2Q26 点评：AI 业务全速推进

2Q26 本土游戏增长稳健，国际游戏面临高基数效应。

我们预计随着腾讯进入 AI 投资关键阶段，2026 年资本开支将超过 2,000 亿元。

AI 投资与产品：腾讯最新大语言模型混元 Hy3 自 7 月发布以来反响积极，目前按 token 使用量在 OpenRouter 上排名前三。其 WorkBuddy AI 办公工具与 CodeBuddy AI 编程工具 6 月用户数亦达 2,750 万，大幅领先同类产品。公司致力于持续投入 AI 业务，投入规模排序为：1）年内稍后推出规模更大的混元 Hy4 模型，长期目标瞄准 SOTA 级别模型；2）AI 办公 / 编程工具；3）WeLM、元宝等其他 AI 产品；4）腾讯云第三方业务。这些投资将对短期利润率和现金流造成压力。2Q26 资本开支显著上升至 528 亿元人民币，对比 1Q26 为 319 亿元，自由现金流转为 -138 亿元。我们预计 2H26 资本开支将高于二季度的运行率（全年资本开支或超 2,000 亿元），且 2H26 经营利润率可能同比下滑。

游戏业务：2Q26 收入同比增长 11%，其中本土市场增长 17%、国际市场下降 1%（按固定汇率计算增长 4%）。经递延收入（环比下降 5%）调整后，我们估算流水同比增长 3%，主要得益于：1）本土市场：《三角洲行动》和《无畏契约 PC 端》全时段平均日活用户数均创历史新高，此外新作《洛克王国：世界》二季度流水在所有手游中排名第八；2）国际市场：《英雄联盟》和《星际战甲》表现优异，但被高基数所抵消。我们预计 2026 年本土 / 国际游戏收入分别增长 12.0%/0.4%。

网络广告收入从上季度的同比增长 20% 加速至 2Q26 的同比增长 22%，得益于 eCPM（每千次展示收益）和展示量的提升。我们预计随着 AI 推荐系统持续优化用户体验，2026 年剩余时间内广告增速将保持在 20% 以上。

金融科技与企业服务 2Q26 收入同比增长 9%。受 AI 相关需求（GPU 租赁、MaaS、WorkBuddy、CodeBuddy）强劲、国际化拓展及定价水平提升驱动，腾讯云收入增速从 1Q26 的高百分之十几加快至超过 20%。我们预计 2H26 腾讯云收入增速将进一步加快。

风险提示：宏观经济疲软、资产变现放缓，低回报投资。

报告名称：《腾讯控股 ( 700 HK ) -2Q26 点评：AI 业务全速推进》

报告日期：2026 年 8 月 13 日

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