$ 天岳先进 $ 在 8 月 20 日披露了 2026 年半年报，上半年实现营业收入 9.14 亿元，同比增长 15.1%，但归母净利润直接转为亏损 5861.66 万元，同比下滑幅度超过六倍，基本每股收益为 -0.12 元。这份成绩单最扎眼的地方在于，收入明明还在增长，利润却由盈转亏，而且亏得不算少——我看矛盾的核心已经不是需求端，而是成本与产品结构在被快速挤压。

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盈利质量被价格和成本两头夹击

上半年公司的毛利率掉到了 22.86%，这个水平对碳化硅衬底来说不算舒服。营收增长 15% 的同时，成本上升的速度显然更快，导致毛利空间被急剧压缩。更麻烦的是，这个盈利状况并没有现金流的支撑，每股经营现金流是 -0.04 元，说明账面上的收入增长并没有带来真实回款改善。加权 ROE 也只有 -0.82%，净资产回报成了负数，投入下去的资本暂时看不到像样的回报。

我看半年报里这个亏损规模，已经不单是 " 产能爬坡期的阵痛 " 能解释的。如果行业内的衬底报价还在往下走，而产出规模又没能压住单位成本，亏损很可能还会在接下来的季度里延续。半年报全文还有各业务板块的毛利率明细和具体费用构成待核，但从现有数字看，利润端的问题是多重挤压的结果。

收入结构的增长点藏着隐忧

营收虽然保持了 15% 的增长，但和去年动辄翻倍的增速比起来，步子明显放缓了。行业里衬底正从 6 英寸向 8 英寸切换，这个过程中旧产品面临降价，新产品还需要时间起量，收入的质量其实打了折扣。公司没有披露分尺寸、分应用领域的收入占比，但结合行业公开信息，我倾向于认为，老产品价格下行已经拖累了整体毛利，新产品的溢价能力尚未完全体现。

另一个值得注意的细节是，半年报选择不分配不转增，每股净资产有 14.67 元，家底还算厚，但在这个亏损阶段不分红本身是合理的保守做法。只是这份净资产能否在后续产能释放中转化为真实的盈利，仍然要看下游器件厂商的采购节奏和终端应用能否放量，眼下还不好下结论。

前瞻信号，现金流和产能节奏都在收紧

每股经营现金流为负，是比较直接的信号，表明公司上半年在主业经营上并没有拿到现金净流入。虽然碳化硅行业普遍处在资本开支高峰，负现金流并不罕见，但结合亏损幅度来看，现金流的紧绷程度值得多一层警惕。公司没有公布资本开支的具体数字，不过从净资产变化和亏损缺口推算，投入的力度应该不小。

另一个要看的是，行业产能扩张的节奏正在面临重新评估。如果下游新能源汽车、光伏逆变器的需求增速出现波动，衬底端的产能释放就会变成额外的库存压力，这会让毛利率和现金流更难抬头。我看半年报还没有给出下一季度的前瞻指引，这个不确定性本身就是投资者需要消化的事实。

风险提示

碳化硅衬底价格持续下行，可能会进一步压低公司毛利率，导致亏损周期拉长，这个风险在半年报的毛利数据里已经有所体现。行业产能扩张与下游需求释放的节奏可能错配，若终端应用增速放缓，公司面临存货减值与现金回流放慢的双重压力。本文基于公司 2026 年半年报及公开信息整理，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

[ 1 ] 数据来源：天岳先进 2026 年半年度报告。

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数据附录

指标	2026 年上半年	同比
营业收入	9.14 亿	15.10%
归母净利润	-5861.66 万	-638.75%
基本每股收益	-0.12 元	—
销售毛利率	22.86%	—
每股经营现金流	-0.04 元	—
加权净资产收益率	-0.82%	—
分红方案	不分配不转增	—

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