百济神州半年赚了 32.7 亿，同比增长 627% ——这家中国药企的利润暴增，不是靠卖药给中国人，而是靠美国市场 ?2026 年 8 月，一个数字让整个医药圈炸了锅：百济神州上半年净利润 32.71 亿元，同比增长 627.1%。 更扎心的是，这家公司拳头产品百悦泽 ® 第二季度单季销售额 12 亿美元，美国市场就占了 8.93 亿美元，占比 74.4%。 换句话说，中国药企开始赚美国人的钱了。

这不是个例。 2026 年上半年，中国创新药对外授权交易总额约 1100 亿美元，达到 2025 年全年总额的八成。 全球创新药对外授权大额交易前十榜单中，中国企业占了 8 席。石药创新与阿斯利康达成两笔合作，合计首付款 4.5 亿美元，潜在交易总规模超 200 亿美元。

中国医药行业正在经历一场底层的定价逻辑切换——市场对医药的定价依据，正从国内控费转向全球创新分成权。

业绩炸裂，但分化严重

8 月初，A 股 104 家医药生物企业发布 2026 年半年度业绩预告，超六成预喜。 5 家企业上半年归母净利润突破 10 亿元，分别是九安医疗、吉林敖东、辽宁成大、艾力斯和石药创新。

头部创新药企的表现尤为突出。 百济神州归母净利润 32.71 亿元，同比增长 627.1%，并大幅上调全年收入指引。 荣昌生物预计归母净利润约 47 亿元，实现扭亏为盈。 信达生物产品收入突破 82 亿元，同比增长 55% 以上。

CXO 板块同样景气上行。昭衍新药预计上半年归母净利润 6 亿至 9 亿元，同比增长 884.9% 至 1377.4%。 药明康德上半年营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%，归母净利润 110.8 亿元。

但另一边，仿制药、低端耗材企业继续受集采降价和终端复苏偏缓拖累。国内药企出清还没结束。 中国规模以上化药企业从 2017 年约 2000 家降到约 1600 家，业内人士预期未来 5-10 年还要继续缩减至 300-400 家。

产业拐点：对标日本 1995 年

2026 年中国医药行业的产业位置，与日本 1995-1997 年高度相似。

上世纪 80 年代末，日本医药行业同样面临 " 人口老龄化 + 医保控费 " 的双重压力。 政府开启持续多年的药价改革，1980 年起药品常态化降价，单次降幅最高达 18.6%。 叠加 1990 年加入 ICH、1993 年消除药品关税壁垒，" 药品降价 + 外资竞争 " 推动行业剧烈出清，药企数量从 1975 年的 1359 家下降至 2015 年的 305 家。

转折发生在 1995-1997 年。药占比下降趋势企稳、国内药企集中度加速提升、大型药企开始加大研发投入，从 " 国内仿制 " 切到 " 全球创新 "。 武田制药海外收入从不足 10% 提高至近 30%，安斯泰来和卫材更是从不足 10% 提高至近 40%。 东证医药指数自 1997 年起开始逐步跑出相对收益。

中国药品端从 2018 年 "4+7" 集采试点至今已是第八年。 第十一批集采不再锚定最低价，第十二批集采进一步升级成 " 入围均价下浮 1 个标准差 /2 个标准差 " 双锚点，隔离极端低价。 仿制药 " 以价换量 " 的剧烈出清阶段正在落幕。

但中国当下的出海，与日本当年的出海不是一回事。 日本 1990 年代的路径是 " 从日本走向全球 "，是存量产品的市场扩张。而中国现在本身就是全球创新体系的重要一环——中国研发体系在与美欧药企深度合作，中国 Biotech 在向全球 License-out，中国临床研发在参与全球开发，中国 CXO 已成为全球研发供应链的组成部分。

信达生物与辉瑞的合作就是例证：双方就 12 个肿瘤早期项目达成最高 105 亿美元的战略合作，信达负责推进项目至 I 期临床，辉瑞主导后续全球开发，并按区域分享商业权益。 这是典型的中国做创新源头、全球做资产放大的模式。

资金正在加速涌入

2026 年二季度，公募基金对医药板块持仓占比环比下降 2.33 个百分点至 6.54%，全市场医药配置比例降至 2%，创近五年新低。 低持仓意味着可抛售筹码有限，资金回流的弹性空间较大。

与此同时，资金正在加速涌入。 8 月 13 日，医药生物行业主力净流入额 116.33 亿元，在 31 个申万一级行业中排名第一。 6 月 10 日至 8 月 12 日，申万医药生物指数区间涨幅达 17.07%，在申万一级行业中高居第一。

医药板块估值仍处历史低位。 中证医药 100 指数市盈率 TTM 34.35 倍，位于近十年 54% 分位。CXO 龙头药明康德二季度经调整利润为 69.7 亿元，同比增长 92%，收入指引从 513-530 亿元上调至 585-605 亿元。

创新药：从 " 烧钱叙事 " 到 " 赚钱叙事 "

进入 8 月，半年报正在成为估值修复的核心窗口期。 业绩的集中兑现，正在把创新药企从 " 烧钱叙事 " 拉入 " 赚钱叙事 "。

政策端也在持续发力。 7 月 31 日，国家医保局完成 2026 年医保目录及商保创新药目录专家评审，新版目录计划 11 月下旬发布。 国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》标志着药品价格治理从政府主导、控费优先，转向市场主导、价值优先。

2026 年版国家基本药物目录首次批量纳入创新药。 国家医保局连续 8 年开展目录谈判，累计将 199 种创新药纳入医保报销范围。

9-10 月将迎来 ESMO、WCLC 等六大重磅学术会议，国产新药关键临床数据密集读出。 优质临床数据将成为创新药管线价值重估的关键催化剂。

CXO：订单回暖，利润兑现

CXO 板块正迎来业绩与估值双修复。 截至 2026 年 6 月底，药明康德持续经营业务在手订单达 664.3 亿元，同比增长 25.2%。 药明康德将全年收入增速指引从 18%-22% 大幅上调至 35%-39%。

多肽、ADC、双多抗及寡核苷酸 CDMO 进入快速放量期。 礼来的替尔泊肽实现收入超预期，为药明康德 tides 业务高增带来更大确定性。 中期看，Orforglipron、Retatrutide 以及部分环肽类等品种仍处于放量早期。

板块正由 " 估值驱动 " 向 " 业绩 + 全球化兑现驱动 " 转变。 CXO 企业订单承接已回暖，并进入利润兑现期。

AI 制药：打开想象空间

AI 制药赛道上周继续走强，表现超出市场预期。 蛋白合成龙头企业在中报中披露，2026 年上半年 AIDD 服务收入接近 4000 万美元，同比增速超 105%，全年有望突破 1 亿美元。 某二线蛋白合成厂商的 AIDD 业务收入已经达到 2025 年全年收入的两倍，季度收入仍维持环比加速态势。

8 月 21 日 -22 日的科学智能大会和 8 月 25 日 -27 日的全球 AI 制药峰会，有望带来政策、技术突破或产业合作等重磅催化。

零售药店：同店数据改善

7 月同店销售数据较 6 月进一步改善。 同店增速提升主要源于：中小连锁药店逐步出清，医保管控趋严背景下客流持续向龙头集中，叠加去年 Q3 低基数，以及近期流感、新冠等呼吸道疾病高发带动门店客流。

风险与争议

地缘政治风险依然存在。 药明康德 1260H 清单事件虽获初步禁令，但 77% 收入来自美国客户，地缘政治仍是悬在 CXO 龙头头上的达摩克利斯之剑。

医药板块 6 月以来已反弹超 17%，部分个股积累了较大涨幅，短期回调压力不可忽视。 一些个股已经在按照 2028-2029 年业绩进行估值，后续股价波动率或将抬升。

内部分化加剧。 头部企业营收 289 亿、净利破百亿，尾部企业仍在亏损。 业绩兑现、出海逻辑、AI 赋能三条主线的持续性，决定了哪些标的能穿越周期。

中国医药行业的底层逻辑已经变了。 但一个尖锐的问题摆在眼前：当 1100 亿美元出海、超六成业绩预喜、627% 利润暴增这些数字摆在你面前，你信的是估值修复，还是泡沫狂欢？