Q2 盈利环比提升、业绩超市场预期。公司 26H1 营收 348.8 亿元，同比 +142.9%，归母净利 29.1 亿元，同比 +853.5%，扣非净利 29.6 亿元，同比 +854.2%，毛利率 14.9%，同比 +7.5pct；其中 26Q2 营收 199.1 亿元，同环比 +162%/+33%，归母净利 15.5 亿元，同环比 +636%/+15%，扣非净利 16.2 亿元，同环比 +619%/+21%，毛利率 13.9%，同环比 +4.9/-2.3pct，业绩超市场预期。

公司满产满销、26 年预计出货 150 万吨、同增 32%。公司 26H1 磷酸盐正极材料销量 66.72 万吨，同比 +38.8%，预计 26Q2 出货 36 万吨左右，同环比 +40%/+20%，预计 26 年公司出货约 150 万吨，同比 +32%。此外 26H1 公司高端产品销量 41.67 万吨，占比 62.5%，储能产品销量占比提升至约 53%，全年看高端产品占比预计提升至 60-70%，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约 240 亿元，规划 80 万吨磷酸铁锂、100 万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。

单吨盈利环比持平、彰显公司龙头竞争力。我们测算公司 26Q2 单价 6.47 万元 / 吨，环 +15%，主要系碳酸锂价格上涨带动产品售价提升；Q2 单吨毛利约 0.8 万元 / 吨，同比提升近 2 倍、环比持平左右，单吨净利约 0.45 万元 / 吨，环比持平，盈利维持高位，看下半年，公司 Q3 涨价传导原材料价格上涨，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外 26H1 公司确认公允价值变动损失 3.1 亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。

公司费用控制良好、存货较年初大幅增加。公司 26H1 期间费用 8.9 亿元，同比 +72%，费用率 2.5%，同比下降；26H1 经营性现金流 -17.6 亿元，若剔除票据背书支付固定资产等长期资产购置款影响，经营性现金流为 3.8 亿元；26H1 末存货 71.5 亿元，较年初 36.3 亿元增长 97%，主要系生产经营规模增长、备货增加及碳酸锂等原材料价格上涨。

投资建议：预计 26-28 年归母净利润 60.2/67.2/75.5 亿元，同比 +372%/+12%/+12%，对应 PE 10/9/8 倍，给予 27 年 15x 估值，目标价 120 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

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