记者｜赵云帆

编辑｜包芳鸣

8 月 19 日，" 人形机器人第一股 " 宇树科技（688836.SH）正式登陆上交所科创板。从 IPO 辅导 " 胎动 "，到招股书 " 昭告天下 "，这个在襁褓中便预定的 IPO 大明星，终于呱呱坠地。

行情数据显示，宇树科技开盘报 1100 元 / 股，高开幅度达到 629.44%，对应总市值 4449 亿元。随后，在市场不断换手中，公司股价逐步回落，截至 8 月 19 日收盘，宇树科技股价报 845 元 / 股，日内涨幅回落至 460.34%，收盘总市值 3418 亿元。

成交量方面，宇树科技全日成交 2565.79 万股，全日成交额 231.60 亿元，换手率高达 85.28%。

高换手叠加高振幅，反映资金在 " 人形机器人第一股 " 标签下的激烈分歧。

估值方面，宇树科技基于 2026 年上半年年化利润的动态市盈率达到 585 倍，基于 2025 年利润的静态市盈率高达 1228.47 倍——同为近期 " 明星 IPO"，长鑫科技（688825.SH）截至 8 月 19 日收盘，交易价格对应动态市盈率为 38.86 倍。

当 " 人形机器人第一股 " 的未来已来，当估值的高企与当下的经营形成反差，投资者面对接下来宇树科技的市值，势必将以更为理性的视角来看待。

稀缺的 " 第一股 "

发行数据方面，宇树科技本次公开发行 4044.6434 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本为 40446.4340 万股。

询价阶段，宇树科技的 IPO 估值被进一步抬高。公司原募资计划对应足额募资的股价为 103.89 元 / 股，实际机构询价时达到 150.80 元 / 股，最终使得实际募资金额达到 60.99 亿元，较原拟募资 42.02 亿元超募 45.15%。

申购环节，宇树科技的网上发行中签率仅 0.01809759%，创科创板开板以来新股中签率最低纪录；978.46 万户投资者参与申购，有效申购 536.37 亿股，认购倍数高达 8288 倍。

稀缺性与前沿性的深度融合，共同构成了宇树科技首日抢筹的盛景。

股东层面的财富效应在上市首日收盘后暂时落定——宇树科技创始人、董事长兼首席技术官王兴兴直接持有公司 21.44% 股份，按收盘价计算持股市值达 732 亿元。

随之改变的是，王兴兴已超越影石创新创始人刘靖康，跻身 "90 后 " 首富——当然，这一结果尚未考虑月之暗面创始人杨植麟，后者凭借月之暗面不断膨胀的估值和创始人约五成的持股比例，粗略估算其身家目前已达千亿级别。

" 美团系 " 则通过汉海信息、Galaxy Z、成都龙珠三家主体合计持股 8.684%，为持股比例最高的外部机构股东。而由于早期投资的缘故，" 美团系 " 近 300 亿元持股市值，几乎都以 " 浮盈 " 状态存在。

最受益的 " 个人投资者 " 当属雷军。顺为资本美元基金 Astrend IV 持有发行后宇树科技 3.98% 股份。截至收盘，该部分浮盈预估为 125 亿元人民币。而雷军个人一般被认为在顺为资本各类基金中均持有较多 LP 份额。

不再 " 唯一 " 的未来

从 2021 年 8 月美国企业家、特斯拉 CEO 埃隆 · 马斯克推出人形机器人 Optimus，到全球实际通用尺寸人形机器人出货量世界第一的宇树科技完成资本化，五年中无数绚烂的人形机器人叙事，共同构筑了宇树科技这场资本市场盛宴的序章。

银河证券机械行业首席分析师鲁佩此前指出：" 宇树科技的 IPO 完成，为 A 股市场提供了人形机器人本体企业的估值锚。"

她还指出，随着宇树 IPO 完成，以及乐聚机器人拟上创业板、云深处计划上科创板，未来将有更多一级市场优质资产进入二级市场，国产机器人板块的关注度也将提升。

但是，" 筹码游戏 " 热潮过后，留给投资者的将是更多的 " 称重 " 问题。

支撑宇树科技高估值的，是过去三年惊人的业绩曲线。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 1.59 亿元、3.93 亿元、16.99 亿元，两年复合增长率 226.78%；同期主营业务毛利率由 44.22% 提升至 60.13%；扣非后归母净利润由 2023 年的 -1801.91 万元增长至 2025 年的 5.91 亿元。2025 年公司人形机器人出货量超 5500 台，位居全球第一；四足机器人连续多年全球销量第一，2023 — 2025 年销量合计已超过 3 万台。

商业化结构的单一性是出货量数据之外更需关注的课题。当前宇树科技人形机器人收入中，科研教育场景占比仍高达 73.60%，工业应用仅占 9.01%，场景结构的单一性直接制约了规模化的盈利兑现。

近日，摩根大通发布研报，对宇树科技未来行情可能延展的方向进行了一些研判。该机构称，人形机器人板块将进入 1 — 6 个月的消化期：新发供给的增加与估值基准的重设，将驱动资金从 " 拥有唯一上市标的 " 的逻辑，转向奖励有实际出货记录、多客户复制能力与毛利率改善路径的公司。

作为长期与宇树科技 " 相提并论 " 的公司，智元机器人被预计将于未来半年至一年登陆港股、美股市场。优必选则在宇树科技的资金虹吸效应下出现资金分流，公司股价截至 8 月 19 日收盘大跌 9.81%。

一系列现象证明，稀缺效应、挤出效应、收敛效应等可能在这个尚未完全商业化的人形机器人行业同时演绎。

对此，摩根大通认为，IPO 浪潮终将终结稀缺溢价，人形机器人板块也将进入事件驱动定价阶段。而届时，人形机器人企业将在市场参与者的高频观察中重定座次，重新锚定估值。

而人形机器人板块真正的市场化定价逻辑，也将随着宇树科技完成 IPO，逐步显现。

SFC

出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报道

编辑｜林芊蔚