8 月中下旬的白酒板块，空气中飘着的不是酒香，是寒意。

舍得酒业刚披露的 2026 年半年报，让不少老股民倒吸一口凉气——上半年营业收入 22.87 亿元，同比下降 15.34%；归属于上市公司股东净利润只有 1.45 亿元，同比大幅下滑 67.26%。

一家川酒 " 六朵金花 " 之一、手握 " 沱牌 "" 舍得 " 两大中国驰名商标的企业，半年时间，利润直接被打掉了将近七成。 这不是 " 业绩不及预期 " 那种温和的措辞能形容的，这是实打实的 " 脚踝斩 "。

更让人心里发毛的是，舍得并不是个例。

截至 8 月 20 日，A 股已经有四家白酒公司披露了 2026 年半年报，无一例外，净利润同比全线下滑。

贵州茅台，上半年营业总收入 922.78 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。

今世缘，归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.60%。

金徽酒，上半年营业收入 18.16 亿元，同比增长 3.19%；归母净利润 2.14 亿元，同比下滑 28.24%；扣非归母净利润 2.19 亿元，同比下滑 24.28%。

舍得酒业，-67.26%。

四家公司，从龙头到区域名酒到次高端代表，利润集体掉头向下，最大降幅 67.26%，最小降幅也有 1.95%。 连茅台都没能幸免，这是自 2015 年以来，贵州茅台首次出现半年度归母净利润下滑。

如果你以为这只是几家公司的 " 个别现象 "，那看看行业大盘的数据，会更绝望。

金徽酒半年报里引述的国家统计局和中国酒业协会数据是这样的：

2026 年 1-6 月，酒、饮料和精制茶制造业整体营收 6954.90 亿元，同比下降 7.00%；利润总额 1113.30 亿元，同比下降 17.70%；全国规模以上企业累计白酒产量 167.90 万千升，同比下降 4.70%。

产量在降、收入在降、利润在降——典型的 " 量价利三杀 "。

中国酒业协会联合毕马威发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》里有一组更刺眼的数字：超 86% 的受调研企业利润率下降，68.5% 的受访企业预期下半年继续下行调整；74.8% 的受访企业反馈营业额萎缩，86.7% 营业利润下降；61.9% 的终端门店减少，经销商在批量退场。

白酒行业正经历的，是 " 客户、客单价、企业业绩 " 的三重收缩。 商务礼赠场景需求下滑，理性化消费成为主流，价格倒挂现象在经销商中蔓延，56.6% 的经销商表示倒挂程度同比加剧。

在这样的行业大背景下，四家酒企的 " 集体滑铁卢 "，就不难理解了。

茅台的中报，表面看没那么吓人——营收还微增了 1.3%。 但拆开看，全是故事。

二季度单季，茅台营业总收入 375.75 亿元，同比下降 5.23%；归母净利润 172.74 亿元，同比下降 6.9%。 这是近年来罕见的单季营收、净利双降。

更值得玩味的是毛利率。 上半年茅台销售毛利率跌到了 89.56%，跌破了 90% 这个象征性的大关。 营业成本同比大增 21.81%，来到 94.74 亿元。

很多人不理解：茅台不是 " 印钞机 " 吗？ 怎么成本也失控了？

翻看财报细节会发现，茅台这半年其实在干一件 " 反直觉 " 的事——大力推直销，弱化批发代理。

上半年直销模式营收 519.62 亿元，同比增长 29.87%；批发代理模式营收 386.97 亿元，同比下降 21.58%。 直销收入占比从去年同期的 43.92% 飙升到 56.31%。 其中 "i 茅台 " 数字营销平台上半年不含税收入 402.64 亿元，同比暴增 274.18%。

茅台酒实现营收 777.24 亿元，同比增长 2.82%；但系列酒营收 129.34 亿元，同比下降 6.02%。

翻译过来就是：茅台在主动把渠道利润从经销商手里收回来，直接卖给消费者。 短期看，渠道切换摩擦 + 销量增加带来的生产成本上升，吃掉了利润；但长期看，这是龙头在行业调整期 " 以短期利润换长期健康 " 的主动作为。

飞天茅台动销其实还稳，经销商库存只有半个月左右。 茅台不是 " 卖不动 "，是在 " 换个姿势卖 "。

舍得酒业的 -67.26%，是整个白酒板块当下最刺眼的伤口。

半年营收 22.87 亿，同比降 15.34%；归母净利 1.45 亿，同比降 67.26%；扣非净利润同比下滑 69.84%。 减收又减利，典型的 " 戴维斯双杀 "。

钱都去哪儿了？ 看费用端就明白了：

营业税金及附加，上半年增加了 12.74%；

销售费用增加了 2%，绝对值到了 5.86 亿元，占营收比重高达 25.64%；

财务费用更是大幅增加了 1796.52%，主要因为利息费用增加。

公司在中报里说得很直白：主动实施 " 控量挺价 " 策略，适度控制发货以消化渠道库存；同时阶段性提高市场投入、加大消费者培育力度。

说人话就是：货先别发了，让渠道喘口气；但该花的钱一分不能少，还得加码做消费者教育。

结果就是——中高档酒营收 15.39 亿，同比降 22%；普通酒 4.98 亿，反而同比增 11.97%；电商渠道增 18.41%。 次高端主线塌方，光瓶酒和电商成了仅有的亮点。

更麻烦的是现金流：经营性现金流 -2658.37 万元，由正转负；应收账款较年初增长 31.33% 至 3.75 亿元。 Q2 单季归母净利亏损 8641 万元，同比下滑 188.93%。

舍得这份中报，几乎是 " 次高端白酒困境 " 的标准样本——商务消费萎缩最先砍掉的，就是 300-800 元价格带；而这一价格带，恰恰是舍得们的基本盘。

金徽酒上半年营收微增 3.19%，但归母净利润下滑 28.24%。 公司在中报里把原因讲得很清楚：受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付、补缴税款三重因素影响。

这三件事，件件都是 " 利润杀手 "：

促销用酒增加 → 变相降价，毛利率承压

股份支付 → 一次性费用计提

补缴税款 → 非经常性损失

不过金徽酒也有自己的亮点：300 元以上产品收入 3.03 亿元，同比增长 20%；互联网销售同比增 69.94%；期末存货由 20.02 亿元降至 18.99 亿元，渠道库存得到了一定消化。

区域酒企的尴尬在于：行业深度调整期，你既要保市场份额，又要扛费用压力，利润空间被两头挤压。 金徽酒的 " 营收增、利润降 "，是很多区域名酒的共性写照。

四家中报里，今世缘的故事最有戏剧性。

上半年整体看，营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.60% ——表面上也是下滑。

但拆到二季度单季：营收 21.13 亿元，同比增长 14.11%；归母净利润 6.97 亿元，同比增长 19.17%。

这是 A 股白酒板块年内首家实现二季度淡季业绩反弹的白酒企业。 光大证券研报指出，今世缘经历连续四个季度调整后，收入增速在低基数下转正，各价格带产品均恢复正增长，经营状态进入良性轨道。

从产品结构看，特 A 类（300 元以上）收入 37.43 亿元，同比下降 13.19%；特 A 类（100-300 元）收入 23.07 亿元，同比增长 3.36%。 大众价格带的 " 淡雅 " 等产品，成了更具韧性的增长来源。

从区域看，省内营收 56.68 亿元，同比下降 9.36%；省外营收 6.73 亿元，同比增长 7.18%。 省内核心市场还在回调，省外拓展初见成效但体量尚小，还补不上省内的缺口。

今世缘自己表态：" 将坚持稳健经营，不会为了追求短期报表表现而给渠道压货。 " 合同负债从上年末的 17.08 亿元降到 6 月末的 8.42 亿元，降幅 50.68%；存货从 69.83 亿元增至 71.40 亿元——渠道去库存还在继续。

白酒这波寒意，连跨界玩家都没放过。

8 月 19 日华润啤酒披露的中报显示，其白酒业务（主体为金沙酒业）上半年营业额仅 5.7 亿元，同比下滑约 27%，EBIT 亏损扩大至 2.81 亿元。 白酒行业寒冬期，直接拖累了华润啤酒集团的整体盈利表现。

华润这种 " 外来户 " 都扛不住，更别提那些本来就处在调整期的中小酒企了。

把这几份中报连起来读，能看到一幅非常清晰的行业图景：

生产端，1-6 月规模以上白酒产量 167.9 万千升，同比下降 4.7%；6 月单月产量降幅扩大到 9.1%。

企业端，20 家 A 股白酒上市公司一季度合计营收 1326.33 亿元，同比下滑 0.7%；归母净利润 520.19 亿元，同比下滑 1.75%。 仅茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒四家实现营收净利双增。

流通端，74.8% 的受访企业反馈营业额萎缩，86.7% 营业利润下降；61.9% 的终端门店减少，经销商批量退场。

消费端，春节及五一假期动销增长的企业占比均不足 12%；56.6% 的经销商表示价格倒挂程度同比加剧。

茅台在半年报里写了一句话，可以看作是龙头对当下局势的定调：" 白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整，' 存量竞争 ' 和 ' 马太效应 ' 的特点也会愈发明显 "。

中国酒业协会副秘书长刘振国说得更加直白：2026 年白酒行业存量博弈格局延续，产业态势分化，消费动能偏弱，呈现名酒持续下沉、传统与新型渠道博弈加剧、消费场景加速迭代等行业态势。

四家酒企的中报，只是这场深度调整的一个缩影。 舍得 -67.26%、金徽酒 -28.24%、今世缘 -6.60%、茅台 -1.95% ——四个数字，四种伤法。

有的是主动换挡的阵痛，有的是被动承压的窘境，有的是结构性塌方，有的是区域性困局。 同一轮周期里，每家酒企都在用自己的方式，承受着 " 量价利三杀 " 的重量。

8 月 14 日茅台中报披露当天，贵州茅台股价报 1341.99 元 / 股，跌 0.98%，总市值 1.68 万亿元。

重仓白酒的投资者，这个夏天，确实有点冷。

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