.99 亿元，三年复合增长率高达 226.78%，其中 2025 年营收增长率超过 332.64%。盈利能力方面，扣非后归母净利润由 2023 年的 -1801.91 万元增长至 2025 年的 5.91 亿元。

然而，进入 2026 年，高增长势头明显放缓。一季度，宇树科技实现营业收入 4.23 亿元，同比增长 68.49%，增速较 2025 年度大幅回落；扣非后净利润由上年同期的 8483.65 万元降至 4025.36 万元，同比下降幅度达 52.55%。

公司预计 2026 年上半年营业收入 10.52 亿元至 11.28 亿元，同比增长 35.62% 至 45.41%；归母净利润预计为 2.58 亿元至 3.06 亿元，较上年同期的 -3202.45 万元实现扭亏为盈。但扣非净利润预计为 2.36 亿元至 2.83 亿元，同比下降 6.43% 至 21.97%。

对于利润下滑，公司解释称主要系研发费用、销售费用等期间费用大幅增加——其中研发费用同比增加 3832.80 万元，销售费用则因央视春晚等品牌推广而攀升。

国新证券分析师指出，利润下滑的核心原因在于 " 费用前置 " ——公司为抢占行业窗口期大幅增加研发投入与品牌推广力度，短期利润承压是战略性选择，但能否在费用扩张的同时维持营收高增长，将是市场持续关注的焦点。有经济学者警示，2025 年全年营收暴增 332.64% 的盛况在 2026 年一季度已急转直下，业绩增速的悬崖式回落是估值泡沫的最大隐忧。

出货量第一，但对手正在逼近

从行业地位来看，宇树科技确实具备 " 第一股 " 的底气。

2025 年，宇树人形机器人出货超 5500 台，位居全球第一。然而，2026 年上半年的行业格局已经生变。

据美国市场研究机构 Smart Analytics Global 数据，2026 年上半年全球人形机器人总出货量约 1.91 万台，同比增长 272%。其中，智元机器人出货 8400 台，以 44% 的市场份额跃居全球首位；宇树科技出货约 5900 台，以 31% 的份额位居第二。两家头部企业合计占全球出货量的近 75%。

相关经济学者从产业链角度指出，整机制造商处于 " 微笑曲线 " 底部，上游核心零部件（减速器、伺服、传感器）毛利率普遍在 40%-60%，而整机组装环节毛利率通常不足 20%。虽然宇树凭借核心零部件 90% 以上的自研率做到了 60.13% 的高毛利，但行业若成功，主要盈利者在上游；行业若失败，整机厂首当其冲。

上市前夕发布 " 超人 "

8 月 17 日，就在上市公告发布的同一天，宇树科技正式对外发布全新人形机器人 " 超人 "。根据官方测试数据，机器人腿长 0.85 米，原地跳高可以达到 2 米，极限奔跑速度达到 12.66 米每秒，两项性能超越人类原地跳高和奔跑的世界纪录。全新整机仅用 3 个多月研发出来。

8 月 19 日上市当天，恰逢 2026 世界机器人大会在北京拉开帷幕。王兴兴将亮相 8 月 20 日主论坛，展望人形机器人产业的下一个十年。

某经济学者将宇树科技的上市盛宴与 2017 年华大基因（从 13 元炒至 259 元，现股价 40 元左右）类比，认为短期炒作必然猛烈，长期必然回归理性。他给出了三类投资者画像：参与打新抽奖者应上市首日逢高卖出，不恋战；稳健型投资者可等上市后 1-3 个月情绪降温再评估；激进博弈者则需谨记 " 别等股票解禁了还在死扛 "，解禁日就是博弈资金的撤退日。

该人士最后总结道：" 具身智能的风口一定会来。但风口来的时候，猪能飞，鹰也能飞——区别在于，风停了之后，谁还能继续飞。"

■新快报记者 郑志辉

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