先从你每天用 AI 的实际场景说起。

你打开 Kimi 问个问题，或者让豆包帮你写段代码，背后都是算力在跑。但训练这些大模型需要的 GPU，一张英伟达 H100 就要十几万人民币，而且大概率你还买不到。

算力租赁这门生意的逻辑很简单：有人先花大价钱买了 GPU，建好了数据中心，然后按时间租给你用。你不需要自己买卡、建机房、招运维团队，按月或者按年付费就行。

这跟云计算有点像，但又不完全一样。云计算更像 " 拎包入住的精装公寓 "，算力租赁更像 " 整层写字楼出租 " ——客户租的是裸算力，自己部署模型和框架，灵活性更高，成本也更低。对大模型公司来说，这是目前最务实的选择。

一、谁在出租算力，谁在租用算力

我梳理了一下这条产业链，大概长这样：

环节

类型

代表企业 / 机构

核心特点

上游

GPU/ 芯片供应商

英伟达、AMD、华为昇腾、海光信息

掌握核心算力资源，议价权最强

中游 - 出租方

专业算力租赁商

利通电子、协创数据、中贝通信

主业就是买 GPU 再租出去

IDC 转型玩家

润泽科技、奥飞数据、光环新网

原本做机柜租赁，向上游延伸

跨界新玩家

高乐股份、鸿博股份

从玩具、彩票印刷等行业转型切入

中游 - 服务层

云服务商

阿里云、腾讯云、百度云

提供标准化算力服务

下游 - 租用方

互联网大厂

字节跳动、腾讯、阿里

训练自家大模型

大模型创业公司

DeepSeek、智谱 AI、月之暗面

烧算力训练下一代模型

科研机构

各地智算中心、高校

批量采购算力服务

出租方主要是三类：

第一类是专业算力租赁商，利通电子、协创数据、中贝通信，主业就是买 GPU 再租出去，靠周转率赚钱。

第二类是 IDC 转型玩家，润泽科技、奥飞数据、光环新网，原本做数据中心机柜租赁，现在向上游延伸。他们有现成的机房和电力资源，转型成本相对低。

第三类是跨界新玩家。高乐股份以前做玩具制造，鸿博股份以前印彩票，因为算力太紧缺、利润太诱人，有资金有渠道的企业都来抢生意。这类玩家风险也高，隔行如隔山。

租用方主要是三类：

字节、腾讯、阿里训练自家大模型；DeepSeek、智谱 AI、月之暗面烧算力训练下一代；各地智算中心和高校科研院所批量采购。

二、为什么这门生意这么火？三个字：买不到

核心原因就一个—— GPU 实在太紧缺了。

中国信通院数据，2026 年一季度高端智算缺口 35%，仅 H100 就缺了 43 万张。英伟达 B200 租赁价格从每小时 2.63 美元涨到 5.10 美元，涨幅约 94%。

但需求端更猛。国家数据局统计，日均 Token 调用量从 2024 年初约 1000 亿飙到 2026 年 3 月约 140 万亿，两年增长超 1000 倍。

还有一个变化：推理算力营收占比已达 58.2%，超过训练。AI 从 " 造模型 " 进入 " 用模型 " 阶段，行业重心在转移。

三、钱怎么赚？从 " 房东 " 到 " 合伙人 " 的三级跳

这门生意的商业模式，正在经历根本性升级。

1.0 时代是房东生意：买 GPU →租出去→赚租金差价，天花板一眼看到头。

2.0 时代是 TaaS 模式，按 Token 使用量收费。客户用得多、你赚得多，收入跟 AI 应用活跃度直接挂钩。

3.0 时代是 " 基础费用 +Token 超额分成 "。行云科技今年多次签补充协议，写入了 Token 分成条款。租赁商从 " 房东 " 变 " 合伙人 "，分享 AI 成长的长期收益。

从重资产收租到轻资产分成，这是估值逻辑最根本的变化。

四、普通投资者应该关注哪些指标？

五个核心指标：

①算力规模——手里有多少卡、多少 P 算力，最硬的门槛。

②客户结构——绑定大厂还是中小客户？长期合同还是短期租赁？决定收入稳定性。

③上架率——卡买了得租出去，直接反映供需关系和运营能力。

④ Token 分成合同比例——商业模式升级的核心指标，分成比例越高，长期成长性越好。

⑤ GPU 供应链——能不能拿到卡、什么价格拿到，决定成本端核心竞争力。

五、用产业工具持续跟踪

算力租赁这个赛道变化太快。GPU 型号在迭代，商业模式在升级，" 十五五 " 期间算力基建投入预计达 4 万亿量级。

要跟上节奏，光靠看新闻不够。我最近在用一个叫" 万联摩尔 AI"的产业图谱工具，覆盖算力租赁产业链上中下游——从上游 GPU、光模块、液冷，到中游各类算力租赁服务商，再到下游大模型厂商和互联网大厂。结合 Token 调用量趋势、算力市场规模数据和政策文件，可以建立一条 "GPU 供给→租赁商产能→下游需求 " 的完整跟踪链路。

" 万联摩尔 " 产业大模型首页

这个行业正从 " 堆硬件 " 转向 " 卖 Token" 的关键拐点。对普通观察者来说，与其猜哪家公司股价会涨，不如先把产业链逻辑跑通。

后面我也会继续用 " 万联摩尔 " 产业大模型来追踪这个方向，有新变化再更新。