来源：光大证券研究

公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营收 1069.09 亿元，同比 -4.57%；归母净利润 65.86 亿元，同比 -28.89%。Q2 单季度，公司实现营收 501.26 亿元，同比 -3.04%；归母净利润 21.02 亿元，同比 -51%。

上半年风电利用小时数下降明显，Q2 单季度发电业务量、价同比变化边际改善

上半年，公司中国境内上网电量 1995.78 亿千瓦时，同比下降 2.97%；其中燃煤 / 燃机 / 风电 / 光伏 / 水电 / 生物发电上网电量分别为 1529.45/117.95/208.72/131.26/4.56/3.84 亿千瓦时，分别同比 -3.42/-11.01%/-0.75%/+7.22%/+17.14%/-4.48%；其中风电、光伏上网电量同比增长主要来自装机增量贡献。燃煤 / 风电 / 光伏利用小时数分别为 1789/979/513 小时，分别同比 -51/-154/-70 小时。Q2 单季度境内电厂上网电量 980.9 亿千瓦时，同比 -0.97%，降幅较 Q1 有所收窄；其中燃煤 / 燃机 / 风电 / 光伏 / 水电 / 生物发电上网电量同比分别 -0.84%/-11.73%/+0.15%/+3.91%/+9.86%/+4.31%。电价维度，上半年，公司境内平均结算电价为 0.463 元 / 千瓦时，同比下降 4.58%；Q2 单季度价格环比提升，同比降幅有所收窄；我们认为其主要原因是 Q2 燃料成本同、环比上涨拉动月度长协、现货价格所致。

燃煤成本上行挤压火电度电盈利，Q2 单季度光伏度电盈利边际修复

上半年公司境内燃煤 / 燃机 / 风电 / 光伏 / 水电利润总额分别为 59.25/9.73/31.65/12.22/0.55 亿元，同比 -19%/+29%/-19%/-33%/+189%；Q2 分别为 15.84/0.32/13.57/9.89/0.55 亿元，对应度电盈利为 0.021/0.006/0.134/0.129/0.173 元 / 千瓦时。其中，燃煤度电盈利同、环比大幅下降（25Q2/26Q1 分别为 0.044/0.056 元 / 千瓦时）主要原因是煤价上涨幅度大于电价幅度；受周期性光照情况影响，光伏度电盈利环比大幅提升（25Q2/26Q1 分别为 0.171/0.043 元 / 千瓦时）。

26H1 海外盈利水平有所下行，新加坡业务实现营业收入人民币 98.89 亿元，税前利润人民币 7.45 亿元（去年同期为 13.63 亿元）；巴基斯坦业务实现营业收入人民币 24.38 亿元，税前利润人民币 4.51 亿元（去年同期为 4.36 亿元）。

风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。

发布日期：2026-08-19