近日，素有 " 奶茶第一股 " 之称的香飘飘食品股份有限公司（后称 " 香飘飘 "）递交出一份备受市场关注的成绩单——时隔七年，香飘飘终于又一次在半年报中实现盈利。

从此次披露的报告信息可以了解到，香飘飘上半年实现营业收入 12.77 亿元，同比增长 23.31%；归母净利润约为 1085.97 万元，上年同期亏损 9739.09 万元，实现扭亏为盈。值得注意的是，这是香飘飘自 2020 年以来，首次在半年报中录得盈利。

不过仔细查看这份半年报信息可以发现，此次归母净利润的 " 转正 " 固然值得肯定，但其背后的盈利质量却难言扎实。数据显示，香飘飘上半年的扣非净利润为亏损 147.97 万元，其中的非经常性损益差额主要由 719.33 万元的政府补助和 892.22 万元的金融资产公允价值变动构成，并非悉数来自主营业务的表现改善。

且从现金流表现来看，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为 -1.37 亿元，较上年同期的 -2.58 亿元虽有明显收窄，但仍为现金净流出状态。这一现金流向与此次账面盈利的背离，也进一步印证了此次报告盈利的 " 含金量 " 或有待商榷。

冲泡业务

旺季红利下扛起增长重担

分业务来看，冲泡业务仍是公司的业绩基本盘，上半年实现销售收入 6.68 亿元，同比猛增 57.7%，成为拉动此轮业绩增长的主要驱动力。一方面，去年春节因错位导致传统冲泡奶茶的旺季窗口偏短，同期销售额基数较低，待今年春节旺季窗口拉长且前期渠道库存调整完成后经销商密集补货，从而影响期内销售收入有所走高。

另一方面，近年来香飘飘顺应消费市场变化发展趋势，积极推动奶茶产品的 " 健康化 " 与 " 年轻化 " 升级，也有效赋能了销售收入的有机增长。香飘飘在财报中介绍，近年来公司推出了手作燕麦奶茶、原叶现泡轻乳茶、" 古方五红 " 暖乳茶等新品，以药食同源好食材、非遗传承熬煮工艺、健康低 GI 配方等属性斩获越来越多消费者的关注与认可。

今年上半年，颇受年轻消费者喜爱的明前特级龙井奶茶鲜爽回归，开售 1 小时便热卖 10000 箱，1 个月不到 55 万杯奶茶售罄收官，体现出消费者对高品质好茶的高涨热情。同时，香飘飘也在逐步加强与量贩零食业态的合作，白芽奇兰、玫瑰青心乌龙、糯糯红豆等限定款登陆零食王国，进一步拓展旗下产品渠道及消费场景。

从产品升级的方向来看，香飘飘在冲泡业务层面已然摸索出两条高质量发展路线。一方面，品牌在原有产品基础上对原料、呈现形式等做出高质量升级，强调 " 原叶现泡 "" 香醇真牛乳 "" 应季头采新茶 "" 下单最快 24 小时就能喝 " 等关键词，让高品质好原料成为真实可感知的产品价值。

另一方面，香飘飘围绕 " 药食同源 " 主题推出了古方五红、古方八舒等新品，以非遗古方为灵感，选用红参、黄芪、枸杞、红枣等道地食材，将喝奶茶与年轻人注重的 " 轻养生 " 需求做强绑定，有效降低了喝奶茶的心理负担。

不过尽管如此，冲泡业务所面临的长期挑战也并未完全消除。受现制茶饮规模持续爆发的挤压，冲泡奶茶市场整体的增长空间十分有限，且产品具备较强的季节性特征，因此香飘飘在冲泡主业基础上积极探索即饮业务的举动可谓势在必行。

即饮业务

整体成长迟缓旺季 " 掉链子 "

自 2023 年 4 月，香飘飘正式组建独立的即饮业务团队，将该板块业务独立写进财报以来，这一新业务始终被公司定位为 " 第二增长曲线 "，也是不少行业从业人员眼中香飘飘创始人蒋建琪的 " 第二次创业项目 "。

彼时，香飘飘期望通过三年左右的时间，系统性提升经营即饮业务的能力，让其成为继冲泡业务后第二个独立且成熟的业务板块，从而减少因主业增量放缓、竞争加剧、消费存在淡旺季带来的收入不稳定影响。只是三年过去，这块业务的表现似乎并不尽如人意。

上半年，公司即饮业务实现销售收入 5.79 亿元，同比下降约 2.11%，这也是该板块自 2023 年被独立写进财报以来，首次在半年报中出现营收下滑。更令人担忧的是，在本该是即饮饮料销售旺季的第二季度内，即饮业务销售收入仅为 2.81 亿元，同比下滑 13.5%。叠加冲泡业务本就处于销售淡季，公司二季度营收仅为 3.98 亿元，同比下滑 12.5%，单季度净亏损高达 8253 万元，较去年同期扩大约 5%。

一方面，香飘飘即饮业务两大品牌 MECO、兰芳园所在的果汁茶与含糖茶赛道整体发展压力较大。据马上赢的数据显示，今年第二季度国内饮料类目整体销售额同比下滑 11.78%，不同饮料品类分化显著。无糖茶保有双位数的增长，但传统含糖饮料赛道持续遇冷，即饮果汁、含糖茶、碳酸饮料等下降显著。

另一方面，MECO 与兰芳园所处的果汁茶、含糖奶茶等赛道可谓高手云集，不仅是康师傅、统一、农夫山泉、东鹏、华润怡宝等头部品牌蛰伏多年的 " 优势品类 "，更是喜茶、奈雪的茶、古茗、茉莉奶白等一众新茶饮选手普遍延伸的重点对象。

总体来看，MECO 与兰芳园等即饮产品与香飘飘传统冲泡产品的渠道、营销逻辑存在差异，叠加新老选手之间的竞争加剧，目前的市场地位尚不稳固。香飘飘在财报中也坦言称，公司即饮业务仍处于市场投入期，仍需较多时间和资源投入，公司产品单一的状况将会在一段时间内持续存在。

时隔七年，香飘飘再次于中报实现盈利，尽管这份盈利部分依赖非经常性损益支撑，但剔除其影响后的整体亏损规模也有明显收窄，无疑是一个积极的信号。

在现制茶饮持续冲击、传统冲泡业务市场空间收窄、即饮赛道竞争白热化的多重压力下，香飘飘的 " 双轮驱动 " 战略究竟何时能够真正走通？留给香飘飘即饮业务继续养精蓄锐的时间与市场空间还有几何？这一切仍是摆在香飘飘面前的一道必答题。

图片来源品牌官方