文 / 瑞财经 李姗姗

一对来自山东烟台的母子计划将旗下家族企业送进资本市场。

近日，山东汇川精密科技股份有限公司（下称 " 汇川精密 "），向深交所创业板递表，IPO 进入问询阶段。

汇川精密由解居麟与 78 岁高龄母亲胡桂英共同控制，解居麟还与多位表兄弟姐妹 " 分羹 "，拉其入股。

而 IPO 前夕，母子二人上演了一出左手倒右手的资产腾挪大戏，提前赚了个盆满钵满。汇川精密合计斥资 1.22 亿元收购了解居麟、胡桂英名下山东大川、福瑞斯和开元大川 100% 股权，其中，福瑞斯和开元大川尚未开展实际经营业务，收购溢价却高达 260.5% 和 643.9%。

收购资产的背后，汇川精密还牵涉进一起借款担保事故，并因此背上短债缺口超 1 亿元，2025 年末的资产负债率随之推高至 60.57%，同比增超 12 个百分点。

不过，从业绩上看，汇川精密仍是一家爆发力十足的企业。公司主营汽车空调压缩机关键零部件，客户覆盖法雷奥、马勒、采埃孚等全球巨头，三年间营收从 4.6 亿元增至 7.2 亿元，净利润从 2507 万元跃升至 8960 万元。

汇川精密此次 IPO 计划募资 8.06 亿元，其中 7000 万元补充流动资金，其余分别投向汽车空调压缩机关键零部件扩能、新能源汽车空调压缩机动静涡旋盘扩能和汽车空调压缩机壳体部件生产线建设项目。

01

解居麟与 78 岁老母共同实控

拉亲属入股

汇川精密是一家不折不扣的家族企业。

公司创立于 2011 年 6 月，初始注册资本 1000 万元，由解居麟 100% 持股。

到 2023 年初时，公司控股股东转为解居麟的母亲胡桂英，公司注册资本增至 6000 万元，由母子二人分别持股 83.33%、16.67%。

2023 年 5 月，随着胡桂英将所持公司 4400 万元注册资本转让给儿子，解居麟又重获控股权，持股 90%，胡桂英持股 10%；同年 6 月，解居麟、胡桂英以 1 元 / 注册资本的价格分别向公司增资 1,800 万元、200 万元。

母子开公司，不忘给亲属 " 分一杯羹 "，一个月后，解居麟开始拉进亲戚入股。2023 年 7 月，解居麟的表兄弟解士川、胡国思、姜训俊以 10 元 / 注册资本的价格分别出资 110 万元、100 万元、100 万元；同年 12 月，解居麟的表兄弟胡国增、表妹胡颖超以同样价格均出资 100 万元，二人亦是公司员工。其中，胡国思还是公司副总经理胡国非的表兄弟。

递表前，解士川持有公司 0.12% 股权，胡国思、姜训俊、胡国增、胡颖超均持股 0.11%。

与此同时，公司多名高管以低价增资。高涛、朱洪涛、胡国非以 2 元 / 注册资本的价格均出资 100 万元，胡本源以 5 元 / 注册资本的价格出资 100 万元。

汇川精密表示，四位高管的增资价格低于同一批次向外部投资者 10 元 / 注册资本的价格，因此构成股份支付，应确认股份支付费用 1,300 万元，于 2023 年 7 月至 2028 年 6 月按照服务时间均匀分摊并计入当期损益。

与上述高管和实控人亲属们一同增资的，还有张帆、王振忠、慕涛、张国栋、山峰、解灵志、隋爱华、包修亭、葛献秀、汤超、张宪花等自然人股东及员工持股平台烟台浩川、烟台瑞川，其与高管和亲属们合计向汇川精密注资 5380 万元。

递表前，有两名投资者搭上汇川精密的 " 最后一班车 "，烟台君平、黄娟以 15 元 / 股的价格，合计注资 3990 万元，对应公司估值约为 13.4 亿元。

而老股东包修亭却选择退出持股，其将所持公司全部的 10 万股股份以 15 元 / 股的价格转让给解居麟，变现 150 万元。

递表前，解居麟直接持有汇川精密 80.7% 股权，为控股股东；胡桂英直接持股 8.95%，其现年 78 岁。母子二人合计持股 89.66%，为公司共同实际控制人。

02

核心技术人员初中学历

仅董事长领百万年薪

实际上，在汇川精密之前，解居麟还曾是另一家族企业的话事人，名为龙口市大川活塞有限公司（下称 " 龙口大川 "）。

龙口大川成立于 1997 年 8 月，注册资本 2020 万元，是一家生产、加工及销售活塞、机件、摩托车及配件的企业。

天眼查显示，该公司早期由解居麟、解金浩、胡立强分别持有 27.53%、65.35%、7.12% 股权，解居麟曾历任车间主任、总经理。后经历多次股权变更，于 2020 年 7 月，由胡桂英、解居麟分别持股 99%、1%，不过，二人已于 2022 年 3 月 30 日完全退出持股。目前，由胡立建、胡国增分别持股 99.0099%、0.9901%，并由胡立建实际控制。

胡桂英、解居麟的退出与一项借款担保事件脱不开关系。2022 年 4 月，龙口大川由于为龙口金正机械有限公司（下称 " 金正机械 "）向交通银行烟台分行借款提供担保，而金正机械到期未能偿还借款，被交通银行烟台分行提起诉讼，龙口大川承担连带保证责任，名下土地、房产等资产被查封。受该担保事项的影响，龙口大川的经营活动基本陷入停滞状态。

早在 2011 年，解居麟就辞去龙口大川总经理职位，另起炉灶创办了汇川精密，聚焦于更细分的汽车赛道，从事汽车核心精密零部件业务。

彼时，为了使业务重新运转起来，解居麟、胡桂英母子决定通过山东大川收购龙口大川的业务资产。从 2022 年 11 月开始，收购事宜持续了长达三年时间，最终在 2025 年 11 月敲定，山东大川以 4110.95 万元的对价完成收购。

值得一提的是，目前，汇川精密的核心班底大多也来自龙口大川。不过，从事传统制造产业，汇川精密高管们的学历大多不高。

现年 47 岁的解居麟担任汇川精密董事长，为高中学历；48 岁的高涛担任董事、总经理，同样是高中学历，曾在龙口大川任生产部部长；大专学历的解金顺，曾任龙口大川机电科长，现任公司职工董事、设备部部长。

四位副总经理胡国非、朱洪涛、崔积强、王君也都曾任职于龙口大川，他们在龙口大川的最后职位分别是铝合金车间主任、销售部经理、生产部部长和技术部部长。其中，胡国非和崔积强为初中学历，胡国非目前还是汇川精密核心技术人员之一。

在汇川精密，只有董事长解居麟拿到百万年薪，2025 年其薪酬为 103.32 万元；其次是高涛，领薪 71.36 万元；四位副总胡国非、朱洪涛、崔积强、王君分别领薪 68.61 万元、68.45 万元、40.19 万元、33.11 万元。

03

IPO 前高溢价收购实控人资产

存短债缺口 1 亿元

递表前夕，解居麟、胡桂英母子以高溢价向汇川精密出售了多家公司股权。

2025 年 12 月，汇川精密收购二人名下山东大川、福瑞斯和开元大川 100% 股权，收购金额分别为 4020.75 万元、4273.81 万元和 3887.46 万元，合计约 1.22 亿元。同时，还承接了山东大川从龙口大川收购业务时接手的 8698 万元银行贷款。

招股书披露，上述股权转让价款分两期支付，其中第一期的 6212.83 万元在协议生效后 15 个工作日内已经支付给解居麟、胡桂英，第二期的 5969.19 万元于 2026 年 5 月 31 日前支付。

经过上述收购，汇川精密 2025 年底的资产负债率被推升至 60.57%，同比增长了 12.47 个百分点，短期借款也由 2024 年底的 963.91 万元增长至 1.42 亿元。截至 2025 年末，汇川精密手持现金 4126.05 万元，存在 1.01 亿元短债缺口。

而值得注意的是，福瑞斯和开元大川尚未开展实际经营业务，主要资产为房产和土地，但估值增值率却高达 260.5% 和 643.9%，两家公司出售价格的合理性存在疑问。

另外，山东大川主营业务为商用车制动空压机关键零部件、小型内燃机关键零部件等产品的研发、生产及销售，采用资产基础法评估，截至评估基准日 2025 年 8 月 31 日，该公司股权评估值为 4020.75 万元，增值率 32.94%。

04

年出货量超 6000 万

净利三年增超两倍

招股书显示，汇川精密的主营业务为汽车核心精密零部件的研发、生产和销售，产品以精密铝合金制品为主，主要产品涵盖汽车空调压缩机关键零部件、汽车制动空压机关键零部件、小型内燃机关键零部件以及其他高性能铝基新材料产品。

这条覆盖模具自主设计、精密成型的一体化产业链条，让汇川精密在细分领域站稳了脚跟。公司生产的汽车空调压缩机活塞市场占有率居国内第一，技术水平居国内前列，掌握了 20 项核心技术，可实现 3500 余种型号精密零部件的一体化设计及加工能力，年出货量超 6000 万只，核心产品加工精度达到微米级，行业地位较为突。

截至 2025 年末，公司产品总产能达 7606.11 万只，产量为 7226.38 万只，产能利用率 95.01%。

凭借稳定的产品品质与全链条制造能力，汇川精密已搭建起覆盖海内外的客户网络。国内市场，公司进入奥特佳、浙江三田、苏州中成等主流汽车空调压缩机厂商供应链；海外市场则成功打入克诺尔、马勒、采埃孚、三电等国际知名一级汽车零部件供应商体系，销售区域覆盖中国大陆、美国、韩国、匈牙利、意大利等多个国家和地区。

2023 年 -2025 年，汇川精密实现营业收入 4.56 亿元、5.97 亿元、7.15 亿元，复合增长率为 25.28%；同期净利润为 2507.83 万元、6258.65 万元、8960.05 万元，三年累计翻 2.57 倍。

05

七成收入来自单一产品

核心产品单价下滑

汇川精密虽然实现业绩快速增长，但拆解收入结构不难发现，公司成长高度绑定单一产品。

报告期内，汽车空调压缩机关键零部件贡献了绝大部分收入，各期实现营收 2.54 亿元、3.66 亿元、4.6 亿元，占总收入的比例达 61.4%、68.06%、71.66%。

而其余三条业务线贡献有限且占比持续收缩。期内，汽车制动空压机关键零部件收入占比由 13.04% 降至 10.02%，小型内燃机关键零部件收入占比由 7.94% 收缩至 6.46%，其他高性能铝基新材料产品占比也有 17.63% 降至 11.86%。

值得警惕的是，汇川精密高度仰赖的核心产品正面临价格持续下行的压力。报告期内，汽车空调压缩机关键零部件的平均价格由 9.48 元 / 只一路下滑至 8.74 元 / 只。

公司坦言，受下游整车厂及零部件客户普遍执行的价格 " 年降 " 政策影响，公司产品售价呈普遍下降趋势，符合汽车零部件行业惯例。

与此同时，公司原材料采购价格却在持续上涨。期内，铝棒、铝锭的价格分别由 25.22 元 / 千克、16.85 元 / 千克提高至 26.56 元 / 千克、18.63 元 / 千克。报告期内，公司直接材料成本占总营业成本的比例接近 5 成。

不过，在规模效应的作用下，汇川精密的盈利水平尚未受影响。

报告期内，公司各大产品线销量持续增加，尤其是汽车空调压缩机关键零部件销量实现飙升，各期分别为 2681.83 万只、4057.89 万只及 5261.19 万只，三年累计增幅达 96.18%。

报告期内，汇川精密毛利率持续增长，各期分别为 21.67%、25.04%、26.04%。其中，汽车空调压缩机关键零部件毛利率在 2025 年突破 30%，达到 31.06%，期内累计增长 7.81 个百分点。

但这也意味着，公司收入增长高度依赖销量规模扩张，一旦下游需求波动或价格战加剧，盈利弹性将直接承压。

06

三年花 1500 万业务招待费

净利润 " 含金量 " 下降

费用层面，报告期内，汇川精密研发费用分别为 2079.51 万元、2450.92 万元和 2926.00 万元，研发费用随营收增长有所提升，但研发费用率呈逐年下滑态势，分别为 4.56%、4.11% 和 4.09%。

汇川精密各期销售费用为 529.03 万元、735.7 万元、747.5 万元。其中，占比最高的是业务招待费，占比 40% 上下，各期金额分别为 179.57 万元、309.96 万元、310.73 万元，三年合计 800.26 万元。公司业务招待费主要为业务经营合理需要而产生的招待费用，包括住宿费、餐饮费以及交通费等。

管理费用中也有一项招待费，各期为 151.24 万元、256.63 万元、300.72 万元，三年合计 708.59 万元。

公司业绩高增长的同时，营运端的资金占用压力与盈利质量问题逐渐显现。

2023 年 -2025 年，汇川精密存货账面价值分别为 1.42 亿元、1.34 亿元、1.6 亿元，占流动资产的比例为 35.55%、28.11% 和 27.13%，存货结构中以库存商品、原材料、在产品为主。

应收账款对资金的占用更为突出。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 2.03 亿元、2.34 亿元、2.74 亿元，占收入的比例为 44.6%、39.17%、38.26%。期内，公司计提应收账款坏账准备 1099.03 万元、1210.43 万元、1429.39 万元。

此外，汇川精密各期还持有应收票据余额 4755.13 万元、7195.23 万元、8042.89 万元，均为银行承兑汇票。

随着产能释放、订单及收入增长，汇川精密资产周转效率有所提升，期内，存货周转率由 2.28 次提升至 3.4 次，应收账款周转率则由 2.48 次增至 2.82 次。不过，仍低于同行水平，2025 年，同行可比上市公司存货周转率、应收账款周转率分别为 3.67 次、3.74 次。

两大项目对流动资金的占用，使得汇川精密的现金流与利润产生背离。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额为 3868.46 万元、7336.35 万元、7594.67 万元，占净利润的比例分别为 154.26%、117.22%、84.76%，不难看出，净利润 " 含金量 " 有所下降。

附：汇川精密上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：平安证券股份有限公司

发行人律师：上海泽昌律师事务所

审计机构：和信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：天昊国际房地产土地资产评估集团有限公司